51WORLD克隆地球的夢，能在港股“圓”嗎？

51WORLD在衝擊A股未成後，如今開始轉戰港股。

作爲一家想要“克隆地球”的數字孿生平臺，宏圖可謂遠大。有這樣願景的科技企業，作爲國人理應是支持的。

但是資本市場有着太多的故事了，許多高科技企業上市前都想着大展身手，上市融資後卻落了一地雞毛。

資本市場在這上面吃了太多的虧，對公司的青睞早已不再只是停留在故事層面，有着實際的“理想承載體”，就顯得尤爲重要。

51WORLD的“承載體”如何，我們可以肢解招股書，一探究竟。

造血能力待提高的51WORLD，何以圓夢？

51WPRLD全名爲北京五一視界數字孿生科技股份有限公司，公司圍繞3D圖形、模擬仿真和人工智能技術的高科技企業。

其主要業務包括三大核心平臺，分別是51Aes數字孿生平臺、51Sim合成數據與仿真平臺、51Earth數字地球平臺。

其中，51Aes數字孿生平臺是51World主要的營業收入來源，從21年到24年上半年，其營收佔比分別爲88.3%、83.3%、79.8%、78.3%，主要爲政府及企業進行數字化升級。

據瞭解，51WORLD的業務已經覆蓋全球超過1000家企業和200多個城市，覆蓋面廣泛，場景應用多樣。

但就是營收不夠亮眼。

從51WORLD的招股書可知，51WORLD從21年至24年上半年的營收分別爲，1.26億元、1.70億元、2.56億元、0.33億元，經調整虧損淨額分別爲1.14億元、1.32億元、0.68億元、0.60億元。

業績虧損也能符合港股上市條件？主要由於港股對新興的高科技企業的支持，在2023年3月31日，港股18C正式生效，如今51WORLD是第五家申請的公司。

現在業績不好，過兩年應該好吧？51WORLD也對未來預測，“我們可能在不久的將來繼續產生虧損淨額，主要由於預期的大量經營成本及開支所致”。

作爲一家技術密集的科技企業，大量的經營成本自然離不開研發投入。

21至24年上半年，51WORLD的研發投入分別爲1.08億元、1.34億元、1.03億元、0.28億元，佔營收比重分別爲85.2%、79.0%、40.2%、86.1%。

投入大量資金在研發上，好的一面是可以促進技術進步，提高競爭力；壞的一面是，大規模的研發投入，對企業經營及運轉有着相當大的負擔。

而且大規模資金砸入技術研發能否在未來帶來效益還是個未知數，不過在短期內，高研發成本可能影響其毛利率水平。

51WORLD的毛利率在逐年下降，21年至24年的上半年，毛利率分別爲65.2%、65.0%、54.2%、50.0%。

除研發成本高外，還有兩個原因可能影響毛利率水平。

一是51Sim業務的毛利率太低，拉低了整體的毛利率。據招股書可知，51Sim的毛利率分別爲45%、39.6%、49.7%、-9.6%。

二是51WORLD的客戶集中度高，報告期間，五大客戶分別對其業績增長做出了24.9%、23.6%、38.3%及28.4%。

客戶集中度高意味着公司對少數大客戶依賴性高，議價能力較弱，51WORLD可能會爲了維護客戶關係，降低產品價格來提供更優惠的條件，導致毛利率降低。

另外，客戶集中度高也帶來了其它問題，比如應收賬款高企。從2021年至2024年6月，51WORLD的貿易應收款項及其他應收款項皆居高難下，分別爲6310萬元、7630萬元、1.08億元、9560萬元。

相應的同期貿易應收款減值虧損準備分別爲，120萬元、500萬元、1420萬元及1620萬元。

51WORLD對此也坦誠表示：“由於多項公司無法控制的因素，包括若干客戶付款週期長、客戶經營狀況或財務不佳，及客戶因其終端客戶延遲付款而無法付款”。

仔細來看，客戶的經營情況會影響公司收賬問題，那有兩種可能，一種是51WORLD太依賴主要客戶了，如果51WORLD像英偉達一樣，客戶足夠多，集中度小，還會有應收賬款高企的問題嗎？第二種是核心產品不具備稀缺性與競爭力，如果產品像茅臺的競爭力一樣強大，相關客戶恐怕會提前打款，延遲付款說明產品可能難以復購，競爭力不足。

相比英偉達、IBM這些早已在數字孿生技術涉足的國際巨頭而言，在知名度上，51WORLD的競爭力顯然不夠看。

另外，國內也有對51WORLD市場佔有率第一存在着質疑聲。

因爲51WORLD引用了弗若斯特沙利文的數據放在招股書中，根據弗若斯特沙利文的數據，2023年五一視界的市佔率爲2.4%，位列行業第一；但是根據IDC在2024年6月發佈的2023年報告來看，五一視界甚至未進入前七名。

至於爲何兩家權威機構發佈的數據不同，財觀二姐沒有在搜到相關回應，對此不置可否。

在現金流上，51WORLD由於連年虧損，很難依靠經營活動來維持現金流運轉，主要依賴融資來維持。截止至2024年上半年，公司經營活動的現金流流出4998萬元，但是融資獲得的現金是其約4倍，達到2.07億元。

也就是說，一個將要上市的公司，暫時還沒有造血的能力，一直依靠着股東的“老本”，需要外部不斷輸血來維持運轉。

據瞭解，15年以來，51WORLD經歷了多輪投資，其中包括摩爾線程、商湯科技等多家機構及公司，可能一級市場的投資者需要緩解壓力，又或者51WORLD在一級市場融資空間不足，如今51WORLD需要通過二級市場進行融資。

51WORLD於2022年第一次在科創板交招股書，未成，於2023年轉戰北交所準備上市，又未成功，2024年便選擇在港股遞交了18C上市申請。

可以說51WORLD像當年創業初期的劉備一樣，屢戰屢敗，而又屢敗屢戰。

但51WORLD會像劉皇叔一樣成爲潛力股嗎？

科技出道的51WORLD，會是下一個科技黑馬嗎？

科技企業與傳統企業不同，一直存在被顛覆的風險，需要對未來有着明確的判斷，只有對未來行業發展趨勢有着足夠了解，纔有可能在未來獲取收益。

就好比上個世紀80、90年代，BB機佔據着通信主流，是當時的先進科技，一部分人更加看好它的前景，開始加大研發BB機，並拓展其功能，最後BB機甚至可以接收股票市場信息。

但在當年BB機熱火朝天的同時，有一羣人選擇了研發新的通訊工具—手機。

後來的結果不用多說。

所以一個暫時看起來先進的科技具備着迷惑性，很有可能被顛覆，但好處是，只要能成功，就是一個造富機器，比如如今的智能手機。

這就不禁疑問，站在現在的視角下，數字孿生技術會不會被顛覆呢？

論如今發展前景明朗的科技賽道莫過於人工智能與機器人，而數字孿生技術的前景相比前兩者似乎並不清晰。

也可以換種方式理解，至少數字孿生技術的故事沒有被講透。

據瞭解，51WORLD希望通過克隆地球，能夠實時反映現實世界的變化，最終爲現實世界各領域的問題提供解決方案。

對此，許多人感到疑惑，數字孿生技術不就是當年的元宇宙？

這與前幾年火的元宇宙似乎一個模子刻出來的，但元宇宙現在已經寂靜無音了。

因爲投資者短期幾年內無法看到從中獲取收益的可能，隨着概念熱度的下降，也紛紛離去。

51WORLD境遇也與其相似，短期內投資者也無法看到收益的可能。

而且如今數字孿生技術的故事還沒有元宇宙傳播得廣，即使最後51WORLD港股上市成功，投資者是否會選擇爲其“數字孿生概念”買單呢？

站在投資者角度，好的一面是，數字孿生技術可以被當做一個新概念去投資；不好的一面是投資者瞭解完你的技術及企業之後，恐怕更擔心的是，一個虧損的企業上市，股東會不會在禁售期結束後選擇套現離場？

投資者在上面吃到過的虧並不少，前不久，“港股機器人第一股”優必選發佈終止一致行動協議之後，市場傳聞其部分股東可能套現離場，第二個交易日股價相應大幅下跌30%。

事實上，沒過幾日，果然有大股東離場，最終價值投資者承擔下了所有。

這樣的案例在高科技企業身上並不少。

如何在投資者的信任與融資之間找到一個平衡點，也是51WORLD未來需要做的。

那麼有一個好的商業模式就顯得很重要，優秀的商業模式是未來盈利能力的代表，就像當年互聯網大戰，許多互聯網企業即使虧損也要搶佔市場份額，投資者甚至不允許賺錢，這是因爲互聯網商業模式是個看得見的風口，投資者覺得暫時性虧損是一件划算的事兒。

目前51WORLD爲了進一步商業化，優化商業模式，開始從做TOB端生意延展至做TOC端生意。

51WORLD推出了See3數字文旅、Short3A短劇平臺，51Earth數字地球平臺來做C端生意。

See3文旅是利用AI+3D技術助力景區打造的場景消費；Short3A是爲打造低成本高質量3D視頻平臺，51Earth是一款3D創作工具，每個人都可以使用，門檻較低。

相比一直做TOB端生意，這些C端業務可以幫助企業收實現營收多元化，有可能減少對大客戶的依賴，幫助51WORLD實現兩隻腳走路，提高造血能力，而且做C端也可以成爲向投資者展示自家技術實力的平臺，但這也同時也面臨着市場接受度和商業化前景的挑戰，結果如何，還是讓消費者來說。

最終51WORLD的業績情況會是如何，還需要讓子彈飛一會兒，但不管結果如何，還是希望51WORLD能夠成爲一家優秀的科技公司，爲市場提供出更好的服務。