法國三分天下，債市是最大輸家？

長期以來，由於法國在歐元區核心地位，讓投資者通常忽視其糟糕的公共財政所帶來的威脅，但這種風險已經走到眼前。

法國國民議會第二輪選舉爆出冷門，左翼意外獲勝，政壇出現左、中、右三足鼎立的局面。分析認爲，由於法國的政治衝擊，債市恐成爲最大輸家，因爲法國的財政赤字問題已經迫在眉睫。

分析指出，法國總統馬克龍上月決定提前選舉的行動，就已經使得法國和德國債券收益率之間的差距擴大到主權債務危機以來的最高水平，讓法國的政治穩定性收到質疑，削弱了他親商業政策所提供的掩護。而現在，由於投票結果是三足鼎立，沒有一派拿到絕對多數，因此任何新政府都將難以推動更多的經濟改革或在財政政策上找到共同點，因爲各派在稅收和政府支出方面存在看似不可調和的分歧。

在馬克龍上月解散議會之前，法德債券利差徘徊在在40到50個基點左右，而現在即使在市場雖然因爲左翼聯盟和極右翼都沒有佔據多數而鬆了一口氣，利差仍在60個基點以上交易。法國興業銀行（Societe Generale SA）表示，這一利差可能已經進入了一個新的、更高的區間，特別是因爲左翼聯盟在投票中意外獲勝。

TwentyFour資產管理公司的投資組合經理Gordon Shannon表示，“僵局需要溢價，因爲這使法國更容易受到任何額外的外部衝擊的影響，我認爲我們在假設馬克龍可以戰勝左翼集團的假設有些過於自信。”

無獨有偶，全球最大投資管理公司之一Nuveen表示，由於不確定性太高，該公司現在仍不願介入法國債市。MFS投資管理公司表示，應在法國與德國的利差擴大的情況下逢高賣出。瑞銀全球財富管理（UBS Global Wealth Management）則表示，該公司更偏好債務軌跡更穩定的國家。

據悉，法國財政部將於7月18日出售中期證券，這是測試投資者對法國債務興趣的下一次考驗。而且那一天，新國民議會將首次開會。

分析認爲，在各國選民紛紛通過選出主張非主流財政政策的政客上臺來發泄不滿的情況下，法國的政局動盪已經讓人懷疑，其債券收益率是否能夠適當補償債券持有人的風險，因爲令人擔憂的債務指標可能在瞬間就變得極其危險。

對法國評級Aa2的穆迪本週表示，如果發現新政治形勢將導致明顯更差的債務結果，可能會對法國的信用評級前景持負面態度。穆迪報告表示，對財政整頓的承諾減弱將增加下行信用壓力。此外，如果撤銷馬克龍的一些政策，例如勞動市場自由化和養老金改革，如果這些政策損害法國的增長潛力或財政軌跡，也將是負面的。

目前，歐盟已經開始對違反財政規則的成員國進行打壓，法國就是其中之一。分析認爲，無論法國出現何種政府，都必須立即開始談判出一條新路徑，確保將預算赤字降至GDP的3%以下。此前，馬克龍的政府已經計劃了痛苦的支出削減，以將今年的赤字從2023年的5.5%降至5.1%。

但這些措施可能被擱置，因爲所有可能加入下屆政府的政黨都承諾增加支出。

智庫Institut Montaigne估計，左翼新人民陣線的承諾每年需要近1790億歐元（1940億美元）的額外資金，而即使是馬克龍的中間派，也計劃將帶來近210億歐元的額外支出。而且，達成協議的努力一開始就不順利，左翼表示從一開始就不會在逆轉養老金改革或將工資與通脹掛鉤的核心承諾上退讓。

Federated Hermes的投資組合經理Orla Garvey說，財政風險已經浮出水面，“如果我們面臨的是弱勢政府，他們無法實施爲改善債務軌跡所需的變革，那麼這將是一個困難的環境。”

Candriam的首席投資官尼Nicolas Forest則警告稱，法國與德國的利差可能再創新高，超過最近86個基點的高峰。