貨幣政策不大放大收，8月LPR持平上月

8月LPR報價與前期持平。

8月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，8月貸款市場報價利率（LPR）爲：1年期LPR爲3.35%，5年期以上LPR爲3.85%，均與上期相同。

多位專家認爲，7月LPR報價實現調降，短期內沒有進一步下調必要；當前，銀行淨息差壓力仍大，LPR報價短期繼續下調受限；另外，近期市場資金利率觸底回升，削弱LPR報價短期繼續下調空間。展望後續，LPR仍有調降空間。

商業銀行缺乏調降動力

在7月LPR兩品種雙雙下調後，8月LPR利率維持不變，符合市場預期。

“7月LPR報價下調後，當前的重點是引導企業和居民信貸利率跟進下調。”東方金誠首席宏觀分析師王青認爲，考慮到現階段宏觀經濟總體上保持着回升向好勢頭，各類風險得到有效控制，貨幣政策有條件堅持穩健基調，連續下調政策利率並引導LPR報價跟進連續下調的必要性不大。

梳理來看，本月LPR“按兵不動”主要受三方面因素影響。

一方面，7月LPR報價實現調降，短期內沒有進一步下調必要。7月22日，央行宣佈公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調整爲1.70%。隨後，1年期和5年期以上LPR均下調10BP至3.35%和3.85%。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，在上月LPR報價已實現下調且本月逆回購利率未變的情況下，8月LPR暫維持不變。

另一方面，部分銀行仍面臨淨息差較大收窄也是掣肘LPR下調的主要原因。

2024年二季度，商業銀行淨息差爲1.54%，與一季度持平，主要受益於禁止“手工補息”帶來的銀行負債成本下行，資產端收益率下行幅度依然較大。

6月，新發放企業貸款加權平均利率爲3.63%，較年初下降12BP，比上年同期低32BP；新發放個人住房貸款利率爲3.45%，較年初下降52BP，比上年同期低66BP，均處於歷史低位。

中信證券首席經濟學家明明稱，商業銀行缺乏主動調降LPR報價與逆回購利率加點的動力。

溫彬認爲，在貨幣政策寬鬆空間加大、利率中樞整體下移、市場有效需求有待提升下，金融機構自主定價的貸款利率預計仍將處於下行通道，尤其是LPR下調帶動的資產重定價效應影響更大；而負債端的管控效果集中釋放後，存款利率繼續下行的動能和進程或有所減弱，進而使得銀行息差仍承壓運行。受此影響，LPR報價短期內繼續下調空間受限。

此外，近期市場資金利率觸底回升，市場化負債成本相對上行，也削弱了LPR報價短期繼續下調的空間。

近期，受稅期繳款和大額政府債淨髮行的雙重影響，資金面邊際收斂，資金利率和同業存單利率均較前期有所上行。截至8月16日，DR007、1Y-AAA同業存單收益率分別收至1.84%、1.93%，較8月5日低點分別上行14BP、10BP。

溫彬分析，雖然央行呵護資金面的態度不變，且當前非銀資金充裕，槓桿不高，資金面不存在大幅波動的基礎；但在政府債發行壓力下，逆回購餘額維持高位，資金或維持相對偏貴狀態，增加銀行主動負債成本。

LPR仍有調降空間

值得注意的是，在MLF（中期借貸便利）操作常規性後延後，LPR與MLF進一步脫鉤，央行7天期逆回購利率已明確爲主要政策利率。

央行發佈的二季度貨幣政策執行報告指出，在明確7天期逆回購操作利率作爲主要政策利率的同時，中期政策利率正在逐步淡出，LPR報價轉向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導關係在逐步理順。

8月20日，政策利率保持穩定，意味着LPR的定價錨沒有發生變化。當日，人民銀行開展了1491億元逆回購操作，操作利率爲1.7%。

王青認爲，7天期逆回購利率取代MLF成爲LPR報價的定價基礎。貨幣政策傳導渠道也相應由原來的“MLF→LPR→貸款利率”，轉變爲“央行7天期逆回購利率→LPR→貸款利率”。

溫彬表示，隨着利率市場化改革不斷深化，MLF利率對LPR的參考作用下降，將更多轉向參考央行短期政策利率，逐步疏通由短及長的利率傳導關係，持續促進金融機構提升自主定價能力。

展望後續，專家認爲，LPR仍有調降空間。王青認爲，綜合考慮經濟運行態勢及物價水平，四季度央行還有可能再度下調主要政策利率，也就是7天期逆回購利率，下調幅度估計在10到20個基點。屆時將引導LPR報價跟進下調。

溫彬強調，當前經濟出現放緩跡象，後續修復效果若不及預期，仍需通過調降政策利率及LPR報價來降低實體融資成本，促進內需修復。

貨幣政策穩健基調不變

雖然當前利率下降面臨內外部雙重約束，但通過調降政策利率引導市場利率下行，仍然具有現實必要性。從內部看，當前我國經濟下行壓力仍然較大，市場對降息等貨幣政策操作呼聲較高。

8月16日，央行行長潘功勝表示，“我們將繼續堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆週期和跨週期調節，着力支持穩定預期，提振信心，支持鞏固和增強經濟回升向好態勢”，並強調要“靈活運用利率、存款準備金率等政策工具，同時保持政策定力，不大放大收。”

對此，招聯首席研究員董希淼認爲，貨幣政策和物價變動之間存在着密切的關係，因此貨幣政策目標之一是推動物價溫和回升。強調“溫和”，強調保持定力、不大放大收，表明貨幣政策在促進物價回升的同時，將保持穩健的基調不變，不會搞“大水漫灌”推動價格快速上升，比如不會大幅度降準、降息。

具體操作方面，王青認爲，在7月央行打出降息“組合拳”後，下一步爲配合政府債券發行，支持積極的財政政策更好發力見效，以及推動企業融資和居民信貸成本穩中有降，貨幣政策還將保持靈活性，降準降息都有空間，各類增量政策儲備都在政策工具箱內。

在銀行資金成本下行、信貸市場供求關係向需求方傾斜的背景下，前期一些報價行對其最優惠客戶的貸款利率下調，而給出的LPR報價並沒有隨之下調。

由此，王青認爲，未來在提高LPR報價質量過程中，也不排除政策利率保持不變，LPR報價單獨下調的可能性。

明明認爲，考慮到美聯儲9月降息落地的可能性較高，關注後續我國貨幣政策外部制約改善後，LPR報價伴隨逆回購利率調降的可能性。