弘景光電IPO過會：應收激增、研發費用率下滑、增長過於依賴影石創新

在多個問題待解、行政違規尚未被處罰等情況下，弘景光電闖關IPO上會通過。

深交所官網消息顯示，廣東弘景光電科技股份有限公司（下稱“弘景光電”）近日IPO上會獲得通過，計劃募集資金4.88億元，應用於光學鏡頭及攝像模組產能擴建、研發中心建設及補充流動資金。

弘景光電2012年成立於廣東中山，主要業務爲光學鏡頭及攝像模組產品的研發、設計、生產和銷售，下游市場主要爲新興消費及智能汽車，具體應用範圍包括全景/運動相機、智能座艙、智能駕駛、智能家居等。

根據招股說明書上會稿，弘景光電近幾年業績增長迅速，2021~2023年及2024年上半年，弘景光電的營業收入分別爲2.52億元、4.46億元、7.73億元和4.5億元。不過，在營收高增的同時，弘景光電存在單一大客戶依賴度高、研發投入不足等問題，弘景光電對第一大客戶銷售收入幾乎佔據營收的一半。此外，在行業競爭日益激烈和技術研發要求不斷提高的背景下，弘景光電的研發費用率卻低於行業平均水平，這引發了部分投資者對其可持續發展能力的擔憂。

當前，弘景光電對第一大客戶影石創新科技股份有限公司及其子公司影石創新（中山）科技有限公司（以下合稱“影石創新”）的銷售收入幾乎佔據營收的一半，爲46.94%。

根據招股說明書，2021~2023年及2024年上半年，弘景光電全景/運動相機光學鏡頭及攝像模組收入佔主營業務收入比例分別爲5.85%、33.33%、46.29%和47.38%，其中公司對影石創新的全景/運動相機光學鏡頭及攝像模組產品銷售收入佔同期全景/運動相機光學鏡頭及攝像模組產品銷售收入的比例分別爲87.56%、99.09%、99.75%和99.72%。

除了單一客戶佔比高外，報告期內，弘景光電的增量大部分依賴於對影石創新銷售的增長。如今佔據弘景光電營收半壁江山的影石創新，2021年還未出現在公司前五大客戶列表中。

2021~2023年，弘景光電對影石創新的全景/運動相機光學鏡頭及攝像模組產品銷售增長約3.4億元；同期，弘景光電營收增長了約5億元，即影石創新訂單貢獻了弘景光電報告期內大部分增長量。

弘景光電也承認該依賴有可能對公司帶來影響，其表示，若影石創新因上下游產業政策、市場環境、終端消費需求等因素的不利變化或美國國際貿易委員會對其開展的337調查的裁決結果對其產生不利影響，將導致其終端產品的銷售存在不確定性，進而對公司的全景/運動相機光學鏡頭及攝像模組產品需求減少，使得公司全景/運動相機光學鏡頭及攝像模組產品銷售收入的持續性和穩定性產生不利影響。

此外，在銷售策略上，“以價換量”看似無可厚非，但關鍵是未來弘景光電對影石創新銷售的定價權、議價權是否會持續被壓縮。

弘景光電就坦言，若影石創新因終端產品銷售不及預期或自身盈利考慮等原因，要求公司降低產品單價，可能導致公司全景/運動相機光學鏡頭及攝像模組產品銷售毛利下降，從而對公司盈利能力造成不利影響。

另一點值得關注的是，2024年上半年，弘景光電應收佔營業收入比重翻倍增長。

2021/2022/2023/2024年上半年，弘景光電應收賬款賬面價值+應收票據及應收款項融資賬面價值合計佔期末資產總額的比例分別爲22.70%、23.79%、23.62%和23.58%，佔當期營業收入的比例分別爲25.62%、31.59%、23.00%和46.37%。

通過數據可見，今年上半年，弘景光電應收佔營業收入比重爲46.37%，從佔比來看，比2023年底的23.00%翻番。弘景光電也承認，應收款項期末餘額較高，佔用公司營運資金較多，給公司帶來了一定的資金壓力。若未來公司主要客戶經營發生困難，進而造成資信狀況惡化，則公司存在因貨款收回不及時甚至無法收回導致公司產生壞賬的風險。

作爲一家高度依賴研發的公司，科技創新是弘景光電的“生命線”。

弘景光電所處光學鏡頭及攝像模組行業屬於技術密集型行業，產品開發生產需綜合應用光學、機械和電子等多學科技術並掌握精密製造工藝。同時，隨着下游新興消費及智能汽車等應用領域不斷拓展，終端消費者對光學鏡頭及攝像模組性能要求持續提升，更對公司技術創新能力提出了更高要求。

弘景光電也坦言，如果公司未能準確把握行業技術發展趨勢或未能持續進行產品技術的迭代創新，公司將面臨核心競爭力下降、客戶流失風險，進而對公司的營業收入和盈利水平產生不利影響。

然而，在行業技術迭代加速且公司營收利潤高速增長的情況下，近年來，弘景光電研發投入佔營業收入的比重卻在下滑。

2021~2023年度，弘景光電營業收入複合增長率達75.24%，扣除非經常性損益後歸屬於母公司淨利潤複合增長率高達176.31%，而公司研發投入複合增長率爲55.21%，低於營收與淨利潤增速。

這也致弘景光電研發費用率下滑。招股書顯示，2021~2023年及2024年上半年，弘景光電研發費用率分別爲8.25%、6.29%、6.47%和6.65%，同期，同行業可比公司研發費用率平均值分別爲7.95%、8.53%、9.25%、9.1%。就以今年上半年爲例，同行業可比公司茂萊光學研發費用率爲13.86%、聯合光電研發費用率爲12.24%、福光股份研發費用率爲10.86%。

弘景光電也坦言，行業內現有競爭對手通過不斷提升技術水平和產品質量，搶佔現有市場份額。同時，良好的市場機遇也吸引了更多企業佈局相關技術進入這一市場，進一步加劇了行業內競爭。如果公司在激烈的市場競爭中不能緊跟市場發展趨勢、有效整合資源、滿足新興應用領域不斷提升的性能需求，則可能因市場競爭的加劇面臨市場份額減少、盈利能力下降的風險。

此外，弘景光電還存在未爲部分員工繳納社會保險及住房公積金的情況。截至上市保薦書籤署日，公司未因社會保險及住房公積金欠繳問題受到相關主管部門的行政處罰。若未來弘景光電被要求補繳社會保險及住房公積金，可能對公司的經營業績造成一定影響，以及面臨被相關主管部門追責的風險。