從“重規模”到“重基民獲得感”，31萬億公募該如何轉變思維

一直以來，旱澇保收的管理費是基金公司的主要收入來源，這也造成了行業重規模的風氣。市場高光時期，投資者踊躍入市與基金公司擴張規模形成良性循環，但在市場波動調整下，這一看似“其樂融融”的氛圍也被打破，持續虧損的行情讓投資者熱情逐漸減退甚至失去信心，持有體驗迅速下滑。

在此背景下，監管層也多次提倡基金行業真正站在持有人角度轉變營銷模式，其中關於“從規模導向向投資者回報導向轉變”等方面的要求，無疑需要資管機構把投資者的獲得感放在更重要的位置。

在業內人士看來，從規模導向向投資者回報導向轉變，這是對現有的公募基金髮展思路的一種糾偏，只有投資者滿意，公募基金才能走得更遠。不過，提升投資者獲得感並非一蹴而就，需要各方共同長期努力去實現。基金公司在實際操作中需要在資產端和負債端做好管理。

“重規模”風氣難以爲繼

日前，中央金融辦、中國證監會聯合印發的《關於推動中長期資金入市的指導意見》（下稱《指導意見》）再次強調，加強基金公司投研核心能力建設，制定科學合理、公平有效的投研能力評價指標體系，引導基金公司從規模導向向投資者回報導向轉變。

對於基金公司而言，與規模掛鉤的管理費是其最爲重要的收入來源，公司管理規模的變化也往往被視爲經營情況的重要指標。盈利模式也在一定程度上導致了基金公司對規模的渴求。在資本市場爆發的2020年和2021年，公募市場擴張尤爲明顯。

Wind數據顯示，2019年底，公募全行業的資產淨值爲14.84萬億元，而2021年底這一數字爲25.71萬億元，兩年時間，公募行業增加了近11萬億元的規模，整體擴張了7成以上，產品數量也從6091只擴至9175只。

在這兩年裡，賺錢效應帶動下，全民買基金的風潮席捲市場，部分基金公司以市場熱點爲導向，密集發行新基金，押行業賭賽道，明星基金經理和“爆款”產品頻出。同時，作爲“賣方代理”的基金銷售機構，也扮演了不可或缺的角色，推波助瀾吸引了衆多投資者在高位蜂擁入市。

隨後市場持續呈現風格切換的分化行情，基金經理重倉的行業紛紛陷入調整，與股市關聯較大的權益類產品自然也負重難行。而從投資者角度而言，在此前上漲行情中獲得了較高收益，加倉入場後卻遭遇虧損，這也導致他們投資體驗較差，信心下降和悲觀情緒隨之產生。

“此前各方處於一個良性循環中，當然體驗感都很好。”華南某基金公司人士與第一財經交流時說，牛市助推下，市場與公募行業之間產生了共振，基金髮行規模大，吸引的增量資金多；而這些增量資金因爲相似的機構審美出現了‘抱團’，從而又推高了基金淨值，再度吸引更多投資者的參與。

但週期拐點出現後，“高位發行”“追求爆款”的現象出現反噬。在他看來，在追求規模的大量營銷下，此前並不適合較高風險的投資者在市場高位入場，導致如今被深套的局面，行業、公司、渠道等各方都需要反思。

“爲了擴張規模，基金公司在市場高點不斷推出新基金，卻未能站在投資者角度提醒風險，這不僅有損投資者體驗，也對基金公司自身的業績口碑造成了不良影響。”滬上一位基金行業人士認爲，一般在市場低迷，風險較低的時候加大布局力度，但實際情況大多是市場火熱、資金加速入場追高。

在他看來，投資者心態出現前所未有的轉變，也說明相當部分投資者缺乏對投資市場的風險認知，誤將高收益視爲常態，同樣也反映出基金公司在市場營銷策略和投資者教育方面存在不足之處。

向投資者回報導向轉變

事實上，投資者的不滿情緒、公募行業業績和口碑雙重下滑的窘境早已引起監管的重視，近來多次發佈相關要求。早在2022年4月，《關於加快推進公募基金行業高質量發展的意見》就明確提出：着力提高投資者獲得感，引導基金管理人與基金銷售機構牢固樹立以投資者利益爲核心的營銷理念。

今年4月，新“國九條”（《國務院關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》）再次強調，建立培育長期投資的市場生態，全面加強基金公司投研能力建設，從規模導向向投資者回報導向轉變等。

本月初發布的機構監管情況通報也顯示，監管部門已對公募基金管理人分類評價制度進行了全面修訂，投資者獲得感也是評價維度之一，避免單純以業務規模“論資排輩”。如“增加逆週期佈局指標，對高位發行規模較大、投資者體驗差的管理人予以扣分，反之加分”。

9月24日，證監會主席吳清在國新辦新聞發佈會上再次表示，證監會將大力發展權益類公募基金，重點是督促基金公司進一步端正經營理念，堅持投資回報導向，着力提升投研和服務能力，創設更多滿足老百姓需求的產品。

“推動行業迴歸本源、樹立正確經營理念、處理好功能性和盈利性關係的，是加強監管的重點考慮，也是把握金融工作政治性和人民性的具體體現。”一位中大型基金公司人士表示，高質量發展是公募行業近年來的主旋律。除了合規風控的經營底線，機構需把投資者的獲得感放在更重要的位置。

前述基金行業人士也認爲，這些措施彰顯了監管對於基金市場健康發展的重視，旨在創造更爲穩定和更加有利的投資環境。在鼓勵發展權益基金背景下，基金公司應注重產品穩健性和投資者體驗提升，以業績口碑來增強投資者信任度。

雙贏需轉變思維

所謂投資者獲得感，即投資持有體驗，一方面體現爲投資者真實收益水平，賺得多則獲得感高，反之亦然。另一方面則是基金產品和投資者真正收益之間的偏差，這主要是追漲殺跌等行爲影響導致的。投資者收益的冰冷的數字背後，實質是有溫度的投資者需求。

如今公募基金行業已邁上31萬億元規模關口，規模的不斷壯大也意味着行業將面臨更多挑戰。“實際上我們通過渠道或者面向自有客戶進行調研和分析，發現大多數投資者對於回撤和波動的容忍度是比較低的。”前述華南基金相關人士與第一財經交流時說。

在結合經驗和教訓後，他進一步表示，基金公司在實際操作中需要在資產端和負債端做好管理。在資產端，需要基金管理人不斷提高主動管理能力水平，特別是要提升業績的長期穩定性和對回撤的控制能力，把投資者體驗融入自身的投資決策和框架中。

負債端方面，則要加強投資者教育，引導投資者更加深刻認識產品特徵、自身的收益預期與風險承受能力，做好投資者適當性管理與匹配。

“在爲投資者提供了良好投資體驗的前提下，投資者對基金公司也會更加地認可和信任，從而實現產品和公司整體規模上的逐步提升。最終實現雙贏。”他說。

事實上，這一點其實已被基金公司意識到。記者從多家基金公司瞭解到，最近兩年來，持續加大在投資者教育方面的投入是他們的重點工作之一，引導投資者更理性地看待投資，不僅包括宣傳投資的潛在回報，還需強調風險的存在，幫助其更全面地評估和管理風險。

此外，業內有不少觀點表示，金融機構需要在產品銷售初期就轉變思維：從“因短期收益而購買”到“因信任而購買”。一位非銀金融研究分析師認爲，資產管理時代，資管機構的核心目標是“如何做好業績，爭取更優秀的基金產品淨值表現”，但在後資管新規時代，財富管理機構的核心目標或應聚焦“如何做好投資者賬戶的淨值”。

在他看來，單純依靠資產端“業績賽馬”是無法滿足負債端投資者教育和投顧服務的需求的。後資管新規時代，財富管理產品的銷售並非短期“做新發”的邏輯，而是長期“做保有”。