火腿腸賣不動了？雙匯上半年營收淨利雙降，但仍有人需要它“改善生活”

豬價回暖沒有帶動肉製品龍頭的業績復甦，後者仍在忍受供需失衡之苦。

8月13日，雙匯發展（000895.SZ）發佈2024年半年報，實現營收276.72億元，同比下滑9.34%；實現歸母淨利22.96億元，同比下滑19.05%。

今年第二季度，雙匯發展單季度錄得營收133.64億元，同比下滑9.78%；錄得歸母淨利10.25億元，同比大幅下滑24.02%。

豬價階段性回暖，使得牧原股份（002714.SZ）等豬企紛紛在二季度扭虧，但掌握從一頭豬到一根火腿腸全過程的雙匯發展卻表現得如此“ 吃力”。

雙匯發展業務集中在下游的屠宰業務和肉製品，另有部分生豬和禽類養殖業務。

通過整合上下游產業鏈，形成了從養殖、屠宰到肉製品加工的一體化經營模式，降低中間環節的成本以賺得更豐厚的利潤。

今年上半年，雙匯發展的毛利率和淨利率分別爲18.29%和8.3%。作爲對比，養豬龍頭牧原股份同期也不過7.74%和1.46%。

對於業績下滑，雙匯發展在財報中歸因於“包裝肉製品、生鮮豬產品銷量下降，以及禽產品價格低位運行等因素影響”。

翻譯一下就是，雙匯有點賣不動。

業績說明會上，一名雙匯高管直言：“惡性競爭影響了我們的業務量和利潤，我們主動減少了屠宰業務的一些低毛利渠道，以避免虧損”。

積壓的庫存，對雙匯發展的利潤表形成侵蝕。

今年上半年，由於對凍品庫存計提，雙匯發展資產減值1.39億元，約佔淨利潤6.05%，影響歸母淨利同比下滑0.99個百分點至8.3%。

信風（ID：TradeWind01）詢問雙匯發展對於下半年凍品庫存的減值安排等問題，但截至發稿暫未得回覆。

業績發佈次日，雙匯發展收跌4.8%至22.41元/股，已盡數回吐今年初的漲幅，年內跌幅13.87%。

屠宰“放棄”低價

雙匯發展的屠宰產品主要是生鮮凍品，包括冷鮮肉和凍肉，通過商超、酒店餐飲、加工廠和農貿批發等渠道銷售。

生鮮豬肉主要通過採購生豬進行屠宰生產；凍肉則來自國內採購以及通過雙匯的母公司羅特克斯從美國進口。

過去豬週期上行時，規模更大、能通過母公司採購到更便宜凍肉產品的雙匯發展，相比同行更有成本優勢。

東吳證券分析師孫瑜認爲，在豬價上升期，雙匯加大進口凍肉對衝肉製品成本的壓力，以外貿賺取價差，保障屠宰業務利潤。

去年豬價萎靡時，雙匯發展這部分業務的毛利率仍有5.7%，同行雨潤食品（1068.HK）和龍大美食（002726.SZ）卻錄得負毛利。

但今年上半年，雙匯發展的屠宰業務萎縮明顯，貢獻營收133.25億元，同比下滑16.14%。

原因在於，行業格局極度分散的屠宰行業，即便龍頭如雙匯也並不具備充分的議價權。

2023年雙匯發展生豬屠宰量達到1269萬頭，但全國共出欄生豬7.27億頭，屠宰業務市佔率還不到2%。

2022年底至今年4月漫長磨底中，雙匯發展面臨的並不是成本壓力，而是市場上供給過多，導致雙匯發展的生鮮豬肉和凍品豬肉面臨的低價競爭。

雙匯發展的屠宰業務在上半年“量價齊降”，毛利率同比下滑1.14個百分點至5.17%。

雙匯發展高管對此表示，上半年屠宰量下降主要由於去年成本低，凍品儲備較多，導致屠宰基數高；今年二季度豬價高，處於出庫過程，影響屠宰量。

雙匯發展上半年存貨同比減少了8.48%至70.98億元。

上述高管表示，行業競爭加劇，出於利潤考慮正舍掉部分銷量，雙匯主動放棄了低毛利的農貿市場渠道而影響了屠宰量。

據民生證券分析師王言海調研數據，雙匯發展的生鮮產品約40%的銷量通過雙匯特許店銷售；30%的銷量通過中大型商超銷售；20%的銷量通過農貿市場銷售；僅10%左右的銷量直接供應餐飲渠道及加盟商。

弱需求中找增量

雙匯發展的優勢之一，在於肉製品業務爲屠宰業務提供了一個消化凍品庫存的機會，這部分爲其貢獻了近九成的營業利潤。

今年上半年，肉製品爲雙匯發展貢獻123.73億元營收，同比下滑9.64%。毛利率同比增長5個百分點至35.49%。

雙匯發展歸因於市場需求不振，線下傳統渠道銷量下滑明顯；新渠道和線上渠道有所增長，但體量較小。

雙匯發展一名高管直言，上半年消費降級趨勢明顯，雙匯的低端產品銷量增加，非必需的產品銷售減少。

該人士直言，短期內經濟形勢不明下，公司將通過拓展新興渠道、提高市場份額應對。

目前來看，雙匯發展找增量的措施有二。

一是擴零售渠道。

渠道覆蓋是雙匯發展的“短板”，目前不僅遠少於乳業雙巨頭伊利股份（600887.SH）和蒙牛乳業（2319.HK）近90%的終端零售網點覆蓋率，也不及康統、農夫山泉（9633.HK）等飲料行業巨頭。

對此，雙匯發展提出“網點倍增”計劃，通過拓渠道拉動規模增長。

今年上半年，渠道擴張難言順利，經銷商數量相較年初淨減少455家至17305家。

信風（ID：TradeWind01）詢問雙匯發展相關人士“網店倍增”計劃的進展，不過截至發稿暫未獲得回覆。

二是拓展商品矩陣，發力預製菜。

早在2021年，雙匯發展就成立了餐飲事業部負責預製菜業務，產品包括成品菜餚、半成品菜餚、預製切割和方便速食等品類。

截至今年上半年，這部分業務仍是小到不足以在財報中單列的存在。

雙匯發展上述高管表示，預製菜是一個長期趨勢。“儘管目前產量較小，但我們認爲它在未來會有很大的發展空間。我們會堅定不移地推進這一業務，但不會過於激進，以確保投資的有效性”。

或許雙匯發展本就沒打算對預製菜等新業務“操之過急”。

當被分析師問及雙匯如何應對產品老化、如何看待火腿腸的市場地位時，雙匯發展上述高管表示：“火腿腸在中國市場仍有很長的生命週期。在某些市場和人羣中可能被視爲老化產品，但在全國範圍內仍有大量消費者將其視爲改善生活的選擇。”

從雙匯發展業績的吃力來看，可能已經有更多人在降低“改善生活”的頻率了。