車燈女王周曉萍，帶領“星宇股份”一路狂奔，當下被低估了嗎？
任何公司的客戶羣體只有三類，分別是B端企業客戶、C端個人客戶和政府客戶。
單純做政府業務的大公司極少，而做B端業務的，除非是那些頂級高科技公司，一般在大衆心裡知名度就沒那麼高。
比如今天要分析的星宇車燈，除了關注這家公司的，應該很少有人聽說過。
至少我們買車的時候，一般不會去問這輛車用的是誰家的車燈。
所以星宇股份創始人是一位美女，被行業內稱爲“車燈女王”，身價是董明珠的兩倍，但是人們都知道董明珠，卻可能不知道這位女王是誰？
一、公司
星宇股份是一家專門做汽車燈具的公司，創始人叫“周曉萍”。
周曉萍算是半個白手起家的企業家，說白手起家是因爲星宇車燈確實是她親手創立，然後艱苦創業，一步步壯大走到今天的。
說“半個”是因爲她家底並不是很薄，算小康家庭吧。
1961年，周曉萍出生在江蘇的武進，從小受到的教育就很好。
那個年代對於大多數普通人來說，能夠上學就很不錯了，而且很多都是上的“掃盲班”，並不是正兒八經的學校。
從周曉萍的教育就能看出來，家庭情況不錯。
隨後的青春階段，都很順利，成績優異，考上了醫科大學，畢業之後到衛校當一名老師，端上了鐵飯碗。
而且後來還升職當上了校領導，想來周曉萍情商應該是比較高的，工作期間和學校同事的關係非常好，這也爲後面的創業奠定了基礎。
改革開放後，經常看我文章的朋友應該非常熟悉“改革開放”這四個字，我絕大部分內容裡面都有。
原因很簡單，現在的上市公司中，絕大部分民營企業都是那個時候創立或者崛起的。
各行各業的機會特別多，下海經商的人也特別多，從概率上來說，部分企業成功是很正常的，所以跑出來現在A股的四千多家公司。
機會多到什麼程度？
比如星宇股份，從成立的第一天起，就是做燈具，一個衛校的老師，別說跟燈具沒關係，跟整個工業都毫無關係。
但是周曉萍就是把車燈給做成了，當上了車燈女王。
先不說她自身的努力奮鬥，從市場來看，當時我國就沒有做車燈的，或者說沒有做得好的吧，不止是車燈，各行業很多產品當時都主要靠進口。
也就是任意選擇一個行業，或者一個產品，認真把東西做好，就都有廣闊的進口替代市場，更別說經濟發展後的巨大增量市場。
周曉萍看着新聞上裡面一個個創業故事，也動了心，於是決定辭職創業。
不得不說她的父母很開明，願意讓女兒丟掉鐵飯碗，冒這麼大風險去創業，而且從資金上還鼎力支持。
放到現在都是有難度的事情。
但是家裡雖然吃喝不愁，可也拿不出太多的閒錢，創業啓動資金肯定不夠，尤其是辦工廠。
擁有好人緣的周曉萍找到校方，希望學校能提供資金支持。
學校還真同意了，作爲天使投資人，投了15萬元。
於是1993年，周曉萍創立“星宇車燈廠”，正式踏上女王之路。
廠子建好，設備裝好，工人請好，材料買好，車燈也生產出來了。
但是當時確實沒有技術，不但沒有科技感，質量也不行，而且最重要的是車企已經有自己的供應鏈。
所以周曉萍的車燈根本賣不出去。
無奈之下，只能把目光放在“拖拉機”上，作爲農業機械，對車燈要求沒那麼高，只要能亮就行。
對於拖拉機廠來說，他們正好也沒有自己的車燈生產線，所以雙方一拍即合。
星宇車燈靠着農機市場，總算生存了下來。
周曉萍雖然不是工科出身，但是卻非常注重技術。
在農機市場賺到第一桶金後，就全力投入研發，拖拉機市場畢竟有限，星辰大海在乘用車。
經過數年的研發投入，星宇終於做出了卡車車燈和轎車車燈，雖然質量談不上多好，優點在於便宜，性價比高。
那個年代的做進口替代生意的基本上都是這麼個經歷，包括華爲都是。
開始的時候由於技術有限，資金有限，質量上遠差於進口產品。
不過我國的優良傳統就是迎難而上，努力學習，天天向上。
2000年前後，我國經濟迅速發展，汽車市場尤其火熱，從稀罕物慢慢走入千家萬戶。
並且國產汽車品牌越來越多，也越做越大，這些企業本來就是新品牌，剛生產出來的汽車也都屬於低端車，所以對車燈要求也沒那麼高。
顯然物美價廉的星宇車燈真好符合他們的需求，其中就包括比亞迪。
於是星宇搭上了經濟發展的這輛列車，和衆多民營企業一起，跟隨國家的腳步發展起來。
公司業務越做越大，周曉萍沒有固步自封，對研發的投入更加瘋狂，基本上把賺回來的錢都放在了更高技術更高品質的車燈研發上。
不經一番寒徹骨,怎得梅花撲鼻香。
星宇車燈多年的研發，終於到了收穫季節，不知不覺，公司的車燈技術，已經佔到了行業前列。
這個時候吸引了一汽集團的眼光，一汽在行業的地位不用多說，到現在都是巨頭之一。
但是一汽的要求非常高，儘管有合作的意願，但是雙方產品之間的磨合，着實很費了一番功夫。
好在經過反覆修改迭代，最終成功拿下一汽車燈的供應訂單。
這是一個標誌性的轉折點，進入一汽供應體系，就證明了實力，所以接下來很順利的拿下比如本田、沃爾沃等一系列大品牌。
爲什麼這麼順利？
拋開產品不說，價格上就讓那些車企無法拒絕。
星宇車燈發展到這個程度，很順理成章的到了該上市的時候了。
但是由於當初是學校投的啓動資金，因此校方佔了很多的股權，爲了健康的股權結構，周曉萍回購了所有股份。
但是也因此耗盡了公司所有資金，面臨資金鍊斷裂的風險。
重點是2008年第一次衝擊上市，失敗了，星宇股份雪上加霜。
不過好在公司經過十幾年的發展，根基比較穩固，又注重研發新技術，讓公司產品接受度越來越高，在中國有市場的所有知名車企，幾乎都成爲了星宇的客戶。
這才讓公司艱難熬到2011年，第二次終於成功上市，募資12億，解決了始終懸在頭頂的現金流問題。
隨後幾年的發展，都很順利，公司保持技術的先進性，重點是價格依然便宜，品牌就更不用說了，中國車燈行業絕對的龍頭。
企業擴張的同時，也把周曉萍送上了“常州女首富”的位置。
2020年，周曉萍身價160億，登上全球白手起家女富豪榜，而且這個資產是董明珠的2倍。
很多人可能覺得車燈是沒有多少技術含量，實際上正好相反，高端車燈的科技量是非常高的。
星宇股份雖然這些年很注重研發，但是畢竟時間不是那麼長，而且前期主要做中低端產品，所以目前雖然是國內頭部，但是跟國外高端車燈企業比，還是有差距。
這也是星宇車燈產品價格上不去的原因之一。
未來隨着技術的不斷提升，星宇股份是有潛力做到全球頂級的。
二、業務
星宇股份主要業務就是做車燈，我們都知道每輛車上都有前照燈、尾燈、氛圍燈、霧燈、剎車燈等等。
其中前照燈是最重要的，也是最有科技含量的。
從基本結構上來說，從主流的鹵素、氙氣變成現在中高端車使用的LED燈。
現在的LED前大燈，由很多個小LED燈珠組成，長方形陣列布置，系統可以很精準的控制每一顆燈珠，從而可以控制燈照的強度和照射範圍。
但是成本比較高，技術含量當然也很高，星宇股份市場份額只有8.9%。
如上圖所示，不算進出口的情況下，2022年LED前大燈市場份額最多的是海拉，星宇股份排名第6，還有較大進步空間。
車燈的核心目的，就是黑暗環境行車時照明，但是車輛數量越來越多後，“視線問題”造成的事故概率急速上升。
開車的朋友應該都有這個體驗，當對面來車開啓車燈後，燈光越強，就越看不清前方的道路。
而且即便對面沒有來車，車燈照射範圍也有限，視野範圍遠比不上白天。
所以現在對車燈的要求越來越高，比如自適應遠光燈。
對面來車如果開遠光燈，是一定看不清前方的，非常晃眼，但是也並不是所有司機都故意打開遠光燈。
如果對面沒有來車，開遠光燈當然視野更好，行車更安全。
可是在城市裡面，幾乎是用不到遠光燈的，全都有密集的路燈，所以很多人沒有“變燈”的習慣。
一旦偶爾到了路面照明不好的時候，開遠光燈行駛了一段時間，對面突然來車，很可能就忘記變燈。
當然也還有很多人是故意不變燈，後者懶得變燈。
對於這種情況，市場自然就產生了自適應遠近光燈，也就是不需要司機手動變燈，車輛會自動識別對方來車，然後自動變爲近光燈。
這個就叫“ADB自適應遠光燈系統”，可以通過攝像頭捕捉前方來車的距離，從而自動調整燈光強度和照射區域。
目前ADB的搭載率31%，還不是很高，但是交付量同比增長36%。
另外還有一種情況也很常見，普通車燈是固定在車頭的，只會隨着車頭的方向照亮前方，但是在轉彎的時候，第一步是眼睛看過去，第二步是轉動方向盤，第三步纔是車頭轉過去。
也就是在這個過程中，人們無法提前看清轉彎後的路況，只能等車頭轉過來後，才能照亮，這肯定是不合理的。
眼睛無法夜視，但是至少要在車頭轉過來之前，看清前方路況。
對於這種情況，就產生了跟隨方向盤提前轉動的車燈，車頭還沒有轉過去，燈光就已經照過去了。
這個就叫“AFS大燈隨動轉向系統”，也叫隨動轉向燈，大燈根據方向盤動態調整角度。
目前AFS搭載率僅僅只有5%。
主要原因是太貴了，現在車企的價格戰非常激烈，各大車企都在想盡辦法降低成本，一套帶AFS功能的汽車，價格至少要貴幾千元。
所以現在主要是豪車配置這個東西。
上面這兩個高技術含量的功能，加載在DLP智能前照燈上，就是未來智能駕駛的標配。
星宇股份目前主要的研究對象，也是這兩個方向，目前在國內是走在前沿。
從市場空間來看，未來的車燈一定會向這兩個高端化方向轉變，重要的成本控制問題。
三、業績
之所以分析星宇，是因爲這個行業在中國確實是屬於一個高速增長的行業。
車燈曾經作爲一個技術含量較高的汽車零配件，如今經過技術的提升，成本已經大幅下降了。
並且，如同其他中高端製造業一樣，國產替代的過程，還在加速。
下面先從星宇股份2022年的年報和2023年的一季報開始說起：
分季度看，數據如下：
2022年是公司比較艱難的一年，第四季度營收同比實現了增長。
在公司大客戶中，奇瑞銷量同同比增加了32.7%，大衆和豐田基本持平，東風日產銷量同比下滑了15%左右。
也就是說，四季度的營收得到了一定的改善，星宇的收入增速高於下游核心客戶的平均增速，意味着公司的市場佔有率還在提升。
車燈ASP持續提升，智駕新產品線積極開拓。
2022年公司前照燈、後組合燈、小燈銷量分別達703、1459、3654萬隻，同比+12.2%、+3.8%、-14.3%。
星宇也在持續推進車燈研發升級，產品包括基於DMD技術的DLP智能前照燈、基於MicroLED技術的HD智能前照燈、基於MicroLED/MiniLED技術的像素顯示化交互燈等，帶來產品價值量持續增長。
2019-2022年，星宇股份的車燈產品平均售價分別爲79.9元、103.7元、112.0元、129.3元。
其他新產品方面，公司積極研發包括行泊一體智駕產品、車燈控制器HCM/RCM/LCU等，有望實現視覺感知技術和智能燈光控制結合，提升車燈產品感知和交互能力。
合作與定點方面，公司與地平線等芯片公司達成戰略合作，其中基於征程3芯片研發的行泊一體解決方案目前已獲得國內頭部車企定點，有望在23年實現量產。
2月15日，地平線與知名汽車零部件企業星宇股份在常州簽署戰略合作協議。
雙方將以“車規級芯片+算法”爲核心底座，以“符合車規、達到量產、滿足交付”爲業務合作目標，發揮各自領域優勢，共同推進“行泊一體”解決方案的量產落地，助力行泊一體成爲智能汽車標配。
然後，我們再看星宇一季報的數據情況：
在星宇的營收端，2023一季度公司主要客戶一汽大衆批發38.25萬輛，環比下降9.92%。
一汽紅旗批發6.11萬輛，環比下降38.22%。
一汽豐田批發15.32萬輛，環比下降23.86%。
東風日產批發17.50萬輛，環比下降11.75%。
奇瑞汽車批發30.75萬輛，環比下降2.84%。
整個一季度的汽車大環境如此，因此星宇的業績下滑，主要原因同樣是受主要客戶銷量的下滑拖累，從而導致星宇2023一季度營業收入出現環比下滑。
在盈利能力方面，公司2023年一季度綜合毛利率爲21.54%，同比下降0.84個百分點，環比提升0.22個百分點，環比基本保持穩定。
期間費用方面，公司一季度期間費用率爲10.66%，環比下降2.21個百分點，主要是銷售費用率環比下降2.38個百分點。
因此，星宇股份2023年一季度歸母淨利潤2.04億元，同比下降24.46%，環比增長8.62%，公司2023第一季度歸母淨利潤環比增長主要系期間費用下降貢獻。
四、總結
① 星宇的業績增長，除了產品升級之外，更多的來源於下游客戶的訂單增長。
“產品升級+客戶拓展”雙輪驅動，星宇的長期成長目前看是沒有問題的。
產品方面，LED前照燈繼續向ADB和DLP的升級進一步提升前照燈的單車配套價值量，目前公司ADB前照燈已經實現了對客戶的配套和量產，DLP大燈也已獲項目，長期看好公司產品結構向上升級。
② 穩定的客戶基礎。
客戶方面，公司在鞏固原有一汽大衆、一汽豐田、東風日產和奇瑞汽車等客戶的基礎上，還在大力開拓豪華品牌以及造車新勢力等新能源客戶，新能源客戶有望成爲後續的主要增量。
從公司年報公佈的客戶名單中我們可以看到，幾乎國叫得上號的公司，都是公司的客戶。
此外，公司在塞爾維亞投資建廠，將提升公司全球化的配套能力，助力公司進一步開拓海外車燈市場。
③ 競爭優勢。
未來汽車的競爭，很大一個方面就是在電氣特徵和性能趨同的情況下，提高顏值將是汽車整機廠重點考慮的事項。
而車燈作爲企業辨識度最高，也是最容易做出特色的一個部分，將來會獲得持續的拓展空間。
更重要的是，技術的提升和成本的下降，將會使得主機廠有更大的動力去優化車燈。
星宇作爲國內車燈總成供應商，未來如果向高端產品高毛利進攻的話，有可能會獲得持續的利潤提升空間。
公司的年報中也提到：
目前汽車行業向電動化 和智能化的方向快速轉型，汽車智能化浪潮及底層技術持續迭代推動車燈技術向智能視覺系統進 化。
智能視覺系統主要包括大燈系統、尾燈系統以及內飾外氛圍燈系統，主要技術升級方向爲智 能化與數字化，通過電子硬件與軟件算法的賦能提供智能化體驗。
大燈系統方面，ADB 大燈對於 駕駛員體驗以及道路安全性均有較爲明顯的改善。
尾燈系統方面，動態數字化尾燈包括貫穿式造 型和顯示功能，兼顧美觀造型外，在道路安全預警和信息交流方面也起到明顯的改善作用。
內外 飾氛圍燈系統方面，新產品更加註重智能情感化的交流，營造車內外更具人文關懷和情感表達的 空間氛圍，有利於調節駕駛員精神狀態和交通參與者的體驗感。
同時公司也在圍繞智能化進行控 制器和智能駕駛領域業務的佈局。
④ 可能風險：
原材料的波動，行業的景氣度都是影響公司業績釋放的最關鍵因素。
上圖第一張是星宇股份的經營活動現金流與資本開支的對比，第二張是負債率結構。
可以明顯地看出，星宇當前已經處於一個相對穩定的狀態，如果要獲得二次高速增長的話，必須要整個行業有一個大的改變和需求的提升才行。
但是做爲龍頭公司的星宇來講，公司依然具有較強的成長預期，就好比我們上面分析的那麼多有利的條件一樣。
況且，公司的股價經過長時間的下跌，目前已經處於合理的狀態。
如果你看好車燈這個行業，也看好星宇未來的持續升級和國產替代的進一步推進，並且看好公司向高端車型延伸的實力，那麼毫無疑問，星宇是一家值得重點關注的公司。
另外我做了下面這張表，A股核心資產研究彙總的表格，裡面精選了上百家優質的龍頭公司，並附數萬字的分析方法。
以後所有分析過的公司都會在《A股核心資產彙總》這個表裡更新數據，另外以後每週的週末，會把本週分析過的公司一起做一個深度總結，周總結也會和表格放在一起。
專注於上市公司財報和基本面深度分析。
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一起探索企業基本面的研究，收穫必然巨大。
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