好書推薦·贈書|《超能資本：高收益債券與槓桿收購》
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《超能資本：高收益債券與槓桿收購》
王巍 等 著
中譯出版社 出版
內容簡介
高收益債券和槓桿收購起源於美國，經過幾十年的發展，已成爲當今全球金融不可或缺的基本工具。在我國，高收益債券市場將在聚焦科創、助力民企等方面發揮金融服務實體經濟的重要作用。
本書立足中國國情，聚焦我國正在興起的高收益債券和槓桿收購市場的發展方向和創新機會，結合美國高收益債券市場的興衰歷史與發展前沿，總結差異和共性，分析我國高收益債券的發行與風險防控，判斷市場結構和品種利益的走向；以14個經典案例和30年實戰體驗，對槓桿收購的核心要素、公司控股權、併購融資的法律環境等分別做出詳細解析。
本書將幫助投資者全面瞭解高收益債券和槓桿收購的相關知識和實踐路徑，爲企業融資、困境企業重組、金融機構併購操作等提供實用的工具和方法，爲監管機構設計符合高收益特徵的交易機制與系統提供參考，並對如何有效防範風險提出建設性意見。
作者簡介
王巍
全聯併購公會創始會長，金融博物館理事長。主持了幾十家企業在境內外的上市承銷業務，負責組建或重組了多家金融機構，擔任過幾十家大型企業重組、融資、併購及上市的財務顧問，擔任過二十家上市公司和金融機構的獨立董事，長期擔任衆多省、市政府的經濟顧問。
本書其他作者邁克爾·米爾肯、施邁克、張志軍、李凱、陳凱豐、餘承志、仇健、閆鵬和、漁童、鄧賀方，均爲金融業界資深專家。
作者簡介
吳曉靈（中國人民銀行原副行長）
隨着經濟發展的需要，高收益債券的擴大已成爲現實，民營經濟和創新經濟的發展也需要通過高收益債券獲得融資支持。對於高收益債券，銀行間市場和交易所已有了一些制度安排。隨着此類債券的增加，監管部門和行業自律組織都在不斷地完善相關制度。
屠光紹（上海高級金融學院理事長）
在找準高收益債券市場發展路徑上，有三個方面可以努力：以法制化來夯實高收益債券市場發展的基礎；以市場化來構建高收益債券發展的格局；以專業化來促進高收益債券市場良好的發展方式。
陳文輝 （中國銀行保險監督管理委員會原副主席）
鼓勵出臺系列政策，形成真正競爭的市場，實現中國現階段高質量發展。
精彩書評
機遇、觀念與操作
2023年11月27日，中國人民銀行等八部門聯合印發《關於強化金融支持舉措 助力民營經濟發展壯大的通知》，提出支持民營經濟的25條具體舉措。其中特別強調探索發展高收益債券市場。研究推進高收益債券市場建設，面向科技型中小企業融資需求，建設高收益債券專屬平臺，設計符合高收益特徵的交易機制與系統，加強專業投資者培育，提高市場流動性。2024年1月，金融博物館和全聯併購公會舉辦了“高收益債券閉門懇談會”和“槓桿收購閉門懇談會”，邀請了業界專家和監管領導座談，希望抓住新的政策機遇，推動這個在全球金融史上具有創新意義的市場空間在中國落地。這本書便是專家研討的成果。有機遇，需要有觀念的啓蒙與推廣，纔能有市場付諸操作。我們曾有多次推動高收益債券市場的機會，但種種原因，終未成功。
2008年，時任中國人民銀行副行長蘇寧在第6屆中國併購年會上宣佈中國人民銀行積極鼓勵併購融資採用更多金融創新工具來豐富中國的資本市場。2009年，中國銀監會主席劉明康簽發了併購融資的管理規則。由此，發源於20世紀80年代的美國金融自由化運動，在日本引進時曾被稱爲“金融革命”的併購融資終於艱難地登上中國的金融舞臺。從面向歷史的以淨資產、抵押和擔保爲依託的傳統融資觀念，轉向以現金流、管理能力和市場創新爲依託面向未來的融資觀念，將推動金融制度的變革。
金融是一種制度安排，也是一種生活態度。金融的核心是通過各種渠道和金融工具的創造來保證資金在供求雙方間的有效流動，提升消費者福利和企業家經營的安全度。在計劃經濟體制下，消費者和企業家並不能自由交換資源或交換代價極高。四十多年的經濟改革、全球化的進程、一大批中小企業的成長等都在推動中國資本市場和金融制度的發展。歷史經驗證明，經濟和市場遇到的困難，是金融制度改革的機會。其中，公司債券市場就曾多次被政策推向前臺。
從技術角度看，公司債券不過是一個企業融資工具，只是調劑市場品種的舉措。不過，從現實環境和金融歷史的角度看，這卻可能是一個重要的突破口，中國資本市場的民間性和現代性可能從此展開。要知道，三十年前中國資本市場的破土就從國庫券的民間二級流通市場起步。龐大的民間炒作和國庫券流通壓力迫使監管機構加快籌建上海證券交易所和深圳證券交易所。
2005年，我首次訪問位於美國洛杉磯的著名的米爾肯研究所（Milken Institute）時，邁克爾·米爾肯（Michael Milken）向我介紹了當年他創造高收益債券初期的艱難和推動美國中小企業從困境中復甦的輝煌業績。他期待高收益債券的市場可以在日本有機會，更希望在中國有空間。2007年，時任中信證券董事長王東明、時任中國銀行行長助理朱民和我被安排到中國人民銀行總行向幾十位行長介紹高收益債券和槓桿收購的歷史。我們都做了精心的準備。安排這次活動的時任中國人民銀行副行長吳曉靈告訴我們，這次講座給央行各位行長們帶來很大的啓發，央行也準備邀請米爾肯來中國交流。但後來因爲美國爆發次貸危機，未能成行。不過，我們撰寫了業界第一本相關的書—《槓桿收購與垃圾債券：中國機會》（人民郵電出版社，2007）。隨着銀行提供併購融資和中小企業債券市場的開拓，中國關於高收益債券的討論越來越多，米爾肯本人也多次來中國演講。我們也將書稿進行了增補修訂，並改名爲《高收益債券與槓桿收購：中國機會》再次出版（機械工業出版社，2012）。
要理解中國股權投資和併購市場，先要了解過去四十年美國金融自由化重構美國產業和經濟結構的過程：美國經濟被後起之秀的日本超越，從傳統經濟轉向互聯網經濟，1987年的股災後，美國又重新成爲全球金融大國。
要理解現代公司的資本結構和建立資本戰略，首先要了解推動公司治理結構的槓桿收購以及支持資本戰略的高收益債券，特別是現金流分析的主導過程。這些在商學院教材中的老生常談，在操作中培育了一批世界級公司，也毀掉了一批企業家和金融家。
要了解我國正在興起的中小企業債券市場的方向和創新機會，就要知悉當年美國高收益債券市場的興衰，體驗差異和共性，我們通過比較兩國監管理念和措施，判斷市場結構和品種利益的走向。本書就是一個重要的參考工具。
有了金融制度變革的觀念，我們還需要金融工具的創新。傳統的商業銀行、保險公司，甚至中國本土投資銀行機構都還無法進入高收益債券這樣一個全新的市場。中國金融業的中小企業和創新企業是在過去四十年中破土而出的，與傳統金融體系沒有血脈淵源，而且被監管機構審查得比較嚴格，只能在有限的自身資本積累、商業信用和少量創業投資基礎上建立資本戰略。資本飢渴成爲它們的發展瓶頸。所以，我們需要垃圾債券這類金融工具的創新，特別是來自民間的創新。
一個擁有最大外匯儲備和大衆儲蓄的經濟大國，一個長期保持最高投資水平的發展中大國，資本強制性地通過商業銀行和政府主導的金融機構投向政府鼓勵的產業和產品，甚至低成本地通過國際金融機構來配置閒置資本，而這些投資又大部分以高價（無論從利息還是從股息來看）投入中國的企業，這樣畸形的金融結構需要來自民間資本市場的創新和衝擊。
金融創新始終是民間的、市場的創新。監管機構不是創新機構，至多是理解並寬容創新的機構。寄託於監管機構和國有金融機構的工具創新是不現實的。中國的高收益債券和槓桿收購市場應當有巨大的空間。我們希望創業家、企業家和金融家能把握時代的機會，在滿足消費者和企業家需求的基礎上推動金融工具和市場的創新，也希望監管機構能因勢利導重構中國金融制度和市場的微觀基礎。
在一定條件下，我們能夠超越歷史。四十多年的高速成長給中國企業家和金融家帶來了自信。但是，這些超越更多是建立在推動法治化、市場化和全球化的基礎上的。今天，我們需要真正的內在市場動力和制度改變的推動。金融工具的創新是重要的機會之一，我們應該抓住新的機遇，推動現實操作。中國的高收益債券市場和槓桿收購具有重大的發展空間和現實意義。
王巍
全聯併購公會創始會長
2024.8.14
（本文經授權整理自中譯出版社出版圖書《超能資本：高收益債券與槓桿收購》）
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編輯丨王晗
責編 | 蘭銀帆