阿里巴巴(09988)2025財年首季前瞻：市場情緒小幅看跌 淘天集團戰略調整成焦點

智通財經APP獲悉，阿里巴巴(09988，BABA.US)將於美東時間8月15日盤前發佈2025財年第一季度業績。根據市場一致預期，阿里將在最新季度實現營收2474.51億元，同比增加5.68%;預期每股收益12.19元，同比減少8.34%。天風證券表示，鑑於阿里巴巴強調將持續增加投資以增強競爭力，該行對其2025至2027財年收入預測上調至1.0249萬億、1.1236萬億及1.2193萬億元;Non-GAAP淨利潤預測上調至1,565億、1,622億及1,647億元。

根據Market Chameleon，回測過去12個季度業績日，阿里在業績發佈當天下跌概率較高，約爲67%，股價平均變動爲±5.8%，最大跌幅爲-11.1%，最大漲幅爲+14.8%。當前，阿里的隱含變動爲±5.8%，表明期權市場押注其績後單日漲跌幅達5.8%;對比來看，阿里前4季度的績後平均股價變動爲±6.4%，當前期權價值被小幅低估。從期權波動率偏度來看，市場情緒對阿里爲小幅看跌。

FY25Q1業績前瞻：GMV及貨幣化率有望提升

具體來看，淘天集團全站推廣上線，GMV及貨幣化率有望提升，天風證券預計FY25Q1淘天集團收入yoy+2.8%。

CY24Q2整體居民零售消費保持恢復，4月/5月/6月社會消費品零售總額同比變動爲2.3%/3.7%/2.0%;4月/5月/6月線上實物商品零售總額同比變動-0.3%/0.3%/-10.0%。618大促成績良好，365個品牌在天貓618成交破億，超36000個品牌成交翻倍;淘寶百億補貼成交金額同比增長550%;190萬淘寶中小商家成交額同比增長超過100%。4月16日阿里媽媽發佈全站推廣，打通付費和自然流量之間的雙向通道，全站推廣有望成爲淘系增長新飛輪的關鍵引擎，幫助各類型商家激發新的增長勢能，並有望帶動整體GMV增長以及貨幣化率提升。

雲業務方面，大模型降價，AI應用在多領域落地，天風證券預計FY25Q1雲業務收入yoy+4.8%。

5月21日，阿里雲宣佈旗下9款通義商業化及開源系列模型大幅降價。通義千問GPT-4級主力模型Qwen-LongAPI輸入價格從0.02元/千tokens降至0.0005元/千tokens。截至5月底通義大模型通過阿里雲服務企業超過9萬、通過釘釘服務企業超過220萬，在汽車、航空、礦業、教育、醫療、餐飲、遊戲、文旅等領域落地應用。

國際電商業務方面，速賣通與Magalu達成合作，貨幣化率有望提升，天風證券預計FY25Q1國際商業收入yoy+34.7%。

5月20日阿里巴巴向Lazada注資2.3億美元，此次注資或將進一步加強Lazada在東南亞電商市場的競爭力。6月25日速賣通與巴西零售商Magalu達成合作。兩個平臺將有望大幅擴展其產品供應，阿里將對Magalu上售出的速賣通產品收取佣金，合作或有望提升國際電商的貨幣化率。

其他業務方面，天風證券預計FY25Q1本地生活收入yoy+11.1%;預計菜鳥收入yoy+28.1%，預計DME收入yoy-5.0%。

股價上行“催化劑”

值得注意的是，此前未能在價格中突出重圍的淘天集團，展開了一場全面的戰略大調整。在官宣鬆綁“僅退款”的同期，淘寶還公佈了關於《淘寶網賣家基礎軟件服務費規則》的意見徵集。即從9月1日起，淘寶和天貓將開始對平臺上交易狀態爲“交易成功”(即買家完成確認收貨)的訂單收取0.6%的“基礎軟件服務費”。

其中，阿里更改淘寶的服務收費，將以基礎軟件服務費的名稱向每張訂單收取0.6%費用，銷售額少於12萬元人民幣的小型商戶，淘寶將退回所有服務費;而銷售額達12萬元至100萬元的商戶，淘寶則會發放面額爲服務費一半的營銷優惠券。

在今年5月的財報會議上，阿里巴巴集團CEO吳泳銘就曾表示，提升商品競爭力、效率，以及客戶服務和消費體驗，從而帶動GMV增長和用戶消費頻次，是今年的首要任務。

此番戰略調整進展幾何，也成爲市場對阿里的關注焦點。

對此，富瑞指出，0.6%的基礎軟件服務費將於9月起收取，料對CMR有正面影響。該行推算，假設集團全年商品交易總額(GMV)爲8萬億元人民幣，服務費則約爲310億元。假設有50萬天貓商家，年度固定服務費約爲230億元，對年度收入影響約爲80億元，約佔商品交易總額的0.1%。

摩根大通則認爲，新的服務費政策將有利於未來幾季的股價及盈利前景，料政策在2025年將增加217億元收入及130億元利潤，也不會對淘寶的競爭力造成影響，因平臺整體的提現比率僅2%至3%，仍低於其他同行。

此外，截至2024年6月30日的季度內，阿里巴巴共回購6.13億普通股，總金額爲58億美元。股票回購計劃中剩餘的董事會授權金額爲261億美元，有效期至2027年3月。另外，公司於FY24Q4財報中披露自願轉換爲香港聯交所雙重主要上市的進展，表示正在爲香港主要上市做準備，預計於2024年8月底完成轉換。

富瑞表示，阿里巴巴將迎來更多股價上行的“催化劑”。該行預計，阿里8月24日完成雙重主要上市後，9月24日有潛在納入“港股通”機會;公司上半財年已回購106億美元股份，仍有餘下261億美元回購額度，回購進展將持續提振投資者信心。