豆粕ETF上市五週年 金融程度不斷深化

豆粕ETF上市五週年 金融程度不斷深化

【導語】2019年12月5日，中國境內首隻商品期貨ETF—華夏飼料豆粕期貨ETF（簡稱“豆粕ETF”）在深圳證券交易所上市交易。五年來，豆粕ETF規模持續增長，不僅給豆粕市場注入更多流動性，同時也豐富了中國投資者的資產配置選擇。豆粕ETF的穩步發展，也折射出中國豆粕市場的金融化程度不斷加深。

淨值增長接近翻倍收益主要有三個來源

根據《華夏飼料豆粕期貨交易型開放式證券投資基金2024年第3季度報告》顯示，自基金合同生效起至今，基金淨值增長率爲98.5%，業績比較基準收益率爲91.49%，基金期末淨值爲1.985，期末基金資產淨值約爲19億元。作爲主要採用被動式管理策略的開放式基金，豆粕ETF的投資策略爲主要通過買入持有豆粕期貨主力合約以達到投資目標，其餘資產將主要投資於高流動性的固定收益類資產以獲取收益增強。從截至9月30日的資產配置看，豆粕ETF的資產分佈爲：現金佔總資產比例爲91.02%，其他佔比8.98%。其中M2501持倉量爲60898手。

由於豆粕期貨以保證金交易爲主，因此實際用作保證金的資金佔基金規模的10%左右。因此豆粕ETF不僅通過持有豆粕期貨獲得，還可以通過剩餘資金的投資來獲取。總體來看，豆粕ETF收益來源主要有三個：豆粕價格波動收益、利息收益、展期收益。價格波動收益主要通過持倉的豆粕主力期貨合約獲得，影響因素主要以豆粕市場供需關係爲主；利息收益主要通過持倉剩餘的資金投資低風險收益品種獲取；展期收益主要在豆粕期貨主力合約換月時，通過賣出近月合約、買入遠月合約操作而獲得。

對於豆粕市場本身來說，豆粕ETF的期貨持倉爲多頭頭寸，因此ETF規模的增長，也意味着會有更多穩定的多頭資金，從而可以與套期保值的產業端形成對手方，從而提升投資的交易效率，保障套保交易模式和基差交易模式的穩定。

多種收益來源保證了豆粕ETF淨值穩步增長，而高低風險的配置，也有效降低了豆粕ETF本身的波動率，16%的年化波動率，對比股債來說相對中性，因此收益較好、波動中性也就是豆粕ETF的特點之一。

豆粕金融化不斷深化基本面供需仍是基石

根據國際期貨業協會（FIA）發佈的《2024年上半年全球農產品期貨與期權成交量》顯示，24年1-6月豆粕期貨成交量約爲1.9億手，同比增加33.4%，位居全球第1位；豆粕期權成交量3058萬手，同比增加16.1%，位居第14位，期權成交量位居第1位。交易量的背後，是大豆壓榨行業實體企業的深入參與。大商所數據顯示，目前參與豆粕和豆油期貨的大豆壓榨企業的大豆壓榨量佔全國的90%以上，大型壓榨企業90%以上的豆油、80%以上的豆粕均採用“大商所期貨價格+升貼水”的定價模式。因此，豆粕市場儘管交易量較大，但市場波動有限，體現出較高的成熟度。

儘管衍生品市場不斷髮展，但對於豆粕市場來說，基本面定價的邏輯持續穩固。目前來說，豆粕基本面整體仍以供大於求爲主，對價格形成不斷下行的壓力。從目前市場的遠期報價來看，華東有企業給出25年5-9月M09-100元/噸的價格，沿海主流25年6-9月對M09合約的升貼水價格在-80元/噸左右。在市場對於25年上半年的南美豐產定價已經較爲充分的背景下，M2509在明年3季度仍給出-80元/噸的價格，說明市場對於25/26年度的美豆供應仍給出寬鬆的判斷。因此，從25年豆粕的供應端來說，寬鬆目前來看仍將是主基調。

綜上，豆粕ETF持續發展，爲豆粕市場注入了更多的流動性，有利於降低豆粕市場波動，推動豆粕市場高質量發展；而不斷前進的金融趨勢背後，不變的仍舊是基本面定價的邏輯。在豆粕供應預期寬鬆的背景下，豆粕遠月價格仍有下行空間。