百濟神州，七年虧掉570億

百濟神州（688235.SH）是一家充滿爭議的公司。

咱們看一組數據。

2017年：-9.82億元；

2018年：-47.47億元；

2019年：-69.15億元；

2020年：-113.8億元；

2021年：-97.48億元；

2022年：-136.4億元；

2023年：-67.16億元；

2024年前三季度：-36.87億元。

也就是說，過去7年時間，累計虧損金額近570億元！

但同時，百濟神州又是一家明星公司。

百濟神州是全球首家同時在美股、港股、A股三地上市的生物醫藥公司。2016年，在美國納斯達克上市；2018年，在港交所上市；2021年，在科創板上市。截至目前，百濟神州A股市值2500億元。

也就是說，百濟神州是一家連年虧損，但又備受資本市場矚目的明星生物醫藥公司！

不過，百濟神州的鉅額虧損，是值得原諒的。

作爲一家專注於治療癌症的創新藥公司，百濟神州啃的是最硬的骨頭。2017年至今，百濟神州累計研發費用是658億元，毫不客氣地說，鉅額研發投入是導致虧損最主要的原因。

產品方面，目前公司自主研發並獲批上市的癌症藥物，一共是3款，分別是BTK抑制劑澤布替尼、PD-1腫瘤藥替雷利珠單抗和PARP1小分子抑制劑帕米帕利。其中，澤布替尼在全球70多個市場獲批，替雷利珠單抗在中美、歐盟和澳大利亞獲批上市。

有一個數據需要特別強調。截至2024年6月底，來自境外的收入佔比接近60%，其中，美國市場佔比接近50%。另外，跟國內市場比，境外市場的毛利率要高出近30個百分點。

注意，這個數據很重要，說明百濟神州從誕生開始，就毅然決然走上了全球化這條極其艱難的道路。

而且，跟國內大部分採用“仿製藥+創新藥”模式，用仿製藥銷售收入支持創新藥研發不同，百濟神州只有創新藥這一塊業務。

一句話概括就是，百濟神州做的是一件難且值得敬佩的事！

可能有人要說了，既然說的這麼厲害，爲什麼股價表現卻不盡如人意，而且波動非常巨大？跟2021年最高點比，港股百濟神州的跌幅仍在50%以上。

答案是：創新藥研發的巨大風險！

前面提到，2017年至今，百濟神州累計的研發費用超過了650億，但是，自主研發並獲批上市的癌症藥物有且只有3款。這說明了什麼？說明了真正的抗癌創新藥，不僅週期長、投入大，而且產出非常低。

在製藥行業內部，一直有“雙十定律”這個說法，即開發一款新藥的時間超過10年、花費10億美元的資金，且研發成功率不足10%。

這麼說吧，所有的創新藥企業，一旦研發或者商業化不順利，現金流支撐不夠，公司就可能被拖垮。

因此，市場對百濟神州商業模式是否能夠成功，一直都存在質疑的聲音，尤其是，在全球創新藥企業都處於低谷、再融資市場遇冷的背景下。

但是，曙光似乎來了。

近日，百濟神州發佈公告，綜合考慮全球經濟環境、行業發展情況以及公司運營狀況，預計2025年將實現全年營業利潤爲正。

也就是說，在連續虧損570多億後，百濟神州首次釋放“要賺錢了”的預期，要扭虧爲盈！

那麼，這是不是意味着百濟神州將迎來業績大爆發、估值重塑呢？

核心還是看其研發管線。

截至2025年1月6日，百濟神州有包括超25款處於1期臨牀研究階段，以及超15款處於II期和III期階段，涵蓋血液腫瘤、肺部腫瘤、乳腺腫瘤、消化道腫瘤以及全腫瘤。

特別強調，百濟神州的在研藥物，每一個領域都具有廣闊的市場前景，一旦研發成功的話，將帶來巨大的商業回報。

按照公司的規劃，2025年將開啓新一波增長浪潮，並爭取在2030年成爲腫瘤領域的全球領導者，以及免疫領域新興領軍企業。

從這個角度說，2025年實現全年營業利潤爲正，或許只是小試牛刀。

最後，咱們再看一組數據。

2020年至2023年，百濟神州營業收入分別爲21.2億元、75.89億元、95.66億元和174.2億元；2024年前三季度，這個數字是191.4億元，同比增長48.63%。

僅憑現有幾款已上市的藥物，百濟神州的收入就已經達到了幾百億的規模，如果在研藥物也陸續上市的話，將勢不可擋。