AH溢價指數收窄 港股仍有望獲得大型基金增持

證券時報記者 鍾恬

10月18日，A股、港股攜手大漲。在金融股、醫藥生物股的帶動下，近期以調整爲主的港股升勢更爲明顯，恆生AH溢價指數跌1.85%至143.47點。這意味着，A股整體上仍較H股溢價43.47%。業內專家、券商認爲，當前AH溢價顯示港股具備明顯性價比優勢，港股仍具估值吸引力，前景偏向樂觀。

“我覺得傳統上A股的估值均高於港股，這反映出內地投資者及國際投資者對估值有不同的觀點，A股的估值具備一定的參考價值，特別是今年較多投資者關注中國特色估值的模型。”香港博大資本國際總裁溫天納說。

由於“十一”黃金週後港股調整幅度大於A股，18日港股的整體走勢相對更強。Wind的統計顯示，149只同時在A股和H股上市的股票中，H股漲幅超過10%的有13只，以金融股爲主，其中招商證券H股大漲17.85%，申萬宏源H股、中信證券H股、光大證券H股均升超13%。A股方面，3只漲幅超10%的股票均來自半導體板塊，中芯國際A股、上海復旦A股、華虹半導體A股分別漲19.99%、19.08%和12.60%。事實上，這3只半導體股票的H股漲幅也均在10%以上，其中中芯國際H股漲16.35%，成爲最牛的港股藍籌股。此外，兩地的醫藥生物股均升幅明顯，康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥、君實生物的A股和H股漲幅均超過5%。

恆生AH股溢價指數今年波動較大。由於港股今年初持續低迷，恆生AH股溢價指數一度節節攀升至最高161.36點，隨後逐級回落震盪，至9月30日該指數收於148.36點。而“十一”黃金週期間，A股休市港股急升，使得該指數急劇下行，一度走低至10月7日的128.49點。不過節後港股呈調整態勢，AH股溢價指數再度回升至10月17日的146.18點。10月18日，港股漲勢更猛，AH股溢價指數又收窄至143.47點。

從個股的溢價率上看，Wind的統計顯示，149只股票中全部爲A股相對H股溢價，其中溢價率超過100%的股票有56只，佔比接近四成。浙江世寶、京城股份的溢價率最高，分別爲3.35倍、3倍，弘業期貨、復旦張江、南京熊貓、廣汽集團、中芯國際等9只股票的溢價率在2倍至3倍之間。而溢價率在10%以下的有5只個股，分別爲海爾智家、美的集團、億華通、招商銀行和藥明康德。

對於A股和H股目前仍存在較大價差的問題，溫天納認爲，在中國市場中，A股及港股始終涉及兩組不完全相同的投資組別，港股是中國的國際市場，始終需要與不同的國際投資標的及龍頭個股競爭，因此在微觀上，兩個市場中，行業因素、宏觀因素、微觀因素、國際因素、財務因素、增長因素等等均會進行對比，中特估模型是希望爭取回中概股的估值話語權，隨着投資者完全融合以及中特估能主導投資者估值思維，A股、H股的價差最終將能收窄。

華泰證券認爲，8月以來，離岸人民幣權益資產走出獨立行情，投資者關注港股本輪超額收益的持續性及高度。其認爲，AH溢價是兩地相對收益空間的重要指徵，今年初至今AH溢價均值迴歸策略能有效提高組合風險收益比。AH溢價受全球流動性、中國名義增速與全球地緣政治環境等的綜合影響，在美聯儲開啓降息週期之際，美元指數波動中樞從105回落至100附近。美元流動性壓力的邊際緩和，或帶來AH溢價合理中樞的小幅下移。華泰證券認爲，AH溢價指數新的合理波動區間或爲135點~145點。

對於如何看待港股近期的波動加劇，平安證券認爲，節後港股出現回撤併不意外。“十一”期間港股經歷了短期的快速上漲，累積了大量獲利盤，恆生指數一度接近前高位也是技術阻力位的22700點，同時風險溢價降至2023年初疫情政策剛放開時的市場樂觀點位，情緒有所透支，在此情境下，市場容易出現大幅波動，節後港股出現回撤併不意外。

那麼港股後續還有哪些期待呢？在平安證券看來，海外方面，美國9月非農數據大超預期，推動降息預期回調，或意味着港股面臨的海外最寬鬆環境已經過去，重點關注受颶風影響的10月非農表現。國內方面，後續一攬子增量政策或在一定程度上穩住節後表現較爲糾結的市場，如果規模符合預期，則港股仍有進一步上行支撐。整體來看，市場在迴歸理性之後，港股更多呈現震盪上行的態勢，同時高波動、高行業分化或成爲近期港股主要特徵。

平安證券建議關注三大主線，一是消費、大金融（保險、銀行、券商）、地產等板塊將直接受益於政策；二是高彈性的互聯網板塊，內外資持續流入下，該板塊通常是資金流入最直接受益的，且板塊中報表現優異，重點關注互聯網龍頭；三是成長性較好且對利率敏感的生物醫藥板塊。

香港大新銀行投資管理服務處投資主管陳建斌則認爲，當前恆指處於週期中段，距離歷史高位（33484點）尚有相當距離。而美國已進入減息週期，中國內地亦實施寬鬆貨幣政策。據大型投行報告，國際大型基金對中國的持股比重於9月中旬時約爲5%，遠低於2020年的15%左右，呈現明顯低配狀態。雖然其後港股急升並引發部分國際資金入市，但據市場估計現佔比也只是到達9%左右。

陳建斌認爲，隨着投資氣氛改善，這些大型基金或將繼續增持港股，爲市場提供可能的支撐。另外，財政措施的細節以及方案規模等或將陸續公佈，可能還會點燃市場的樂觀情緒。因此，香港股市前景仍偏向樂觀，但波動性可能較大。陳建斌建議，投資者如果要控制風險，可考慮以較深折讓價的股票掛鉤產品部署入市，既可於等待時間內獲取票據票息以增加組合收入，又或者以較市場價格低的價位入場，有效管理波動風險。