貴了，奈雪的茶

斑馬消費 陳曉京

上市首日破發，這對奈雪的茶可不是什麼好兆頭。

賣着最貴的茶，卻不能覆蓋成本，無法實現盈利；爲了保持規模增長，只能不斷開店，運營效率持續下降……

這些，都轉化成爲二級市場對公司的預期和估值。

首日破發

頂着“新茶飲第一股”的光環，奈雪的茶（02150.HK）上市前後，簡直就是冰火兩重天。

認購期內，以19.8港元/股，共接受了超過64萬份有效認購，共計111.15億股香港公開發售股份，相當於香港公開發售股份總數約432.03倍。

作爲港股公司上市首日的晴雨表，奈雪的茶的暗盤交易也表現搶眼，最高報價達到22.75港元，較發行價漲14.9%。

在奈雪的茶身上，晴雨表也失靈了。

6月30日，奈雪的茶正式上市交易，開盤即跌4.75%破發，此後一路震盪下行，盤中跌幅一度超過15%，最終報收於17.120港元，跌13.54%，公司總市值293億港元。

創始人趙林、彭心夫婦共同控制的林心控股持有公司56.98%股權，二人身價超過160億港元。

作爲投資界的“吃貨”，天圖資本從天使輪開始投資奈雪的茶，此後3輪獨家投資，成爲該公司最大的機構投資者。公司上市，天圖一舉浮盈數十億港元。

打新者就不那麼幸運了。按奈雪的茶打新規則，每手500股，入場門檻約1萬港元，按照首日跌幅，打新者一手虧損在1000港元左右。

爲什麼奈雪的茶上市首日會破發？其核心就是二級市場認爲公司的整體估值太高了。要知道，今年初公司完成了最後一輪融資，整體估值約125億港元，如果按發行價計，公司市值高達340億港元，半年時間估值就暴漲了2倍多。

本次港股首發上市，奈雪的茶淨籌資48.4億港元。公司計劃，所募款項中約7成用於擴張門店提高市場滲透率；剩餘資金分別用於強化技術能力、提升供應鏈能力以及補充運營資金。

最貴的茶

國內茶飲店根據現製茶的平均售價，分爲高端（20元以上）、中端（10元-20元）、低端（10元以下），高端的代表爲奈雪的茶、喜茶等；中端茶飲以COCO、一點點等佈局最爲密集；低端的典型就是蜜雪冰城。

機構數據顯示，隨着居民收入和生活水平的提高，中國高端現製茶飲店現製茶飲產品產生的消費總值由2015年的8億元，增至2020年的129億元，複合年增長率爲75.8%。到2025年，預計將以32.2%的複合增長率達到522億元。

截至2020年末，中國約有34.8萬家現製茶飲店，現製茶飲的平均售價約爲13元，其中，高端品牌店約3400間，前五大高端玩家，約佔58%的高端市場份額，奈雪的茶排名第二，市場份額爲18.9%，高端市場的老大是喜茶，市佔率約27.7%。

產品價格上，奈雪的茶絕對是國內現製茶飲的天花板。奈雪茶飲的定價爲13元-30元（平均標價27元），烘焙產品的價格爲8元-48元（平均標價22元）。2020年，公司茶飲平均售價26元，單均價值43元，高於行業平均水平。

奶茶總體來說還是一個低門檻的行業，即便是被喜茶、奈雪等佔據的高端市場，所有品牌的主要原材料都是茶葉、奶以及水果，變化的是不同原材料之間的組合。某一個品牌推出一個新品，另一個品牌可以快速跟進，缺乏核心技術壁壘。

所以，奈雪創始人彭心和喜茶創始人聶雲宸，曾因產品相似涉嫌抄襲而隔空互懟，最終也只是不了了之。

難盈利

奈雪的奶茶賣出天價，到頭來還不盈利，錢都花到哪裡去了？

招股書顯示，2018年-2020年，公司營業收入分別爲爲10.9億元、25.0億元和30.57億元，同期分別虧損6973萬元、3968萬元和2.033億元。

奈雪的茶最大的三項開支爲原材料、人工和折舊租金等，2020年，分別佔比收入的37.9%、30.1%和14.8%。

高額的剛性支出，決定了奈雪的茶雖然賣得貴，但利潤空間不大。

爲了保持規模的增長，公司只能不斷開店。2015年，奈雪的茶在深圳開出首店，兩年後拿到投資，到2018年9月，門店數突破百家。2018年-2020年，分別新開門店111家、173家和172家，到今年6月11日，奈雪的茶門店數已達562家。

隨着開店密度的增加，單店的運營效率已出現明顯下降。

數據顯示，2018年-2020年，奈雪的茶平均單店日銷售額從3.07萬元降至2.02萬元；平均日訂單量從716單降至470單；門店經營利潤率從18.9%降至12.2%。

公司顯然已意識到商業中心大店模式存在的弊端，於2020年11月開始拓展位於寫字樓、居民集中區的奈雪PRO店。這種面積更小的店型，前期投資更低，員工減少，員工成本降低。

公司表示，在2021年和2022年新開門店中，計劃70%左右爲PRO店。

就在奈雪的茶上市的當口，喜茶完成了新一輪融資，估值高達600億元，刷新新茶飲行業記錄；下沉市場的王者蜜雪冰城一首神曲刷屏，要將擴張進行到底。

行業內卷加劇、奶茶的戰爭遠沒有結束。