《半導體》力智長線成長動能強勁 外資續評中立、上看210元

報告中提到，力智2024年第4季的毛利率超過市場預期，達到33.8%，高於該外資及市場預期的27.3%和27.6%。這一表現主要受益於高毛利IC產品的優勢產品組合，以及存貨撥備損失的減少，這使得毛利率影響減少約3%，損失金額爲新臺幣2800萬元，相較於2024年第3季的5800萬元。儘管毛利率表現良好，營業利益未達預期，主要受到一次性訴訟費用新臺幣8600萬元的影響，使營業利益率降至1.1%，低於預期的4.2%至4.5%。

在業務分部方面，2024年第4季，智慧電源階段（SPS）部門的營收佔總營收的23%（較第3季的30%有所下降），MOSFET部門爲30%（與第3季持平），而IC部門則佔47%（較第3季的40%有所上升）。

展望2025年第1季，外資表示，力智預計由於農曆新年假期影響工作日數量，以及電池和計算領域可能的放緩，營收增長將放緩。傳統網絡和伺服器應用可能在2024年底經過客戶存貨調整後逐步回升。毛利率方面，預計力智2025年第1季的毛利率將有所改善，主要得益於存貨撥備影響的減少，預計毛利率將達35.9%。

此外，報告強調，力智管理層對未來的發展持樂觀態度，尤其是在高速計算、AI、工業和網絡領域，並預期新產品的推出，包括下一代Vcore控制器以及LPS/GaN產品，將推動未來兩年的增長並改善盈利能力，減少來自晶圓代工長期合約（LTA）的額外成本。公司將毛利率的中長期目標從35%/40%上調至40%/40%。力智預計2025年營收將同比增長21.5%，主要受以下幾個因素支持：1）新產品的量產，特別是LPS（輕型電源階段），力智是Nvidia下一代RTX50系列GPU的兩家認證供應商之一；2）PC更換週期的潛力，尤其是AI PC和Windows 11升級的推動；3）工業和網絡領域等終端市場的逐步回升。

最後，該外資指出，儘管力智的新Vcore產品已通過Nvidia RTX50系列GPU低端市場的認證，但公司尚未進軍高端市場，如RTX5080/RTX5090，這一進展慢於預期。這一限制可能會影響力智在伺服器市場的潛力，因爲大多數AI伺服器的Vcore目前主要由MPS（Monolithic Power Systems）等供應商主導。力智是否能夠成功將數字Vcore產品推向Nvidia RTX50系列GPU的高端市場，將是未來估值上行的關鍵。綜合以上，維持對力智的中立評等，目標價210元。