光伏行業深度報告：N型迭代加速，銀漿環節駛入量利齊升快車道（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，民生證券發佈研報點評光伏行業。

光伏銀漿是光伏電池的核心輔材。光伏銀漿是製備光伏電池金屬電極的核心輔材，直接影響電池的光電性能。銀漿成本在光伏電池非硅成本中佔比約35%，是光伏電池的第一大非硅成本。

N型迭代加速，銀漿環節有望量利齊升。1）量增：N型電池銀耗更高，N型放量有望推動銀漿需求提升。22年TOPCon電池滲透率約8.3%，23年隨着TOPCon產能大規模投產，根據InfoLink預測，23年TOPCon電池滲透率約30%，24年滲透率有望超過70%；HJT和BC產能建設加快，滲透率有望提升。根據CPIA，相較PERC的正銀耗量，TOPCon電池單片銀漿耗量提升近80%，HJT電池單片銀漿耗量近乎翻倍。N型電池銀耗顯著高於P型電池，因此銀漿需求有望隨N型放量而提升。根據我們測算，23-25年全球光伏正銀需求分別爲4681、6356、7265噸，增速分別爲77%、36%、14%，市場需求廣闊。2）利增：N型電池銀漿加工費更高，LECO導入助推溢價提升。銀漿價格採用銀價+加工費模式定價，N型電池銀漿的技術難度更高，加工費溢價明顯。相比PERC銀漿，目前TOPCon銀漿加工費溢價40%-50%，HJT銀漿加工費溢價更高。LECO能夠助力TOPCon效率提升0.3%以上，行業有望於24H1大規模導入；LECO需要配套低侵蝕性的專用銀漿，技術難度更大，預計將助推銀漿加工費溢價顯著提升。

國產銀粉加速導入，促進供應鏈安全和降本。銀粉在光伏銀漿原材料成本中佔比高達98%，目前PERC銀粉基本實現國產化，TOPCon銀粉國產化加速推進，HJT仍以進口銀粉爲主。國產銀粉價格通常低於進口銀粉，國產替代有助於促進銀漿企業的供應鏈安全並降本。此外，銀漿企業向上遊延伸佈局，提高銀粉自供比例，助推銀粉國產化進程並進一步降本。

N型銀漿競爭格局更優，龍頭集中度有望提升。PERC正銀的供應商較多，包括聚和、賀利氏、帝科、晶銀、碩禾、索特、上銀等20家左右廠商。根據CPIA，22年，國產正銀排名前三的聚和、帝科和晶銀的市佔率分別爲41%、22%、13%。TOPCon銀漿技術難度更高，目前能批量供應的廠商不超過10家，競爭格局更優，23年TOPCon銀漿排名前二的帝科、聚和的市佔率合計達80%以上，集中度明顯高於PERC正銀。N型迭代加速，有望推動銀漿行業集中度提升。

投資建議：我們認爲在24年N型迭代加速的背景下，銀漿環節有望迎來量利齊升，建議關注國產銀漿龍頭帝科股份、聚和材料、蘇州固鍀。

風險提示：下游需求不及預期、N型迭代不及預期、原材料價格波動等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)