工業鍋爐廠商力聚熱能明日上會：淨利潤連續兩年下降 應收賬款逾期比例超七成

8月15日，主營熱水鍋爐、蒸汽鍋爐等產品的浙江力聚熱能裝備股份有限公司(以下簡稱“力聚熱能”)即將迎來首發上會。公司擬通過上交所主板IPO募集資金15.36億元，用於年產3000臺套高效低排熱能裝備未來工廠項目、補充流動資金。

2021年、2022年，力聚熱能連續出現營業收入增加但淨利潤下降的情形，毛利率亦持續下降。按照招股說明書(上會稿)所述，工業鍋爐行業產品競爭相對激烈，一些企業不計成本拼市場、增產不增收的現象仍在一定程度上存在。

此外，2020年~2022年，力聚熱能應收賬款賬面餘額佔各期營業收入的比例分別爲25.74%、23.01%、13.98%，但賬齡1年以上的應收賬款金額佔比較高，且逾期比例分別高達76.82%、73.40%、81.05%。有多家客戶應收賬款預計無法收回，全額計提壞賬準備，存在應收賬款回款的風險。

2021年、2022年增收不增利

力聚熱能的工業鍋爐主要用於樓堂館所及城鎮集中供熱、工礦企業工業蒸汽提供等，下游主要爲供熱、酒店、化工、紡織、醫藥等行業。2020年~2022年，力聚熱能實現營業收入分別爲6.78億元、7.94億元、9.84億元，實現歸母淨利潤分別爲1.84億元、1.81億元、1.64億元，連續兩年出現增收不增利。

圖片來源：招股書截圖

力聚熱能的收入增長，與近年來我國城鎮化率提高、城鎮供熱面積增長及下游行業發展有關，催生了供熱設備的新生需求。同時，公司也推動了產品類型多樣化，實現了熱水鍋爐、蒸汽鍋爐兩大產品雙輪驅動，減少了單一產品類型的波動風險。

其中，熱水鍋爐一直是公司最大的收入來源。2020年~2022年，熱水鍋爐收入分別爲5.01億元、5.73億元、7.45億元，主營業務收入佔比分別爲74.12%、72.55%、76.17%；熱水鍋爐單位售價分別爲40.55萬元/臺、41.67萬元/臺及61.21萬元/臺，主要系大型熱水鍋爐(單臺20蒸噸-50蒸噸)的銷售佔比逐年上升所致。

但是《每日經濟新聞》記者注意到，在單價和收入穩步提升的情況下，力聚熱能的熱水鍋爐毛利率卻在逐年下降。2020年~2022年，毛利率分別爲57.77%、55.72%、44.27%。力聚熱能表示，公司熱水鍋爐產品市場佔有率高，整體面臨的市場競爭較小，產品議價能力強，2020年和2021年毛利率總體保持穩定；2022年，部分大項目毛利率較低導致整體毛利率下降。

而公司第二大產品蒸汽鍋爐，2020年~2022年收入分別爲1.52億元、1.81億元、1.91億元，單位售價分別爲39.15萬元/臺、43.40萬元/臺及39.08萬元/臺。收入持續上升，單價呈現一定波動，但蒸汽鍋爐的毛利率也在逐年下降。2020年~2022年，毛利率分別爲43.08%、32.57%、30.26%，主要原因系銷售定價策略的變化，以及原材料如鋼類材料價格的變化。

兩大產品的毛利率逐年下滑，讓力聚熱能的主營業務毛利率也呈現下滑趨勢，2020年~2022年，公司主營業務毛利率分別爲52.86%、48.56%、40.16%。力聚熱能也提示了相關風險，若未來公司鍋爐產品主要原材料價格大幅上漲或市場競爭加劇，則公司主營業務毛利率可能面臨持續下滑風險。但公司同時認爲，隨着公司持續研發、產銷規模擴大、下游行業景氣度上升等因素影響，未來的高毛利率水平具有可持續性。

應收賬款逾期比例超七成

工業鍋爐產品下游應用領域廣泛，力聚熱能的客戶遍佈供熱公司、酒店、醫院、寫字樓、食品等不同行業。2020年~2022年，公司客戶數量分別爲1964個、2464個、2657個，項目數量分別爲756個、882個、810個。

在收入增長的同時，力聚熱能的應收賬款規模也有所擴大。2020年~2022年各期末，公司應收賬款賬面餘額分別爲1.74億元、1.83億元、1.38億元，佔各期營業收入的比例分別爲25.74%、23.01%、13.98%。

圖片來源：招股書截圖

不過，記者注意到，力聚熱能存在一年以上的應收賬款金額佔比較高、逾期比例較高等情形。從賬齡結構來看，2020年~2022年各期末，1年以內應收賬款金額佔比僅分別爲48.10%、49.11%、34.72%，佔比較低且2022年下降較多。公司應收賬款賬齡總體較長，各期末5年以上的應收賬款分別爲1457.12萬元、1267.61萬元、1038.99萬元。

圖片來源：招股書截圖

同時，力聚熱能的應收賬款逾期比例較高，2020年~2022年分別爲76.82%、73.40%、81.05%。逾期比例較高的主要原因，包括部分客戶(如國企客戶、事業單位客戶等)由於付款審批手續複雜、流程較長，從而導致逾期的形成；受市場環境等因素影響，部分客戶存在資金緊張的情形，導致付款進度滯緩；受項目整體進度等影響，總包客戶、國有企業未能及時收到款項，導致其向公司支付貨款的進度相應滯緩。

如2020年第一大客戶中國中元國際工程有限公司，2020年~2022年，其均位列逾期客戶第一名，主要系其終端客戶付款審批手續複雜，結算流程較長，影響了該客戶對公司的付款進度。

力聚熱能表示，針對逾期尚未回款的客戶，公司通過電話、上門拜訪等多種形式積極與客戶溝通，並逐筆分析未回款金額、原因，力爭儘快將逾期未迴應收賬款收回。2020年~2022年各期末，公司期後回款比例分別爲77.96%、66.51%、30.20%。

與應收賬款賬面餘額有所波動不同，2020年~2022年，力聚熱能的壞賬準備金額卻在逐年上升，分別爲3698.86萬元、4126.61萬元、4310.49萬元，壞賬計提比例分別爲21.20%、22.60%、31.34%，而4家同行業上市公司應收賬款壞賬計提比例平均值分別爲21.86%、18.30%、17.38%。2021年、2022年，力聚熱能壞賬計提比例高於同行業上市公司平均水平。

此外，力聚熱能存在多家客戶賬款預計無法收回。截至2022年12月31日，預計無法收回的應收賬款餘額爲1624.59萬元，主要涉及石家莊聚德熱力有限公司等5家客戶。力聚熱能根據公開信息查詢，上述5家客戶有2家經營正常，但多次催收仍未收回，另外3家客戶則出現被執行、涉及訴訟等情況。

力聚熱能表示，公司應收賬款回款較慢，逾期率較高具有合理性，且符合設備類公司特點；公司不存在與客戶因產品質量問題等糾紛而無法收回款項的情形，不會導致公司產生額外的潛在負債。

曾與關聯方進行市場劃分

在力聚熱能的關聯企業中，西安熱力聚鍋爐有限責任公司(以下簡稱“西安力聚”)較爲特殊。力聚熱能持有西安力聚40%股權，西安市熱力集團有限責任公司(以下簡稱“西安熱力”)持有60%股權。2018年，力聚熱能及子公司向西安力聚許可使用“一種燃氣分級燃燒超低氮氧化物燃燒器”等5項發明專利，該等專利屬於公司鍋爐生產的核心專利，並按照協議約定向西安力聚收取專利許可費用。

圖片來源：招股書截圖

按照力聚熱能業務板塊定位，西安力聚是公司在西北地區從事熱水鍋爐生產與銷售的參股公司。西安熱力和力聚熱能對西安力聚初期定位系生產小型鍋爐，後續根據其實際經營情況決定是否再投入出資進行更大規格的鍋爐生產線建設。

西安力聚設立於2018年3月，成立後與力聚熱能進行了爲期5年的市場劃分安排，即在西北五省區市場，當西安力聚形成生產及銷售能力後，主要由西安力聚負責生產及銷售。2020年度，西安力聚形成了小型真空熱水鍋爐的生產能力，但此後西安力聚未形成滿足西北五省區市場需求的、各規格鍋爐設備的生產能力。

2020年~2022年，力聚熱能向西安力聚銷售額分別爲1454.26萬元、7602.54萬元、458.21萬元。剔除向西安力聚的銷售額後，公司在西北五省區市場的銷售額分別爲9998.49萬元、2.11億元、2.34億元。力聚熱能表示，公司不存在依賴西安力聚實現銷售的情形。

根據審覈問詢函回覆，2023年3月後，上述市場劃分約定已經失效，且力聚熱能已確認，將不會就該等市場劃分安排事項作出續約安排。

2020年~2022年，西北區域是力聚熱能主要收入來源區域之一，主營業務收入佔比分別爲16.94%、36.33%、24.36%。那麼，未來，西安力聚形成其他規格鍋爐設備生產能力後，是否會與力聚熱能在西北區域產生競爭?

力聚熱能表示，未來，公司將進一步採取措施，提升公司的生產及服務能力，以進一步擴大在西北地區的優勢。而對於同業競爭相關情況，力聚熱能認爲，同業競爭僅發生於公司與實際控制人何俊南及其近親屬控制的企業之間，根據相關規定對同業競爭的相關定義，西安力聚與公司不構成同業競爭。

對於IPO相關事宜，8月11日~14日，《每日經濟新聞》記者多次致電力聚熱能並於11日發送了採訪郵件，但公司電話一直無人接聽，截至發稿郵件也未獲回覆。