Fed在股市歷史高點時降息 股、債後市會怎麼走?

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【編譯.張詠晴】

聯準會今天一口氣降息兩碼,而此時正值美股在歷史高點盤旋。在股市高點降息,通常會怎麼影響後市?歷史可以給我們答案嗎?

一般認爲,當聯準會降息後,股市往往表現不錯。因爲降息目的是刺激經濟,讓企業和消費者的借貸成本更低,這通常有利於股市。

但我們很難從過去4個主要降息週期的表現,得出通用的結論,因爲降息後的一年內,美股表現差很大。1995年降息週期開始後的12個月裡,標普500指數上漲23%。但在2001年聯準會開始降息時,股市表現不佳,因爲網路泡沫破裂,市場回落超過10%。

巨大差異背後,很大程度取決於市場基本面和聯準會的態度。如果市場認爲聯準會對經濟有信心,能實現經濟軟着陸,市場反應會相對穩定;但如果市場感覺聯準會是爲了捍衛經濟,不得不降息,反應可能會更負面。

駿利亨德森集團(Janus Henderson Investors)美國投資組合策略負責人卡斯爾頓(Lara Castleton)說,近年可供評估的數據有限。大約一半的時間,聯準會開始降息是因爲經濟瀕臨衰退;另一半情況,則是爲了調整貨幣政策(即「維持性降息」),而不是爲了應對經濟危機。

利率變動並非影響市場的唯一因素。卡斯爾頓表示,企業獲利成長是預測股市未來表現的更可靠指標。當獲利成長,甚至加速,又遇上降息時,對於市場是個好消息。根據她的分析,在這種情況下,標普500在接下來的12個月內平均回報率爲14%,相比之下,當利率下降但獲利成長並不明顯時,平均回報率僅爲7%。

卡斯爾頓還表示,聯準會目標利率和通膨率之間的差距越大,股市的表現往往越強勁。目前,聯邦基金利率和通膨率之間依然存在很大的差距,暗示聯準會有更多空間進行降息,這對股市有利。

無論如何,沒有人能完全預測市場走勢。即使在樂觀的數據下,股市仍然會受情緒影響。

LPL Financial股市策略長布赫賓德指出,股市已經提前反映即將到來的降息週期,過去12個月內市場上漲了超過24%。因此,未來的投資回報可能會受限。然而,如果經濟實現真正的軟着陸,股票可能還有更多的上漲空間。

當降息遇上股市高點

因此,這時候就很值得探索,如果聯準會降息的時間點,是在股市於歷史高點盤旋時,那麼股、債的後市又是如何?

道瓊市場資訊回顧了歷史記錄,發現自1990年以來,聯準會有7次降息的時間點,正值標普500接近或站上歷史高點。

在這些情況下,股市在聯準會決策當天,有71.4%的機率是上漲的,漲幅中位數爲0.51%。而今天美股三大指數皆收小跌,顯然就是在這七成多的機率之外。

決策後六個月後的表現則不一定,上漲機率是57.1%,漲幅中位數僅爲0.62%。

市場資歷20年的老將、羅森堡研究經濟學家羅森堡(David Rosenberg)指出,歷史經驗看來,緊縮後的第一次降息,債券市場通常只漲了一半。換句話說,宣佈降息後,債券往往還有繼續漲的空間。

但羅森堡說,股票市場的走向就沒那麼容易預測了。它完全取決於聯準會是否成功避免了經濟衰退,或者降息是否來得太晚了。我們在過去已經多次看到這種情況。

因此總體來說,當前股市位處高點,在這樣的環境中,投資人應該要更細緻地評估降息循環與股市的關係。如果能夠避免衰退,那麼股市則還有得漲。

聯準會主席鮑爾在決策會的記者會,確實很樂觀地指出,眼前並沒有跡象顯示經濟會陷入衰退,可預見的未來裡也不會。

信安資產管理(Principal Asset Management)全球策略長夏哈(Seema Shah)認爲,不要因爲一次降息兩碼就是要衰退了,「有些人質疑必須激進一次降息兩碼的理由,但我們看到的是一個積極避免經濟硬着陸的聯準會。衰退?別提什麼衰退了。」

房地產投資信託基金、新興市場被看好

經濟政策研究中心的貝克(Dean Baker)認爲,今天大幅降息的舉動有益無害,「因爲聯準會正視了勞動市場正在變弱,並且,目前幾乎沒有通膨再度點火的風險,因此此時去刺激勞動市場幾乎不會有什麼副作用。此外,這也有助房地產市場,畢竟數百萬人已經因爲高房貸利率,推遲了買房計劃」。

卡斯爾頓也建議,股票投資人可以在覈心持股的基礎上爲不同情境做調整,像是考慮防禦性股票和房地產投資信託基金(REITs),這些資產對降息敏感,在經濟出現重大放緩時可以爲投資組合提供緩衝。

此外,有「新債王」之稱的雙線資本公司執行長岡拉克(Jeffrey Gundlach)和Vontobel債務投資組合經理德索薩都看好,聯準會降息促使美元走弱,將是增加新興市場投資佈局的好時機。

德索薩指出,「全球融資環境在未來幾個月將持續寬鬆,這將有助於新興市場的央行繼續推動其寬鬆政策。已開國家較低的利率也將降低新興市場的外部借貸成本,從而降低再融資風險並提升債務可持續性」。

(資料來源:MarketWatch, Morningstar.com, CNBC)

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