菜鳥求變，能否二次起飛？
作者：江未離
原創：深眸財經（chutou0325）
物流行業在近兩年已經進入深水區。頭部玩家從最開始的跑馬圈地，經歷上市潮、價格戰瓜分市場份額後，現在競爭已經進入規模、質量、資本、國際等全方位比拼實力的時候。
先是表現在資本規模層面的，從極兔收購百世開始，行業內的併購事件不斷，京東物流控股德邦，極兔梅開二度收購順豐豐網，菜鳥也重金拿下申通，業界紛紛猜測行業內下一個被“收編”的會是哪個幸運兒。
與此同時，一場有關時效和上門服務質量的內卷行動在行業內蔓延。
“1212”半日達、“當日達”、“次日達”、不上門必賠付等等，“秉持人無我有、人有我優原則”，各家都試圖觸頂自身的末端配送的極限，併爲此爭得頭破血流。
在這樣一場看似零和博弈的競賽中，誰都想找到一個出口，找到一個退出無效內卷、有效增長的機制。
於是，極兔、順豐將目光看向了港股上市，而作爲爲數不多還沒有登陸資本市場的快遞物流公司，菜鳥也選擇將港股作爲自己的首次登陸地。
不過，面對美聯儲加息現狀，科技股泡沫如同懸在企業頭頂的達摩克里斯之劍，上市機會稍縱即逝。原本就在和時間以及市場賽跑的菜鳥，如果錯過了此次上市窗口，下次機會不知更待何時。
因此，菜鳥必須求變。
只是，今年以來做了諸多改變的菜鳥，其超過1500億港元的估值，能否在港股二次起飛，又剩多少籌碼押注未來？
01 IPO前的衆多新故事
2023年還剩最後兩個月，回望整個2023年，菜鳥爲這次的材料遞交，做了充足準備，包括自身業務和市場聲量。
最開始的3月底，菜鳥打響行業時效戰第一槍，推出1212半日達，這讓菜鳥在消費端和商家端都賺足關注度，也是菜鳥的“正名”之役——“不做快遞”的菜鳥都能送貨上門半日達，你們京東、順豐、通達還能吃乾飯不成？於是，菜鳥此舉也讓對手們都不得不跟進加碼。
緊接着6月份，一次性支付38.78億收購申通快遞25%的股份，成爲第二大股東，業務自然也是深度綁定。
今年上半年，申通業務量排名第四，僅次於圓通、韻達、中通。也就是說，菜鳥收購申通25%的股份，除了能豐厚上市資產外，快遞業務量也能在數據上有更好的表現。
實際上，自阿里集團分拆出來，菜鳥的戰略道路越走越獨立，越走越精彩。
其中，爭議最大的動作，在於菜鳥決定開展自營業務，推出了菜鳥速遞。有關這個問題，其實和華爲是否造車，有着異曲同工之妙。
不過菜鳥決策似乎必華爲要果斷，既然決定要做，那就大幹特幹，時效、上門都要爭第一。
這的確讓菜鳥其他的通達系合作商都捏了一把汗，也給了對手們一記重拳，如同“薛定諤的貓”一樣，菜鳥速遞這雙靴子一落地，大家只能苦笑應對。
從資本層面來說，菜鳥擁有自營物流服務後，無疑具有更高的控制力和利潤預期，有機會吸引不少潛在投資者。
一系列動作之後，菜鳥港股上市的勢頭已經十分強勁，甚至就在招股書披露的當天，菜鳥還宣佈上線“全球5日達”，又爲跨境電商提供了一個新賽點。
過去，菜鳥在物流行業中給市場的印象，多是給通達系快遞企業提供數智化服務的平臺，是“幕後工作者”，最前端的能被看見的模式，也只是末端菜鳥驛站。
但誰曾想，就是這樣一個“輔助”，最後“偷了家”。
正所謂謀定而後動，知止而有得。
憑藉阿里商流掌握着大量數據的菜鳥，前期在物流基礎建設上的投入和智慧物流技術方面的研發積累，通過通達系在用戶端也刷夠了臉，終於在市場培育成熟和用戶需求暴露、行業格局趨於穩定之後，擁有了堅定的、差異化的支撐。
其實，菜鳥今年以來的幾個大動作，釋放的信號都十分明顯。
第一，是菜鳥基本面向好。無論是半日達服務、菜鳥速遞自營、收購申通還是全球5日達，這些新故事的核心都在於菜鳥有技術前端洞察需求、有供應鏈體系服務需求，還能有資金持續優化迭代。
第二，是菜鳥上市勢在必得。今年恰逢菜鳥成立10週年，在這個節點上啓動上市計劃，那必定是菜鳥有足夠的把握纔會出擊。上述幾項戰略大動作，或多或少也有爲上市估值做準備的意思。
目前，據披露易中文版官網，證監會已經接收菜鳥在香港上市的備案材料。
需要注意的是，此前消息稱菜鳥目標估值約爲150億至200億美元，換算一下，200億美元也就是1570億港元。如果IPO申請成功，菜鳥將可能成爲今年在香港進行的大型IPO之一。
此外據胡潤最新發布的《2023全球獨角獸榜》，菜鳥的估值約1850億元，位列全球第十。
這樣一個高估值標的，喜憂參半。
對於股東而言，高估值意味着一個較好的退出價格。天眼查數據顯示，在這之前，菜鳥經歷過3輪融資，共近310億元。
對於菜鳥而言，高估值也意味着較高的破發風險，尤其是在破發率逐漸攀升的港股市場。
02 千億估值不容易
欲戴王冠，必承其重。
菜鳥想要實現1570億港元的估值，並不容易，壓力來自內外兩方面。
首先是菜鳥自身的業績是否有足夠的說服力和想象力。
招股書顯示，菜鳥2021年、2022年、2023財年營收分別爲527.3億元、668.7億元、778億元。按總營收爲計算口徑，菜鳥是中國排名第三的電商物流公司。
其中，報告期內年度虧損分別爲20.15億元、22.86億元、28.01億元，根據非國際財務報告準則調整後利潤淨額分別爲-8.29億元、-10.30億元、2.79億元。
也就是說報告期內菜鳥均屬於虧損狀態。這一點市場能理解，此前上市的京東物流和即將上市的極兔，均長期處於虧損狀態，物流快遞模式如此，菜鳥亦有足夠的釋疑空間。
並且2024財年第一季度，菜鳥扭虧爲盈錄得盈利，淨利潤達到2.88億元。
但是市場對於菜鳥業績的質疑之一在於，其來自阿里的收入佔比。
2021至2023財年，菜鳥集團來自最大客戶阿里巴巴的收入分別爲154億、206億、219億，分別佔據菜鳥集團總營收的29.2%、30.8%和28.2%。
舉個例子，“菜鳥速遞”剛推出時，簽約的品牌商家包含認養一頭牛、青島啤酒、添可、歐珀萊、盒馬等。無一例外，這些均是與阿里合作多年商家，有的還是阿里投資的。
這是菜鳥的優勢，但站在另外一個角度，就會被解讀爲是依賴阿里電商的風險，一旦阿里商流增長下滑，就可能影響菜鳥業務。
來自外部的壓力也很明確。
一方面是來自港股市場資金本身。
搶先一步遞交申請書的極兔，已經在這個月16日公開招股，10月27日就正式上市。雖然其130億美元的估值，不及菜鳥，但吸金能力也不容小覷。另外，順豐也是早菜鳥一個多月遞交的材料，上市進展按照常規進度應該較快於菜鳥。
還有就是京東物流在港股市場的表現，也容易讓投資者爲菜鳥上市後估值捏一把汗。要知道，京東物流股價從最高48.15港元一路下跌到現在的8.86港元，將近跌去八成。
有這些“珠玉”在前，市場或多或少也會有些擔憂。
另一方面，從硬件上，菜鳥和順豐、京東確實存在一定差距。
招股書顯示，菜鳥分揀中心爲350座，少於順豐的379座與京東的400座；自有幹線方面，菜鳥爲2700條，順豐達到12000條，京東爲7500條；從終端網點來看，菜鳥爲4400個，順豐、京東分別爲29000個、18000個。
另據菜鳥對外披露，其快遞小哥數量爲5萬人，順豐、京東分別達到70萬與29萬。
這些依靠時間差能夠追平的硬件基礎，短時間內也會成爲菜鳥被外界拿出來對比的參照壓力。
好在菜鳥在國際業務上的持續投入，也讓其一些硬件指標比對手有看點。
例如菜鳥全球有1100多個總面積1650萬平米的倉庫，其中跨境物流的倉庫面積超過300萬平米，乃全球最大的。國內有17萬家菜鳥驛站，也是全球最多的末端驛站。
也就是說，至少在跨境業務上，菜鳥目前是第一。
體現在具體數據上，2023財年國際業務收入368.51億元，同比增長5%，國際收入佔總營收 47.4%。也憑藉15.19億的國際業務包裹量，成爲全球最大的跨境電商物流。
除開這些，菜鳥還有什麼籌碼呢？
03 下注未來，增長確定性來自何方？
毋庸置疑，從目前物流行業頭部玩家們的動向來看，未來行業競爭升級集中在資本市場和海外市場。
對於菜鳥來說，這兩點基本拿捏在手。
當務之急是儘快登陸港股市場，這對菜鳥來說意義重大。一方面，能爲阿里子集團上市規劃打響第一槍，展示集團的分拆效果；另一方面，則更有利於在競爭中獲得更多主動權。因爲走向資本市場就意味着可以獲得更多的資金來源，加速擴張。
在收購申通25%股權之後，菜鳥仍能繼續採用併購策略，尋找良好的投資標的，在業務和資產兩方面做建設。
另外，針對市場質疑菜鳥依賴阿里集團這個點，也恰好爲菜鳥尋求未來增長提供思路，那就是尋找“集團之外”的收入來源，這將是菜鳥上市後要翻越的第一座高山。
要做到這一點，必須解決另外兩個核心問題：提升服務，解決時效矛盾；承接跨境商流，打造全球物流。
關於服務提升這塊，菜鳥速遞作爲品牌升級的產品，本就計劃與通達系業務走差異路線，也就是說，菜鳥速遞錨定的中高端市場，不和主打經濟快遞市場的通達系們搶食。
意味很明顯，畢竟當下中高端市場以順豐和京東快遞爲主。鑑於京東快遞主要爲京東自營體系服務，這意味着，面向社會提供服務的中高端快遞企業其實只有順豐一家。
也即，菜鳥速遞服務對標的是順豐。市場向來敏銳，菜鳥速遞官宣當天，順豐股價應聲下跌。
目前，菜鳥的收入主要由國際物流、國內物流和科技及其他服務三部分構成。
國際物流方面，菜鳥已經做到了國內第一，是全球最大的跨境電商物流，並且國際物流營收也略高於高內物流營收。
所以，在國內物流業務增長方面，菜鳥也有作爲空間。
今年二季度，菜鳥來自國內物流服務的收入同比增長24%至106.02億元，主要來自逆向物流和菜鳥速遞。國內物流已履約的訂單量也在增長，截至2023年6月30日的7.36億個。
其實，針對國內物流業務方面，菜鳥CEO萬霖自己心裡也有底。
目前在淘系平臺上，大約有95%的包裹都選擇使用經濟型快遞，也就是說絕大多數消費者的物流體驗、服務需求是相似的。
然而，電商行業和物流行業對於更高質量服務的需求，卻還沒有被滿足，這就給菜鳥提供了機會。而這，也是菜鳥速遞未來的發展方向，要和通達系戰略合作形成差異化，最根本還是在於快遞產品服務本身的差異化。
總的來看，菜鳥的上市基礎打得穩固，進程阻礙不大。有了菜鳥在港股市場“打頭陣”，阿里其餘五子或可“投石問路”。
以動態視角看菜鳥，未來其或許依舊將精力資源一分兩半，國內國際雙戰場發力。
顯然，相比菜鳥過去十年打下的江上，投資者和市場更加關注菜鳥下一個十年能打下多少江山。