《半導體》毛利率50％拉警報 臺積電遭外資降目標價

美系外資指出，臺積電的毛利率及定價能力一直是其關注焦點。早在2021年，便因對毛利率承壓憂慮而調降評等至「中立」，並指出鑑於更高昂的摩爾定律成本，臺積電的毛利率可能會跌破50％大關。

美系外資表示，當時尚未看到臺積電出現新的長期成長動能，而半導體產業週期在2021年第三季觸頂。爲了應對毛利率壓力，臺積電決定在2022年和2023年合計漲價16％，使美系外資自2022年初以來升評至「加碼」評等。

美系外資指出，鑑於資本密集度較高，臺積電自2022年起設定長期毛利率達53％的新目標，以維持長期股東權益報酬率（ROE）逾25％。

然而，根據下半年3奈米制程對毛利率的稀釋趨勢，美系外資認爲臺積電不是未考慮到化學品及電費等部分成本上漲，就是對蘋果3奈米晶圓的定價過於保守。美系外資當初假設每片3奈米晶圓價格爲2.3萬美元，但對蘋果等大客戶的實際價格可能只有2萬美元。

鑑於折舊攤銷加速，美系外資預期臺積電明年首季毛利率將較今年第四季的53％下滑，可能失守50％大關、降至49.5％，低於市場共識的52.2％。

美系外資認爲，英特爾的3奈米外包訂單成長速度不會像外界報導的那麼快，而蘋果iPhone可能要到2026年纔會採用2奈米制程。因此，在毛利率遇壓後，臺積電可能會降低資本密集度，預期明年資本支出規模將降至280億美元，低於市場共識。

美系外資根據展望預測變化，將臺積電明年毛利率展望調降至52％，並據此將目標價自718元調降688元，認爲臺積電明年1月法說的毛利率展望，短期內可能會對股價帶來壓力，聯發科爲目前產業首選，但仍維持「加碼」評等。

美系外資指出，相較於2021年，生成式AI應會成爲臺積電顯著的長期成長動力，且半導體產業週期正在復甦，目前持續看到明年首季的急單。而將N2製程與英特爾18A製程相比，臺積電的技術領先優勢更清晰，且考量臺積電擴大海外佈局，將有助降低地緣政治憂慮。