國海證券：國產替代+開拓歐美市場 國產胰島素進入新階段

智通財經APP獲悉，國海證券發佈研究報告稱，隨着國內胰島素滲透率穩步提升，以及逐步開拓海外市場，頭部企業充分受益於行業成長。首次覆蓋，給予胰島素行業“推薦”評級。重點關注公司：甘李藥業(603087.SH)作爲國產三代胰島素龍頭，海外擴張在即;通化東寶(600867.SH)是二代胰島素龍頭，加速開拓三代胰島素市場。

▍國海證券主要觀點如下：

國內糖尿病患者人羣多，外資佔據大部分市場份額。

根據IDF發佈的《2021全球糖尿病地圖》顯示，我國1.4億糖尿病人。根據諾和諾德公告顯示，2022年我國胰島素市場空間約136億元。根據2021年集採報量結果來看，諾和諾德、賽諾菲、禮來分別佔據三代胰島素醫院報量的58%、14%、12%。

“低滲透率+國產替代+三代替代二代+出海”多重因素助力胰島素市場穩定增長。

1)根據新華網數據，我國約有1000萬糖尿病人使用胰島素，測算2022年我國胰島素市場滲透率約7%，集採降價後，胰島素滲透率有望進一步提升。2)根據2021年集採報量，外資仍佔據我國胰島素市場大部分份額，國產替代空間廣闊。3)2021年，我國二代胰島素需求量在整體胰島素市場佔比約42%，遠高於OECD國家(排除美國)均值。4)甘李藥業、通化東寶先後與Sandoz、健友合作，發力歐美市場。

市場擔憂美國胰島素標價(List Price)降低後，會累計淨價(Net Price)，以及“外來”品種是否具備做大潛力。

美國市場降價源於Medicaid對藥品漲價懲罰上限突破100% AMP，而新品不受此約束，因此無需過度擔心新品價格體系。此外，能否在商業保險渠道做大，決定了胰島素放量速度，而高標價、高回扣是商業渠道放量的重要特點。因此預測，Lantus、Novolog、Humalog三大原研胰島素因標價顯著降低，其市場份額將加速被新品種取代。

風險提示：

胰島素價格下降風險、海外獲批不及預期風險、國內市場競爭加劇風險、海外胰島素淨價降低風險、重點關注公司業績不及預期、中國與國際市場並不具有完全可比性，相關數據僅供參考等。