極簡投研：千億市值的誘惑——恆申新材

本文是《極簡投研》的第433篇文章。文章僅記錄個人思考，不構成投資建議，作者沒有羣、不收費薦股、不代客理財。

23年年末，曾經分析過公司，那時候還叫做美達股份，文章標題十分不恭敬，叫做《欲拒還羞的大齡剩女》。文章寫完後，本以爲就此別過，餘生不再相見，畢竟公司已經完成了重組，而我對紡織業務實在是不感冒，直到公衆號上有人向我推薦它，時隔一年，故地重遊，發現真有別樣的東西。

一、恆申新材概述

廣東省江門市恆申新材，原名美達股份，92年成立，97年上市，主營切片（52%）、滌綸絲（44%）、紡織印染布（4%）。

近幾年，美達股份的經營每況愈下，已經到了山窮水盡的地步，隨時有身死之危，因而，公司屢次對外拋出橄欖枝，是爲大齡剩女的欲拒還羞。

就在此時，白馬王子陳建龍登場。

應該說，紡織大王陳建龍對於美達股份這個殼，覬覦已久。21年7月和8月，公司兩度出擊美達股份，但沒有成功，所謂事不過三，始於23年4月的定增如今方纔成功。

24年1月，公司完成了股權交割，實控人變爲陳建龍。

24年4月，公司原高管陸續全體辭職。

24年5月，美達股份更名爲"恆申新材"。

目前，陳建龍通過福建力恆投資持有公司23.36%的股權，層層股權穿透後，背後是恆申集團，而恆申集團的大股東依舊是陳建龍。其中的股權關係尤其複雜，以至於我都懷疑陳建龍本人是否搞得清楚。

這次定增對於陳建龍的直接意義是，美達股份的原材料成本佔總成本的80%，因而二者的結合能夠幫助陳建龍實現縱向一體化。

在寫作23年年末那篇文章時，我當時只是知道他是紡織大王，不知道陳建龍原來那麼牛，不知道其實控的恆申集團，在2024中國500強企業高峰論壇上，以872億營收榮列中國企業500強第279位。

然而，讓人感到寒酸的是，強大的恆申集團居然不是上市公司，由此可知，爲何陳建龍屢次三番的想要廢拉不堪的美達股份了，因爲這是一個殼，而且是集團唯一的殼。

二、千億市值的誘惑

公司實控人陳建龍在福州企業家大會發言，集團“十四五”要實現產值破千億，市值破千億，營收破千億！

對於產值和營收破千億，容易理解，對於市值破千億，則很難理解，畢竟不是上市公司，哪裡來的市值。

單單是紡織業務是不足以支撐千億市值的，如果要達到此目標，需要把整個集團的業務都裝進去，包括恆申集團的高純電子特氣、溼電子化學品、稀有氣體三大業務。因而聯想到，陳建龍可能會把偌大的恆申集團裝入瘦小的恆申新材中，方纔有市值這種東西，隨後纔會有市值破千億。

截止25年1月14日，恆申新材市值=30億。如果美夢成真，市值變成1000億，那麼當然是千億市值的誘惑。

但對此，我依舊充滿了疑惑，包括：

1）爲何不選擇IPO，而選擇借殼？註冊制下IPO難道不是一件比之前更容易的事情嗎？

2）如果借殼，1000億的市值裝入30億的盤子，是不是在操作上會有很多問題？甚至是一件比直接IPO更麻煩的事情？

3）陳建龍對於這個殼的持股比例實在是太低了，通過福建力恆投資持股只有23.36%，由於背後有着諸多交叉持股，陳建龍個人的實際持股比例甚至還要更低，難道忙來忙去最終爲他人做嫁衣？

4）24年11月末美達股份的股權拍賣，流拍了，意味着陳建龍似乎並不願意增持，這也爲隨後的資產注入蒙上陰影，如果要借殼上市，那麼肯定要提前佔有更多股份的？

悲觀的人總是正確，但只有樂觀的人，纔會取得成功。目前的我就是一個悲觀的人，雖然此前一直是樂觀的。

我會持續關注公司，畢竟千億市值的誘惑。

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