貨幣政策節奏視多因素而定

1月10日，人民銀行決定，2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，後續將視國債市場供求狀況擇機恢復。

市場分析認爲，人民銀行暫停國債買賣的原因是對當前市場定價潛在風險的擔心。

中金公司研究員周彭表示，一方面，長期國債收益率已接近歷史經驗走廊的下方，投資性價比下降；另一方面，市場對“適度寬鬆”的貨幣政策注入了不少降息預期，已經有一定前置。

2024年12月召開的中央經濟工作會議提出，要實施適度寬鬆的貨幣政策。對此，近期市場對於寬鬆的貨幣政策充滿期待。不過，多位業內專家表示，“適度寬鬆”表述的是金融支持經濟的狀態，而不是指增量政策的規模，更不意味着今年政策利率的降幅必然會大於去年。

在光大證券固定收益首席分析師張旭看來，如果前期政策對經濟運行的支持性作用明顯且延續，主要經濟指標邊際改善，那麼下次降息的時點將會靠後一些，全年降息的幅度亦會小一些。此外，市場主體的預期與經濟運行相互影響。如果市場主體預期得到穩定、活力充分激發，那麼2025年貨幣政策寬鬆的幅度將會更小一些，這也是中央經濟工作會議將貨幣政策取向修改爲適度寬鬆的一個考量。

需要注意的是，“貨幣政策取向與政策利率變化的方向及幅度之間並無嚴格的對應關係。”張旭強調。

例如，2017年OMO加息25bp，對應的貨幣政策取向是“穩健”；2020年和2024年OMO各降息30bp，對應的貨幣政策取向依然是“穩健”。

“顯然，今年適度寬鬆的政策取向也不意味着今年降息的幅度必然大於去年。”張旭說。

事實上，無論是“穩健”還是“適度寬鬆”的貨幣政策，其描述的都是金融總量、價格與經濟運行之間的關係。

基於此，張旭稱，預計2024年GDP增速爲5%，經濟社會發展主要預期目標將順利實現。特別是去年四季度以來，經濟運行更是總體平穩、穩中有進。在此背景下，近期政策利率降息的必要性並不大，“適度寬鬆”的政策取向也不意味着今年降息的幅度必然大於去年。

此外，貨幣政策的目標是多重的，既要降低實體融資成本，也要關注國債收益率快速下行可能引發次生風險的可能。

展望未來，降準降息會繼續，但節奏可能視多個因素而定。周彭表示，除了降低無風險利率（降息）以外，貨幣政策在降低風險溢價方面的努力也值得關注。周彭預計，人民銀行大概率將在未來一年在風險溢價管理上有所嘗試，方向可能有三個，包括支持小微企業以及重點領域、支持盤活存量商品房和存量土地、維護金融市場穩定。