《半導體》聯電法說後…3外資報告來了、1家做了這件事

美系外資表示，聯電第三季財報優於預期，第四季展望亦略優於預期，儘管稼動率較低導致營收下滑，但平均售價仍維持韌性，認爲將紓緩部分投資人擔憂。目前預期聯電第四季營收將季減4.9％、毛利率將降至32.7％，全年營收將衰退20.6％。

美系外資目前預期聯電獲利將在明年首季落底，並在稼動率復甦和新產能開出帶動下持續復甦，使明年營收反彈15％，其中南科Fab 12A P6新產能及較高的長約（LTA）售價，預期貢獻7～9％成長動能，毛利率、營益率估爲33.4％、24.5％，每股盈餘4.57元。

美系外資認爲，聯電在此次產業下行週期中已證明結構性獲利能力改善。即使稼動率跌至約60％左右，毛利率仍能維持逾30％水準。雖然明年折舊金額將年增約25％、高於預期的16％，但仍預期聯電明年毛利率將維持在33.4％。

美系外資將聯電2023～2025年獲利預期調升6.8％、調降3.7％及3％。由於產業下行週期即將結束、且結構性獲利能力改善，將目標價自52.2元調升至64元、ADR目標價自8.4元調升至10.2美元，維持「買進」評等，並認爲明年殖息率達6.2％，看來頗具吸引力。

亞系外資認爲，聯電第三季排除匯率影響的核心業績表現良好，但因持續庫存調整導致毛利率下滑，預期第四季美元營收將季減4～6％，未達亞系外資及市場預期的大致持平。儘管如此，亞系外資認爲這種近期波動不會損害對產業週期性的正向看法。

亞系外資預期晶片需求將從明年首季開始反轉，扣除記憶體及人工智慧（AI）貢獻，聯電營收將恢復成長，認爲轉折點並不遙遠，聯電業務將恢復成長動能，且28/22奈米晶圓代工市佔率有望增加，進一步增加展望調升空間，故維持「買進」評等、目標價57元。

另一家美系外資則認爲，聯電第三季毛利率優於預期，第四季營收展望符合預期、但略低於市場共識。公司認爲明年8吋售價承壓、但12吋售價將持穩，相信公司結構性獲利能力已有所改善。鑑於明年折舊增加，毛利率能否維持逾30％尚待觀察，稼動率爲關鍵變數。

此外，聯電法說中證實有討論以12奈米生產低功耗邏輯產品的可能，表示12奈米制程將於2025年初完成，隨後將帶來營收貢獻。公司不排除將部分28/22奈米產能轉換爲12奈米，藉此節省成本的可能性，並將遵守投報率原則。

美系外資看好聯電能在成熟製程競爭中脫穎而出，以明年每股淨值（BVPS）2倍、股東權益報酬率（ROE）16％來看，目前股價不高。聯電近3周股價上漲11％，優於加權指數的1％，鑑於獲利能力改善和12奈米制程實際進展，美系外資預期股價可維持目前水準。

考量公司展望及第四季晶圓出貨遜於預期，美系外資調降聯電今年營收預期1％，但鑑於稼動率較低狀況下毛利率優於預期，對此將毛利率預期自34.8％調升至35.2％，每股盈餘預期調升5％，並微幅調整明後2年每股盈餘預期，維持「加碼」評等、目標價55元。