巴菲特致股東信揭企業「潛規則」 自欺欺人心態摧毀保險公司

波克夏執行長巴菲特。（路透）

GEICO在1970年代陷入困境的原因，並非因爲投資槓桿過大，而是其流動資金的成本。洛裡莫．戴維森於1951年教導年少巴菲特有關保險業務的重要指標，首先是流動資金，其次是成本。

正如巴菲特在致股東信中多次解釋的那樣，在正常情況下，保費無法涵蓋保險公司未來必須支付的損失和費用。

這一赤字被稱爲「承保損失」，而這種損失就是流動資金的成本。如果保費超過了索賠和開銷的費用，那麼差額就是「承保收益」，這筆款項就會併入流動資金的投資利得。

如果能夠持續多年都能賺取承保收益，就能自由的運用流動資金，取得投資收益，但這種情況並不常見。

本文出自《下重注的選股智慧》)

就長期來說，如果保險業的流動資金成本低於獲取資金所需付出的成本，保險公司將會受益；但如果流動資金的成本高於市場貨幣利率，保險業就會蒙受損失。

在大多數的時候，保險業收取的保費都不足以支付索賠和費用，因此，保險業在證券投資上的綜合報酬，遠低於美國其他產業的平均報酬率，巴菲特認爲這種令人遺憾的表現無疑會持續下去。

如果保費和流動資金的報酬率低於預期，那麼保險公司就有虧損的風險。巴菲特在2004年致股東信中寫道，大多數美國企業都有一套「潛規則」（或稱爲「制度性強制力」）」，無法接受業績持續走低。執行長們不想向股東報告，業績表現在去年萎縮，今年還會繼續下降。

保險業的情況也一樣，促銷保單的情況也很嚴重，但定價過低保單的後果在短時間內不會顯現出來。如果保險公司對其準備金持樂觀態度，帳面收益就會被誇大，而真正的損失成本可能要過上好幾年纔會浮出水面。

這就是巴菲特所說的「自欺欺人」，也就是這種「自欺欺人」的心態幾乎摧毀了1970年代的GEICO。

（本文出自《下重注的選股智慧》作者：杜白．卡萊爾, 麥可．馮比耶瑪, 艾倫．貝內洛 譯者：洪士美)

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