鉢施然更新IPO招股材料：募資額增長約七成 業績波動明顯“高增長”或難持續

中國網財經1月16日訊 上交所近期發佈的消息顯示，新疆鉢施然智能農機股份有限公司(以下簡稱鉢施然)更新招股材料，繼續其上市進程，國投證券爲保薦人。

招股書顯示，鉢施然是一家集研發、生產、銷售和服務爲一體的現代化高端智能農機制造企業，掌握採摘頭、液壓傳動、除雜裝置、車架結構、打包裝置等方面技術，先後實現了對箱式棉花收穫機、打包式棉花收穫機等產品的技術突破和產業化量產。

曾遞表創業板後撤回

這並非鉢施然首次試水資本市場。2020年，公司創業板發行上市獲得受理，公司擬募集資金7.0003億元，用於智能農機研發和生產基地建設項目、農機銷售及售後服務中心建設項目及補充流動資金。

遞表後，鉢施然共經歷過3輪問詢，在歷次問詢中，鉢施然被問及公司採棉機的性能、採淨率、含雜率和與同行業可比公司同類產品之間的差異、農戶或合作社購買公司產品的原因和合理性、是否符合商業合理性，高速成長的模式是否可持續，是否存在被替代的風險等。

此後的2020年12月22日，深交所發佈了終止鉢施然首次公開發行股票並在創業板上市審覈的決定，公司主動撤回了上市申請。

2022年6月，鉢施然轉戰上交所主板，並在2024年6月回覆第一輪審覈問詢函。

一股東低價入股後清倉

在兩次上市審覈的問詢中，鉢施然股東佳源創盛控股集團有限公司(下稱“佳源創盛”)以低於其他股東的價格入股的情況均受到了監管層的關注。

據申報材料，2019年7月29日，甬亞投資以7.17元/股價格將鉢施然18.12%股權轉讓給佳源創盛，總價1.3億元；2019年8月18日，甬亞投資以15元/股價格將鉢施然3%、2%、1.65%和0.23%股權分別轉讓給浙江深改、浙江創投、朱國民、馬萬榮；兩次股權轉讓時間相近，價格差異巨大。

在對問詢函的回覆中，鉢施然表示，佳源創盛的投資意向於2018年12月形成，系基於當時鉢施然2018年度預計淨利潤爲6000萬元(不包括股份支付的金額)，轉讓雙方以其12倍市盈率(即7.2億元的公司總估值)作爲估值基礎協商確定轉讓價格。而浙江深改等6名股東投資意向於2019年6月形成，各方在確認投資意向時，由於新疆地區採棉機需求旺盛，2019年產品的市場需求和銷量情況超出預期，各方同意以鉢施然2019年度預計淨利潤1.5億元的10倍市盈率(即15億元的公司總估值)作爲估值基礎協商確定轉讓價格。

值得一提的是，在鉢施然首次遞表“折戟”後，佳源創盛選擇清倉退出，2021年12月以21.37元/股價格將所持全部股權分別轉讓給物產中大投資等17位受讓方，獲利近200%。對此，鉢施然解釋稱，因房地產宏觀政策調控，佳源創盛及其下屬公司整體現金流較爲緊張，因此佳源創盛調整整體投資策略，擬退出投資。

經營業績波動明顯

近幾年來，鉢施然的業績波動明顯。數據顯示，2019年-2023年及2024年前9個月，公司分別實現營業收入5.37億元、5.12億元、7.2億元、11.37億元、9.8億元和8.27億元，對應淨利潤爲1.3億元、0.9億元、1.37億元、2.38億元、1.84億元和1.8億元。可以看出，鉢施然2020年和2023年均出現業績下滑。

作爲一家以棉花收穫機爲核心產品的企業，鉢施然的業績表現和棉花市場息息相關。公司內銷收入佔比保持在90%以上，且主要在新疆地區。鉢施然在回覆交易所問詢時也透露，主要產品棉花收穫機的銷售與棉花的播種、收穫時間密切相關，新疆地區棉花播種期爲每年4到5月，棉花成熟採摘期主要在每年9到11月份，爲提高採摘效率，客戶一般會於採收季之前將機器提至棉花采收作業區域，因此公司銷售收入主要集中在三季度。

同時，鉢施然需要面對產品銷量的“見頂”，一方面是全國棉花播種面積的變化，在2021年-2023年，這一數據分別下降了211.2萬畝、41.8萬畝和318.3萬畝，2024年增加了75.2萬畝。另一方面是棉花機收率的增加，如新疆2023年投入近7000臺採棉機開展機械化採收作業，機械化採收率由2014年的35%提升至2023年的85%以上。棉花收穫機作爲典型的農業機械產品，其使用壽命較長，市場需求主要源自於機收率提升所帶來的增量市場需求。

此前回復問詢時，鉢施然也曾表示，國內機採棉種植面積不變的情況下，採棉機增量市場的高速發展存在保有量限制的瓶頸，在國內市場飽和、國外市場未能成功開拓的情況下，公司的高速成長模式存在不可持續的風險。

募資擴產能

即便如此，鉢施然此次募資仍指向擴產。與上一次遞表項目，此次鉢施然的擬募資金額提高至11.86億元，增長約7成，其中5.68億元投向高端農機研發和生產基地建設項目，2.12億元用於農機銷售及售後服務中心建設項目、1.47億元用於智能農機研發中心及農機雲平臺建設項目、2.6億元補充流動資金。

鉢施然指出，募投項目建成達產後將形成年產自走式打包式棉花收穫機200臺、高速精量鋪膜播種機1500臺和精量噴杆式噴藥機1000臺的產品生產能力，與現有經營規模相比，產能將進一步增加。

產銷數據及產能利用率統計顯示，2021年-2023年公司分別生產棉花收穫機440臺、599臺、532臺，產能利用率爲92.94%、101.41%、95.01%。而在2024年前9個月，鉢施然的產能利用率已達到121.61%。照此計算，新項目建成後鉢施然產能將擴大30%以上，解決目前產能不足問題。

那麼，鉢施然是否能在未來持續消化這些產能呢？在招股書中鉢施然提示，如果項目建成後，我國棉花種植機械市場增量、升級/存量替代需求不達預期、公司對相關市場拓展未能達到預期，或競爭對手發展對公司競爭地位構成不利影響，將導致募集資金投資項目新增產能不能及時消化，可能會對項目投資回報和公司預期收益產生不利影響。