10年國債收益率跌破“2”關口 還會持續下行嗎？

來源：@經濟觀察報微博

經濟觀察網 記者 蔡越坤 進入12月，長債收益率持續下行，10年期國債收益率歷史性地跌破“2”關口，步入“1字頭”新階段，引起了機構投資者的關注。

Wind數據顯示，12月2日，代表10年期國債收益率的主要指標10Y國債活躍（240011.IB）收益率下破2.00%，定格於1.99%，創2002年4月以來的新低；此後仍然不斷刷新新低，12月5日，10Y國債活躍收益率最低下行至1.95%，收於1.94%。

此外，長債國債期貨的價格也不斷攀升。12月5日，國債期貨30年期主力合約漲0.01%，收於115.71元；10年期主力合約漲0.02%，收於107.57元，盤中突破歷史新高至107.59元。

據悉，10年期國債收益率是市場定價的基本工具，也是金融機構進行投資的重要依據，被稱爲金融市場上的資產定價之錨。如今，在10年期國債等長期債券收益率“跌跌不休”的態勢下，債市“瘋牛”能夠持續多久？

國內一家券商宏觀首席向經濟觀察網表示，10年期國債收益率跌破“2”關口，主要由於機構投資者普遍對經濟增長持謹慎態度，這種擔憂在一定程度上影響了他們對資產的配置選擇。同時，10年期國債收益率跌破“2”關口，對投資機構的資產配置策略產生了顯著影響，尤其是在資產荒的背景下。

“在這樣的大環境下，我們預計明年經濟有望迎來複蘇。特別是在明年下半年，如果通脹出現回升的跡象，債市可能會面臨調整。”該宏觀首席稱。

爲何跌破2.0%關口？

中國債券信息網數據顯示，12月2日，10年期國債收益率收於1.98%，下破“2”關口，進入“1時代”。同時，30年期國債收益率在12月2日跌破2.20%，收於2.17%，逼近9月份的低點。

2024年以來，長期限國債利率呈現持續下行的態勢。

2024年第一季度，長期限國債利率震盪下行，10年期國債收益率從年初的2.56%下降至2.29%，30年期國債收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分別下行27個基點和38個基點。

2024年第二季度，10年期國債收益率在4月底回調至2.35%，在圍繞2.30%一線震盪月餘後繼續下行，於6月底降至2.20%。

儘管在此之前，中國人民銀行（下稱“央行”）通過一系列明確的表態，對長期國債的風險發出了警示，並曾明確指出2.50%至3.00%是長期國債收益率的合理區間，但10年與30年國債到期收益率仍處低位。

2024年第三季度，10年期國債收益率仍然持續下行。儘管10月份10年期國債收益率震盪上行，但在11月份繼續下行，跌至2.10%至2.00%區間。

10年期國債收益率何以屢屢刷新歷史低位？

東方金誠研究發展部執行總監馮琳接受經濟觀察網採訪時表示，近期債市大幅走強，10年期國債收益率下破2.00%，由多方面因素共同催化：一是現在正處在存量政策觀察期和增量政策真空期，宏觀經濟有改善跡象但持續性仍然存疑，市場對基本面偏弱的預期還沒有逆轉；二是特朗普確認當選美國總統後，圍繞外部環境特別是美國對華貿易政策的擔憂升溫，推升避險情緒；三是地方債發行高峰已過，市場對供給壓力的擔憂緩解；四是近期央行反覆重申“支持性貨幣政策”，市場預期年底前還會降準；五是爲迎接明年年初開門紅，機構在年底搶配債券，強化了債市行情；六是非銀同業存款利率納入自律管理以及存款服務協議引入“兜底條款”，從推動廣譜利率下行和增加配債需求角度也對債市產生利多影響。

馮琳認爲，從目前來看，債市風向仍然偏順風，但10年期國債收益率下破2.00%的關鍵整數點位後，市場猶疑情緒可能會放大。

國投證券尹睿哲、劉冬分析認爲，近期利率加速下行，並於12月2日下破“2”關口，創歷史新低，主要推動因素包括以下幾個方面：

第一，寬貨幣預期強，短端空間打開。11月中旬，市場曾因供給衝擊擔憂出現短暫調整。然而，央行通過兩項新工具大額投放流動性，資金面整體呈平穩偏寬鬆狀態。市場對後續寬貨幣預期加強，疊加同業存款利率下調確認，爲市場預期提供進一步催化劑。

第二，基本面雖有所回升，但力度和結構還欠佳。9月下旬穩增長政策出臺以來，PMI（採購經理指數）連續3個月回升，但債券市場對此反應鈍化；第三，跨年行情與自我強化。在2024年11月中旬以來的跨年行情中，廣義基金積極參與，市場漲勢受趨勢交易的自我強化作用推動。

持續多久？

11月29日，央行官網發佈消息稱，市場利率定價自律機制工作會議召開，審議通過了《關於優化非銀同業存款利率自律管理的自律倡議》（下稱《倡議》）和《關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》。《倡議》提出，除金融基礎設施機構外的其他非銀同業活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現政策利率傳導。

華西證券認爲，長端利率或在定價未來潛在加劇的“收益荒”。10年國債收益率歷史性地突破“2”關口。利率下行的背後邏輯大概率是存款自律定價新規落地，市場對於未來高息資產短缺的擔憂，以及供給壓力走弱後交易盤做多情緒集中釋放。

往後看，華西證券認爲，12月初債市或開始由“供給壓力的適應期”進入到“利空因素的挖掘期”。如果債市並未出現一個持續性較強的利空變量，12月利率下行的方向或較爲明確。

信達證券認爲，債券牛市的方向未變。但是在重要會議尚未落地的背景下，相關信息可能也會對債券市場帶來擾動，也不排除後續止盈需求上升使利率再度反彈的可能，10年期國債收益率也存在一定的不確定性。在存單利率創新低的背景下，信用利差以及二永債收益率仍然明顯高於8月的低點，考慮短期資金大概率仍將維持平穩，非銀機構資產再配置的壓力可能也會使其對這類品種的需求回升。

馮琳預計，在配置盤和止盈盤博弈下，短期內利率走勢在關鍵點位附近會有所反覆，進一步向下突破或需增量利多催化。從中長期來看，市場看多預期仍然較強，預計明年債市大概率將震盪偏多，背後是經濟仍存下行壓力，加之特朗普上臺後外部不確定性加大，明年中國貨幣政策將延續支持性立場，降息降準都有空間。