船用燃油：ECA擴容衝擊需求結構 價差有變

【ECA 擴容政策衝擊船用燃料市場】全球增速放緩，航運需求增速回落，低硫燃油需求受較大沖擊，航運低碳燃料如 LNG、生物燃料也持續衝擊其船用需求。ECA 區域不斷擴大，利於高硫燃油，利空低硫燃油，船用市場或現高硫燃油份額提升、低硫燃油份額下降特徵。 當前看 ECA 擴容至少到 2027 年，意味着政策對低硫船燃需求的壓制、對高硫燃油需求的帶動將持續。 在原油不大跌、沙特等歐佩克國家原油逐步增產前提下，低高硫燃油價差向上修復的驅動仍在，但 ECA 擴容衝擊下需求結構顯著變化，低高硫燃油價差向上現逆風。 風險提示：下跌風險爲原油大跌，歐佩克超預期減產。