城投債“寒冬”：5月淨融資額創歷史新低

城投融資已進入“寒冬”。記者根據Wind數據統計顯示，今年5月城投債發行規模爲1580億，創2014年10月以來的新低。當月淨融資規模爲-835億，創出歷史新低。

記者瞭解到，這主要源於城投債發行政策的收緊。今年以來城投債發行參照財政部對地方政府債務風險的“紅橙黃綠”等級劃分，對債務風險大的地方城投發債加以約束。4月下旬滬深交易所分別發佈指引，對不同資質企業發債分類管理，限制募集資金使用用途，再度傳遞出明確的城投發債政策收緊的信號。

“這一輪城投政策的收緊與之前不一樣的點在於，更加重視對於城投發債的管控。”廣發證券首席固收分析師劉鬱表示，“一方面，地方政府加強城投融資總量控制。另一方面，交易所和交易商協會對高債務區域、弱資質城投限制發債規模和募集資金用途。二者綜合作用下，城投債發行規模放緩，從而結束近兩年淨融資額高增長的態勢。”

Wind數據顯示，今年下半年城投債到期規模約1.6萬億。如債券市場融資持續收緊，城投債兌付將面臨巨大壓力。記者採訪的一些城投人士表示，一方面將加強與市場溝通，爭取債券再融資及銀行貸款；另一方面，將適度壓減新增項目。

用於借新還舊居多

Wind數據顯示，5月城投債發行規模爲1580億，環比驟降73%。當月淨融資規模爲-835億，創出歷史新低。上一次淨融資規模最低的時段爲2018年5月，當月淨融資規模-687億。

“這其中可能有年報公佈需更新財報數據的因素，不過相比2019年、2020年同期的發行規模，今年5月城投債發行規模也有所減少，說明可能是債券審覈適度收緊的結果。”劉鬱表示。

Wind數據顯示，2019年5月、2020年5月城投債發行額分別爲2033億、2526億，淨融資規模爲分別爲689億、425億，今年5月的數據明顯低於往年同期。

“加強地方債務風險防控的背景下，地方舉債意願的下降及近期部分地區對平臺融資監管的強化，也可能影響城投債發行。”滬上某大型券商債券承銷人士表示，“城投債融資大幅收縮，與債券發行審覈趨嚴的因素直接相關。”

4月下旬，上交所和深交所公佈的債券發行指引明確規定，債券發行募資不得新增政府債務，對資產規模小於100億元或主體評級低於AA（含）的城投，要求審慎確定債券申報。受此影響，5月私募債發行大幅減少、佔比下降超5個百分點。

此外，記者瞭解到，今年以來交易所和交易商協會參照財政部對地方政府債務風險等級劃分對債務風險大的地方城投發債加以約束：對於紅色檔暫停發放批文、黃色檔只能借新還舊、綠色檔用途不受限制等。

所謂地方政府債務風險等級，是指財政部依據各地法定政府債務和綜合債務等風險情況進行評估，將債務風險分爲紅色（債務率大於等於300%）、橙色（債務率大於等於200%，小於300%）、黃色（債務率大於等於120%，小於200%）、綠色（債務率小於120%）四個等級，風險依次由高到低。

“這一名單並不對外公佈，並且在交易商協會和交易所內部也是保密的，僅有個別人有權限看。一般來說，項目報進去以後會有人專門比對名單，如果黃色檔的發債用於補充流動資金，交易商協會、交易所就會通知主承，對募集資金用途進行修改。”前述滬上某大型券商債券承銷人士稱。

南方某地市城投融資部負責人介紹，按照債務風險分類，我們屬於黃色區域。公司發債可以借新還舊，發債償還貸款、債券資金都可以。公司已經發行過企業債，後續考慮繼續新增企業債發行。

從資金用途看，5月城投債募資用於“借新還舊”的比例大幅提升，部分債務壓力較大地區募資全部用於償還債務。據統計，城投債募資用於“借新還舊”的比例，前4個月達85%、創歷史同期新高，5月進一步擡升至94%。

如鎮江城投5月31日發行的“21鎮江城建SCP011”，該債券期限0.49年，票面利率5.1%，發行規模8億。鎮江城投稱，本期債券募集資全部用於償還發行人的有息債務，以達到調整債務融資結構、拓寬債務融資渠道的目的。

警惕尾部風險

從券種看，企業債發行明顯下滑，佔比由4月的12%下降5月的至2%；同期短融發行佔比上升，由23%上升至27%。從評級來看，各評級發行量佔比變化不大，AAA主體發行量佔比環比小幅下降2個百分點。從區域看，天津、雲南等弱資質省份淨融資縮量較爲明顯，可能與“紅橙黃綠”分檔調控有關。

這一分化也體現在城投債的發行成本上。如浙江省開化縣國有資產經營有限責任公司（AA級）5月首次登陸債市發行了一單私募債，期限3年期，票面4.88%。而AAA級的雲南投資控股集團發行0.1年的超短融，票面利率爲5.2%——雲南區域城投評級更高、期限更短但票面利率更高，顯示區域信用分化明顯。

開源證券首席經濟學家趙偉表示，伴隨着債務壓力的加速顯性化、信用違約加劇信用分層，資金進一步向蘇浙粵等地集中，債務風險較高的地區融資明顯收縮，弱資質主體發債難度明顯加大。“年內來看，三季度或迎來城投債到期小高峰，需留意債務到期較大、再融資現金流緊張的地區弱資質主體的尾部風險。”

Wind數據顯示，今年下半年城投債到期量約1.6萬億，其中三季度到期8.3萬億，四季度到期7.5萬億。地方城投將如何應對？

前述南方地市城投融資部負責人表示，今年整個市場企業發債收緊，公司將通過銀行渠道拓展授信，對此前沒有合作或合作較少的銀行，爭取更多授信額度。目前公司存量有息負債結構上間接融資比例超50%，從去年開始直接融資比例有所上升，但存量直融佔比僅35%左右，整體融資結構較爲合理。

“今年債券市場相比去年應該是適度趨緊的，融資過程中需要更多溝通和路演，肯定不會像去年那麼順利，對此公司內部已經形成了共識。在確保債券還本付息按時兌付的情況下，公司才安排項目承建，今年會對整體融資進行嚴格的控制。”中部省份某地市城投人士表示。

一些城投則着手準備資金“過冬”。西部省份某地市城投融資部人士稱，公司債券融資佔比較高，因此需提前準備資金應對下半年的兌付壓力，需要和兄弟單位、財政部門、金融部門加強協調。

劉鬱認爲，當前城投債發行總量受控，新增債質量提高，意味着這一輪政策收緊對城投債長期偏利好。對於存量債估值風險防範方面，主要規避兩類區域：一是非標融資佔比過高的區域；二是AAA平臺信用利差較高的區域，投資者對該區域整體償債能力有擔憂。