菜鳥衝擊智慧物流第一股，到底“菜”不“菜”？

文︱翠鳥資本

“讓天下沒有難做的生意。”

“全國24小時，全球72小時必達。”

“我們是全球最大的跨境電商物流服務企業。”

9月末，菜鳥正式向港交所提交上市申請，成爲阿里巴巴“1+6+N”之後首個正式進入IPO進程的業務集團。

一時間“阿里概念股”，再次吸引各路資金的“凝視”。

菜鳥創立於2013年，當時爲了滿足阿里電商平臺上買賣雙方對物流服務需求，之後於2014年，菜鳥在開曼羣島註冊成立爲阿里集團的控股公司。

成立十年之後，菜鳥踏上了IPO的旅程。

據招股書，菜鳥曾進行過三輪融資，募集資金總額依次爲100億元、60億元和150億元，投資者支付的每股成本分別爲3.33元、5元和7.45元，一家海外基金今年早前對菜鳥的估值爲200億美元。

菜鳥的投資價值幾何？投資者應該將其放在電商領域裡，抑或是物流服務商行業進行觀察？菜鳥的對手們究竟有誰？

業內地位幾何？

菜鳥本次IPO的公司全稱爲“菜鳥智慧物流網絡有限公司”，其收入來自全球範圍，包括國際物流服務——跨境快遞、國際供應鏈及少量海外本地物流服務，以及中國國內物流服務，包括供應鏈及質量快遞服務。

菜鳥在中國物流行業地位如何？

招股書披露，2022年中國質量電商物流公司按收入計的排名，菜鳥排名第三位，市場份額爲16.4%。

財務數據顯示，2023財年菜鳥總收入爲778億元人民幣，2021至2023財年的複合增長率爲21%。

招股書對這份排名的前兩位，僅以字母代替，但對應市場份額分別爲35.7%和20%。

可以看出，市場份額最大者領先菜鳥將近20個百分點，菜鳥的收入優勢並不明顯。

一份第三方機構的行業點評報告認爲，菜鳥的競爭者是京東物流和順豐控股。

這份報告進一步指出，菜鳥的擴張速度相對更快，利用和合作夥伴之間建立關係，將線下資源整合利用從而實現擴張，而上述兩個競爭對手利用自營和加盟的方式實現擴張。

實際上，菜鳥的競爭力就是下沉的客戶羣，覆蓋B端和C端，特別是有大量的淘系電商商家。

值得注意的是，菜鳥在招股書中特別強調“不止於電商”的標籤，其所舉的例子包括：爲一家快消品公司提供全渠道供應鏈服務，管理超過10萬個日均訂單；爲汽車、新能源及其他工業製造商提供服務。

有研究機構犀利地指出，順豐是衆多銷售貴重商品店家的首選物流快遞公司，其目標客戶一直是較爲高端的商家、個人或者企業，而近幾年也推出了針對腰部客戶的服務，因此被投資者看好。

因此，菜鳥想搶佔更多的市場份額，需要在服務質量受到貴重商品店家的“加持”。

大額補貼能持續嗎？

通常來講，物流企業會通過補貼方式增加市場份額的“佔位”，菜鳥也不例外。

據公開報道，今年8月，菜鳥裹裹面向商家提供總價值13億元的寄件補貼，入駐商家最高可省1000元運費。據悉，這是菜鳥裹裹商家寄件業務誕生以來力度最大的補貼活動。

實際上，菜鳥裹裹集合了中通、韻達、申通、圓通、百世、德邦快遞等快遞公司的物流運輸服務，用戶選擇對應的物流公司寄送快遞。

花錢“佔位”的模式，可能會受到衝擊。

菜鳥招股書顯示，該公司其他收入由2022年財政年度的人民幣5.29億元減少7%至2023年財政年度的人民幣4.9億元，主要是由於政府補助減少所致。“該減少部分被我們收取來自若干被投資公司的股息增加所抵消。”

“對比2021年菜鳥1.69億元的其他收入，次年的環比增加是因爲增值稅加計抵減增加，以及我們收到的政府補貼增加所致。”

可以看出，菜鳥的其他收入變化與政府補貼增減有關，而菜鳥對外也是使用補貼方法，但這種方式能否持續，與未來市場有很大關係。

虧錢的事實

細看招股書，菜鳥有着淨虧損的歷史記錄。

財務數據顯示，2021年、2022年及2023年財政年度，分別錄得淨虧損人民幣20.15億元、22.86億元、28.01億元。

可見，雖然打着技術驅動的標籤，菜鳥的盈利情況並不佳。

再來細看收入情況。

其中，菜鳥國際物流2021-2023財年收入分別爲290億、350億、369億元，國內物流2021-2023財年收入分別爲201億、271億、360億元。

可以看出，菜鳥的國內物流收入一直在追趕，而國際物流的增長很明顯地已經放緩。

這裡有一個令投資者憂心的細節。

2021-2023財年，菜鳥自阿里巴巴集團產生的收入分別爲人民幣154.2億元、206.1億元、219億元，分別佔各期間收入的29.2%、30.8%、28.2%。

不難看出，阿里巴巴的“供血”已成爲菜鳥收入的核心因素，換個角度而言，這可能也是公司未來最大的潛在風險。

菜鳥發起IPO，試圖衝刺全球智慧物流第一股，價值投資人會買賬嗎？

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