等這波疫情過後

核心觀點：

1.始料未及。步入三年，疫情及其諸多次生衝擊愈發凸顯。高頻數據來看，我國經濟由此受到的負向影響程度已逼近2020年疫情爆發初期。嚴控之下，這波疫情終將回落。然而，我們究竟能從中學到什麼？等這波疫情過後，未來經濟能否恢復如初？

2.這波疫情衝擊的地域更廣泛、城市也更重要，使得年初以來我國的穩增長節奏受到“阻斷”。尤其是物流、供應鏈等影響嚴重，房地產銷售、基建投資由此正在經歷“二次探底”的過程，金融市場近期“股弱債強”也在一定程度折射出經濟基本面的特徵。

3.與過往幾輪病毒顯著不同，本輪奧密克戎毒株確實呈現傳染性增強、致死率下降的病理學特徵。在堅持“動態清零”方針不變的前提下，更早介入、更嚴管控似乎對疫情峰值及其持續時間的壓降效果更明顯，上海、深圳、吉林、天津等已有對比印證。

4.展望未來，更早介入、更嚴管控或是常態化防疫的重要部分，這能降低嚴重級別疫情的爆發概率，但也意味着以居民儲蓄意願爲代表的更深層次改善及經濟迴歸常態需更長時日。借鑑過往，每輪疫情峰值過後宏觀經濟和市場風險偏好或有短期修復。

正文：

始料未及。步入三年，疫情及其諸多次生衝擊愈發凸顯。這波衝擊的地域更廣泛、城市更重要，我國穩增長節奏被“阻斷”，經濟受影響程度逼近2020年疫情爆發初期。近期金融市場“股弱債強”也折射出基本面的特徵。嚴控之下，這波疫情終將回落。然而，我們究竟能從中學到什麼？等這波疫情過後，未來經濟能否恢復如初？

一、這波疫情，管控措施有何變化？

與過往幾輪疫情顯著不同，本輪奧密克戎毒株確實呈現傳染性增強、致死率下降的病理學特徵。據英國統計局等機構測算，奧密克戎的傳染性約爲流感10倍、德爾塔毒株2-3倍，但其致死率較德爾塔毒株下降約67%。

圖1. 更少的重症，更嚴的防控

來源：WIND，Our World in Data，筆者測算

注：重症率=現有重症人數/現有感染人數（含確診和無症狀患者）

在“動態清零”不變的前提下，更早介入、更嚴管控對疫情峰值及其持續時間的壓降效果更顯著，上海、深圳、吉林、天津等已有對比印證。鑑於此，近期各地防控措施明顯收緊。4月份以來除上海外的全國新增疫情雖不斷回落，但出行受阻的城市數量卻較3月繼續上升。即便尚未出現明顯新增病例的省市，也加強轄區內外的人員流動管控，多地還提升了核酸檢測次數、申請報備期限等標準。

二、疫情峰值過後，經濟將如何？

歷史可見，一旦疫情峰值過後，經濟往往出現階段性反彈。 如，深圳3月下旬“解封”以來，其商品房成交顯著反彈，同比增長約18%，爲去年10月以來最高。對於資本市場而言，每輪疫情峰值的築頂回落時，風險偏好也往往會出現一定程度的修復。

圖2. 疫情峰值過後，經濟短期反彈

來源：WIND，筆者測算

注：各指標爲當期環比較歷史均值的差值。

圖3. 疫情峰值後，風險偏好短期修復

來源：WIND，筆者測算

冰凍三尺，非一日之寒。疫情的反覆及隨時可能引致的管控，明顯擾亂了微觀主體對未來的預期，進而對其經濟行爲產生“累積效果”或“疤痕效應”。今年一季度的居民儲蓄意願達到歷史最高，超過武漢封城、次貸危機、歐債危機等重大事件時期。

圖4. 更深層次的“療傷”仍需時日

來源：WIND，筆者整理

三、基本結論

一是這波疫情衝擊的地域更廣泛、城市也更重要，使得年初以來我國的穩增長節奏受到“阻斷”。尤其是物流、供應鏈影響嚴重，房地產銷售、基建投資由此正在經歷“二次探底”的過程，近期金融市場“股弱債強”也在一定程度折射出經濟基本面的特徵。

二是與過往幾輪疫情顯著不同，本輪奧密克戎毒株確實呈現傳染性增強、致死率下降的病理學特徵。在堅持“動態清零”方針不變的前提下，更早介入、更嚴管控似乎對疫情峰值及其持續時間的壓降效果更明顯，上海、深圳、吉林、天津等已有對比印證。

三是展望未來，更早介入、更嚴管控可能是常態化防疫的重要部分，這能降低嚴重級別疫情的爆發概率，但也意味着以居民儲蓄意願爲代表的更深層次改善及經濟迴歸常態需更長時日。借鑑過往，每輪疫情峰值後宏觀經濟和市場風險偏好或有短期修復。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，曾獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，蟬聯“遠見杯”中國經濟預測冠軍。

俞濤、高童、曹海巍：長江證券研究員。

徐睿、徐鴻誠、陸元鋼、王鑫鑫：長江證券實習研究員。