“A股減持大王”家族繼續潛伏，藝虹股份重啓上市持箭待發北交所
導讀：成長性和創新能力的改善，這就能保證藝虹股份二次上市一帆風順嗎？尤其是其已決定將上市的目的地變更至上市門檻更低，審覈更具“包容性”的北交所。答案顯然依舊是不確定的。
本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發
作者：周嘉薇@北京
編輯：翟 睿@北京
在因不符合創業板 “三創四新”定位要求而遭到深交所的上市否決兩年之後，天津藝虹智能包裝科技股份有限公司（下稱“藝虹股份”）日前悄然在新三板完成掛牌並正式交易。
和大多數A股IPO受創後選擇“委身”新三板的企業一樣，藝虹股份此舉的目的顯然是指向了以新三板掛牌爲前置上市條件的北交所。
藝虹股份是在2024年6月21日於新三板創新層掛牌轉身成爲公衆公司的。
而在此之前的4個多月前，一邊申請新三板掛牌審覈的同時，藝虹股份便一邊低調地拉開了明確劍指北交所的上市輔導工作的大幕。
據天津證監局公開的上市輔導公示信息顯示，藝虹股份與申萬宏源於2024年2月2日簽訂向不特定合格投資者公開發行股票並在北京證券交易所上市輔導的相關協議，並於4天后獲得了天津證監局的輔導備案。
實際上這也並非藝虹股份在前次IPO遭到否決後首次重啓上市部署。
2022年8月2日，在深交所創業板上市委員會召開的 2022 年第 47 次審議會議上，三家企業的IPO申請依次上會受審，藝虹股份便是其中首位登場接受監管審議者。
不幸的是，藝虹股份並未迎來當日審議會議的“開門紅”，被創業板上市委員們集體認爲其“不符合發行條件、上市條件或信息披露要求”，這也讓其成爲了當日唯一一家未能獲得監管層首肯的擬上市企業。
眼看着昔日同場受審的另外兩家企業——金楊新材和昊帆生物如今早已登陸創業板掛牌上市，藝虹股份自是不甘。
於是，便在2022年11月21日，在摒棄了前次IPO的保薦方國金證券後，迅速與申萬宏源第一次簽訂了上市輔導的工作協議，此時，距離藝虹股份前次IPO被深交所否決並宣佈終止僅僅纔過去三個多月。
申萬宏源對藝虹股份此番重啓上市的部署，也頗爲重視，於是派出了擁有十餘年從業經驗的資深保薦代表人周忠軍擔任藝虹股份上市輔導工作小組的組長。
據叩叩財經獲悉，藝虹股份最初重啓上市原本計劃依舊申報創業板IPO，但隨着2023年下半年以來的政策監管環境的變化再結合自身的基本面考量，於是在2024年初才決定改道北交所。
這便有了在2024年2月，藝虹股份重新與申萬宏源簽訂輔導協議並向天津證監局申報北交所上市備案的一幕。
“2022年藝虹股份IPO被深交所否決的理由之一，便是其彼時的成長性和創新性特徵不夠，這也成爲了其未能向監管層證實其符合創業板‘三創四新’定位的關鍵所在。”一位接近於藝虹股份的中介機構人士告訴叩叩財經。
當年在首次闖關創業板上市時，其在斯時IPO報告期中，毛利率下滑嚴重，本在2019年時，其主營業務的毛利率還超過了20％，在經過2020年，毛利率大幅下跌至15.4％後，2021年上半年，藝虹股份的盈利能力幾乎創下了註冊制下擬創業板上市企業的最低值——僅12.11%。
在創新性的重要指標——專利數量上，藝虹股份雖聲稱在2022年時其已經擁有有 109 項專利，但其全部爲實用新型和外觀設計專利，未有一例發明專利。
正是結合藝虹股份當年“毛利率低於同行業可比公司均值且持續下滑”，“報告期末專利全部爲實用新型和外觀設計”等因素，深交所給出了其不符合成長型創新創業企業的創業板定位要求的結論。
於是在近兩年中，鉚足了勁想要一雪前恥的藝虹股份便針對相關問題的短板“狠下功夫”。隨着經營環境的改善和時間的推移，藝虹股份無論是在盈利能力上，還是在能彰顯企業的創新創造實力的指標上，的確都有不小的改善。
據叩叩財經獲得的一份藝虹股份最新財務資料顯示，在過去三年中，其營業收入雖基本保持穩定未見大幅增長，甚至在最近一年中，其營收還出現了同比下滑，但盈利能力卻顯著提升。
2021年至2023年，藝虹股份分別錄得營收13.06億、13.4億和12.09億，對應的歸母淨利潤則從最初的6100萬，在2022年便增長至9585.89萬，而到了2023年，其淨利潤也終於實現了過億突破達到了1.05億。
利潤上漲的背後，是藝虹股份毛利率一改當年首次IPO上市的報告期內持續下降的頹勢重新持續性回暖，在從2021年的13.76%和2022年的17.51%的上漲後，2023年中，藝虹股份的毛利率終於重回20%以上。
在逐漸呈現出較爲明顯業績成長性屬性後，近一年來，藝虹股份在發明專利上也終於實現了0的突破。
據叩叩財經獲悉，截止到2023年6月，藝虹股份已獲得143項專利，其中還包括了5項發明專利。
成長性和創新能力的改善，這就能保證藝虹股份二次上市能一帆風順嗎？尤其是其已決定將上市的目的地變更至上市門檻更低，審覈更具“包容性”的北交所。
答案顯然依舊是不確定的。
“藝虹股份對蒙牛集團的重大依賴問題目前還是未能得到有效的解決。”上述接近於藝虹股份的中介機構人士向叩叩財經坦言。
在藝虹股份首次闖關創業板上市時，其對蒙牛集團的依賴問題也是引發監管質疑和關注的重點。
當年，無論是藝虹股份相比較同行業來說羸弱的盈利能力還是不斷大幅下行毛利率，皆與其對蒙牛集團的重大依賴和由此造成的議價權的缺失有着密不可分的關係。
雖然當年藝虹股份便信誓旦旦地宣稱將立足現有客戶市場積極拓展新客戶。
但據叩叩財經獲悉，兩年時間過去了，藝虹股份對新客戶的開拓收效甚微，其對於蒙牛集團的重大依賴依舊如昨未出現明顯改善。
“在監管層對於擬上市企業的審覈中，對重要客戶存在重大依賴的情況並不會出現‘一刀切’的否定，主要會從兩個方面進行考量，一是要看相關情況是否屬於行業慣性，具備商業合理性，另一個則要看是否存在影響企業經營狀況等不穩定性因素的風險。”上述中介機構人士告訴叩叩財經，而藝虹股份目前的問題恰就在於，其同行可比企業並未有如其般對大客戶存在重大依賴的“慣例”，此外，縱然在2022年以來，藝虹股份的毛利率的確也明顯回暖，但日前一輪由蒙牛集團引發的新的業績壓力風波也正在來襲的路上。
1）“蒙牛”依賴症頑疾難治
藝虹股份自己也承認是一家對蒙牛集團存在重大依賴的企業。
甚至在當年深交所創業板上市委審議會議現場，監管層也毫不諱言地將藝虹股份定義爲“蒙牛集團的衛星工廠”，稱其“主要子公司均分佈在蒙牛集團生產基地附近”。
作爲一家主要從事彩色包裝盒、水印包裝箱及其他產品的研發、設計、生產、 銷售的企業，藝虹股份根據客戶個性化要求進行紙製印刷包裝產品的研發、設計、生產， 最後通過銷售紙製印刷包裝獲得盈利。
2022年8月初，在藝虹股份首次IPO上會受審前夜，叩叩財經便對其當年上市的前景進行過並不樂觀的預測（詳見叩叩財經2022年8月2日相關報道《“A股減持大王”家族隱現藝虹股份IPO：嚴重依賴蒙牛 攜註冊制下創業板最低毛利率挑戰“三創四新”標準》）。
彼時，有接近於監管層的知情人士便向叩叩財經透露稱，藝虹股份此次創業板IPO的最大問題就在於其對蒙牛集團的重大依賴和業績的成長性、持續性問題。
“此外，作爲一家印刷包裝公司，在極低的毛利率的前提下，還號稱符合‘創新、創造、創意’的創業板‘三創四新’的定位，這是否具有說服力？”上述接近於監管層的知情人士在藝虹股份首次IPO尚未被深交所給出否決結果之前就向叩叩財經坦言。
如今轉戰北交所，藝虹股份對蒙牛集團的單方面“重大依賴”問題，同樣是其上市路上難以規避的障礙。
公開信息顯示，在藝虹股份首次申報IPO的報告期即2019年至2021中，其來自於蒙牛集團的銷售收入分別爲 64154.43 萬元、68172.63 萬元和 86350.92 萬元，佔公司當期營業收入的比例分別達到 68.51％、65.99％和66.11％。
兩年多時間過去了，據上述叩叩財經獲得的藝虹股份最新經營數據顯示，其對蒙牛集團的重大依賴依舊還是保持在此前幾年的水平上。
在2022年和2023年上半年，藝虹股份來自於蒙牛集團的銷售收入分別爲84856.48 萬元和 38697.87 萬元，佔公司當期營業收入的比例分別達到了63.31%和 65.88%。
正如上述所言，藝虹股份對蒙牛集團的這一重大依賴卻是“行業”異類，在同爲印刷包裝的可比同行企業中，對單一客戶產生如此重大依賴的，是較爲罕見的。
之前，藝虹股份曾在申報創業板上市的招股書中認定了8家同行業可比企業，然而這8家可比企業中，目前不僅未有一家企業的第一大客戶的銷售收入佔比超過50%，甚至連達到20%以上的都未出現。
與藝虹股份最具可比性的同行企業是曾同期一道在創業板受審如今早已成功上市的中榮股份。
據中榮股份2023年年報顯示，其報告期內的第一大客戶的銷售佔比爲19.94%。
藝虹股份認可的同行可比企業中，對第一大客戶銷售佔比較高的還有翔港科技、裕同科技、龍利得、環球印務、吉宏股份等。
但這五家同行可比企業中，除了翔港科技在2018年IPO時對第一大客戶的銷售佔比達到了19.98%外，其餘幾家最新一期的財務數據顯示，其對第一大客戶的銷售額佔當期營收的比值皆在18%至11%之間。
至於像合興包裝、大勝達等同行業可比包裝印刷企業，大客戶集中程度則更低，前五大客戶合計銷售佔比也不到總營收的3成。
不言而喻，藝虹股份對蒙牛集團的大客戶依賴，並非行業慣例。
如果擬上市企業的大客戶依賴非行業慣例，那麼就需要考量是否具有商業合理性。
藝虹股份對蒙牛集團具有商業合理性嗎？
“發行人現階段資本實力有限，將有限產能聚焦於下游乳製品行業，而國內液態奶行業集中度高，進而導致發行人的客戶集中度較高”，早前，藝虹股份在前次申報IPO的有關材料中如此解釋其在大客戶依賴上出現違反行業特性的原由。
藝虹股份的上述解釋，似乎的確有一定的道理。
但在其所謂的商業合理性背後，藝虹股份自己恐怕也難以否認，自己顯然是處於“合作”的弱勢一方——蒙牛集團有太多的供應商可供選擇，如果蒙牛集團一旦決定選擇減少甚至終止對藝虹股份的採購，那對藝虹股份來說將可能迎來業績的斷崖式下滑。
藝虹股份也曾坦言，如果出現蒙牛集團其他包裝類別供應商向外包裝領域大舉進軍的情況， 而公司又未能持續保持產品的技術及服務優勢，公司可能面臨由於其他供應商的競爭加劇導致針對蒙牛集團市場份額下降的風險。
藝虹股份與蒙牛集團之間這一明顯不對等的“依賴”關係，在其將自己企業發展的命運繫於蒙牛集團的一念之間的前提下，自然也造就了藝虹股份議價權的缺失。
藝虹股份曾公開表示，影響公司產品毛利率波動的主要因素有產品銷售價格、原材料價格等因素。
“公司與蒙牛集團的合作存在一定的調價機制，主要價格調整情況和主要原材料價格市場波動情況的趨勢基本一致，但如果原材料價格短時間內發生大幅上漲，且採購價格未能及時調整，將會對公司經營業績產生一定影響”，藝虹股份在之前申報創業板IPO時的招股書中指出。
2022年8月，藝虹股份首次闖關創業板IPO被否，深交所給出的理由之一也包括了“對主要客戶議價能力較弱”，這個所謂的“主要客戶”顯然即爲蒙牛集團。
值得重點指出的是，2022年以來，藝虹股份逐步回暖的毛利率好不容易眼見有所起色，近期，一場可能引發藝虹股份經營變局的風險正在朝其襲來。
據叩叩財經獲悉，2024年3月中旬，蒙牛集團對其紙質包裝材料供應商重新進行了招標，自2024年第二季度開始，包括對藝虹股份在內的供應商，蒙牛集團將對其執行招標後新的價格，而最新的銷售價格將相較之前將出現一定的下降。
蒙牛集團再度開啓的“壓價”模式，對於被蒙牛集團牽“一發而動全身”的藝虹股份而言，在營收本就已在2023年出現負增長的境況下，必將進一步加大其企業經營業績的壓力，這也或將成爲藝虹股份此後北交所上市路上不得不面對的風險。
2）廢氣未經處理就直接排放！捲入環保違規行政懲處風波
藝虹股份在2022年申報創業板IPO之時曾不止一次地提及，其所處的紙製印刷包裝行業在生產過程中會產生固體廢物、廢氣、廢水等污染物，隨着我國對於環境治理的日益重視及治理要求的日益增高，國家和地方的環保法律法規也在不斷更新並趨於嚴格，同時公司主要客戶對於供應商生產經營的規範性要求也在不斷提高，由此造成公司在環保方面的成本和支出 會不斷增加。
“若未來公司因環保設施故障、污染物外泄等原因發生環境污染事故或受到環保主管部門給予的行政處罰而因此遭受損失，均將會引發對公司的生產經營產生不利影響的風險”，藝虹股份在彼時遞交給深交所的上市申報材料中指出。
不過，藝虹股份旋即補充稱，自己在2019年至2022年的“報告期內未受到環保行政主管部門的行政處罰”。
未受到過環保行政主管部門的懲罰，並不一定不存在環保違規的問題。只能代表在過去的一段時間中，並未被監管部門查獲存在環保違規的行爲而已。
據叩叩財經獲悉，在2023年初，由天津港保稅區城市環境管理局（下稱“津保環管局”）對相關企業發起的重污染應急檢查中，標榜自己“環保設施實際運轉效果良好，相關污染物排放能夠得到有效處理並達到法律法規規定或國家、行業相關標準要求”的藝虹股份便接連陷入了環境污染的漩渦中。
據津保環管局發佈的2023年第一號行政處罰決定書稱，2023年3月7日，相關單位對藝虹股份進行重污染應急檢查，發現，在2023年3月5日12時，天津市啓動重污染天氣Ⅱ級橙色應急響應，按照應急預案相關規定，藝虹股份應當執行所有涉氣工序停產等應急措施。但經現場調閱生產臺賬顯示，2023年3月5日20時至3月7日8時期間，藝虹股份印刷機共生產各類產品871970張，與藝虹股份重污染天氣應急響應要求不符。藝虹股份的相關行爲屬於重污染天氣應急響應期間未按照規定採取停產等應急措施。
對此，津保環管局對藝虹股份作出行政處罰的決定，並處罰金10萬元。
在同一批次的重污染應急檢查中，津保環管局還發現了藝虹股份更爲嚴重的環保違規事實。
按照藝虹股份環保處理流程，其在複合、覆膜、印刷、絲印等工序產生將產生有機廢氣，這些廢氣需經管道彙集進入沸石轉輪+RTO處理設施處理後，再由1根28米高排氣筒排放。
但經津保環管局現場調閱生產臺賬、廢氣處理設施運行記錄等臺賬顯示，藝虹股份存在在印刷機生產運行的情況下，但配套沸石轉輪+RTO處理設施未同步開啓，廢氣未經處理就直接排放。
津保環管局認爲藝虹股份的相關行爲屬於“以不正常運行大氣污染防治設施等逃避監管的方式排放大氣污染物”，根據相關條例，津保環管局再度對藝虹股份下發行政處罰決定書，並罰款人民幣40萬元。
“擬上市企業在上市輔導期或申報期內遭到監管部門的行政處罰，尤其是出現了較大額度的罰款問題的，均需要作出處罰的部門給出不屬於重大違法違規的認定材料，並獲得交易所或相關證監局的認可，此外，還需提供相關整改已到位並有效內控的證明。”滬上一家大型券商的資深保薦代表人向叩叩財經透露。
目前藝虹股份遭遇的兩起環保違規事件對其北交所上市會形成何種影響，目前還尚未可知。但可以確定的是，如果在此後，藝虹股份還繼續發生類似的遭到行政處罰的問題，那麼其此後上市路波折倍添便是必然的。
最後值得一提的是，在鎩羽創業板IPO兩年後，藝虹股份從創業板改道北交所再啓上市路，雖然可能面臨着估值和流動性的下滑，但依舊還是獲得了外部股東及投資者的認可。
與部分滬深IPO上市失敗而不得不選擇北交所的企業此後所面臨的股東回購風波不同，至少到目前爲止，在已完成新三板創新層掛牌並啓動北交所上市輔導的藝虹股份中，其股權結構尚算保持着自2020年底以來的穩定，其中當然也包括當年在藝虹股份創業板上市前夕突擊入股的神秘股東。
時間回到2020年11月底，在距離藝虹股份正式提交其前次創業板IPO申請僅半年多的時間裡，一次本針對於公司內部員工持股的增資擴股，一位神秘的外部自然人股東楊茵的名字出現在了藝虹股份的股東名單中。
由此，楊茵也成爲了藝虹股份中唯一一位未在公司內部任職的外部自然人股東——通過該次增資，楊茵也成爲了在藝虹股份中除邱毓敏、邱毓慧姐妹二人外，持股份額最大的自然人，持有了藝虹股份此次IPO發行前2.63％的股份佔比。
楊茵到底是何種身份，彼時能在藝虹股份創業板IPO的前夕，能以員工內部持股價突擊入股獲得相關股份？
據藝虹股份公開的相關信息顯示，楊茵，出生於1981年1月，中國國籍，無境外永久居留權，碩士學歷。入股理由則是“看好發行人所處行業及發行人自身發展前景，繫個人投資選擇”，藝虹股份同時也稱，“自然人股東楊茵系發行人董事長邱毓敏朋友”。
事實上，楊茵的身份，並非如上述般輕描淡寫般簡單。
彼時叩叩財經便從多個渠道證實，楊茵實則來自於當年因在資本市場上11年35次“掏空套現”南洋股份而令投資者“聞風喪膽”的潮汕商人鄭鍾南家族。
鄭鍾南，南洋股份的創始人兼實控人。
2008年，號稱華南電線電纜龍頭的南洋股份登陸深交所上市交易。
2012年，當鄭鍾南家族的持股解禁期一過，其便開始減持，特別是2017年以後其減持更加頻繁。
在鄭鍾南家族減持的同時，從2012年開始，南洋股份淨利潤也開始持續下跌。
當年有媒體粗略統計，從2008年南洋股份上市之後至2019年的11年間，鄭鍾南及其妻子鄭巧嬌、兒媳女婿合計實施了35次減持變動，合計套現了十餘億。
經過一系列股權轉讓套現等資本運作，如今的南洋股份早已經更名爲天融信，而鄭鍾南家族也成功身退。
楊茵則是鄭鍾南的次子鄭燦標的妻子。
如果藝虹股份此次北交所上市能得以最終成行，這也將是鄭鍾南家族成員又一次現身A股資本市場。
（完）