家居丨金牌櫥櫃之困

4月12日晚間，金牌櫥櫃發佈2021年年度業績。過去這一年，金牌櫥櫃實現營業總收入34.48億元，同比增長30.61%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.38億元，同比增加15.49%。

發佈業績的第二天，華泰證券對金牌櫥櫃維持了“增持”評級。但同時卻將其最高目標價下調5.14%至38.22元。營收利潤實現雙增長後，金牌櫥櫃目標價反被下調。對此,華泰證券解釋稱，是考慮到原料成本尚處高位、大宗業務競爭加劇，因此下調企業各項業務毛利率預測，並下調其最高目標價。

來源：金牌櫥櫃天貓旗艦店

而實際上，毛利率下滑已經是金牌櫥櫃不得不面對的現實問題。

毛利率全面下滑

仔細觀察不難發現，金牌櫥櫃的營收和利潤增速並不匹配。放寬至近4年的增速表現來看，甚至是相反的。

數據來源：同花順。財經網製圖

財經網統計發現，在2018年-2021年間，金牌櫥櫃營收增速在2021年達到最高值30.61%，但淨利潤增速卻反向創下4年來的最低值，爲14.88%。

而這背後是企業毛利率的全面下滑。據瞭解，金牌櫥櫃的業務模式共有4種，分別爲零售模式、大宗模式、境外模式、其他。財報顯示，上述4種模式的毛利率於2021年全部錄得下滑，使得企業毛利率下滑2.2個百分點至30.5%。其中，境外、其他兩種模式達到10個百分點以上的下滑幅度。

來源:財報

來源：財報

據瞭解，金牌櫥櫃的零售模式分爲經銷店與直營店。2021年，金牌櫥櫃淨開店569家，全部爲經銷店，但經銷店的毛利率僅有35.33%，下滑0.1個百分點；直營店毛利率高達67.12%，但數量僅有31家，僅佔比總門店數量的1%。

而經銷商模式不僅帶來了毛利率的下滑，還加劇了企業發展的風險。金牌櫥櫃在年報中坦承，通過經銷商銷售是公司自主品牌業務的重要銷售模式，如果經銷商的經營重心發生變化，無法做好有效的品牌投放，不具備得當的市場操作能力，將會影響公司產品在該區域的銷售。

與此同時，企業大宗業務的毛利率下滑5.21個百分點至13.33%。金牌櫥櫃將其歸結於原材料價格上漲，使得大宗業務的營業成本增加。數據顯示，2021年企業大宗業務營業成本9.92億元，同比增長36.43%。

而原材料價格上漲或還將持續侵蝕企業的利潤。中國家用電器商業協會常務副秘書長兼新聞發言人張劍鋒指出，原材料漲價的現象還將持續。受到全球疫情的持續影響，進口木材出貨量降低以及海運價格上漲，進而加劇了原材料的上漲。

但在張劍鋒看來，金牌櫥櫃毛利率的下滑並不只是受原材料價格上漲的影響，還與房地產市場波動有關。因爲地產持續調控之後，新房、二手房成交量都受到影響，當需求不足的時候，企業會自動降低價格促進交易；另外，大市場情況不好的情況下，行業競爭會加劇，導致行業整體的毛利率都會下降。

庫存暴增

爲應對疫情和原材料上漲等不確定因素，以及多品類的發展造成原材料採購增加，金牌櫥櫃的存貨在2021年實現暴漲。

2021年，金牌櫥櫃存貨4.71億元，增長57.37%，佔比總資產的10.43%。另外，整體櫥櫃庫存量達到8582套，同比飆升351.45%。

庫存量。來源：財報

在資深產業經濟觀察家樑振鵬看來，企業有正常的庫存是沒有問題的，現在的問題是金牌櫥櫃的存貨水平比較高，這對其自身資金有了相當程度的積壓。

並且，這對企業現金流的影響是巨大的。財報顯示，2021年，金牌櫥櫃經營活動產生的現金流量淨額爲4.03億元，同比暴跌40.07%，且已經跌回到疫情初始爆發的2019年水平。

張劍鋒表示，金牌櫥櫃的存貨超過了4億元，這個存貨量是相當大的。在爲應對不確定因素存貨之外，也有可能是企業銷售不暢導致的庫存積壓。從數據來看，金牌櫥櫃存貨週轉率已經出現下滑。據wind數據顯示，2018年-2021年，金牌櫥櫃的存貨週轉率分別爲6.84、6.64、6.55、6.22。

張劍鋒提到，企業面對市場各種風險，適當進行原材料儲備是應該有的舉措之一，但是任何時候企業都要堅持“現金爲王”的原則，任何企業的倒閉或者出現重大風險變故，主要是因爲資金鍊吃緊，導致手頭沒有現金。

囤貨過多也會面臨諸多風險。第一，智能家居行業升級換代非常快，更新換代之後，之前的原材料可能就會被淘汰；第二，受疫情、地緣政治等外圍因素影響，導致市場面臨更多的不確定性；第三，囤貨意味着現金的佔用，會對企業資金鍊造成衝擊。

樑振鵬則直言，金牌櫥櫃大量囤貨，產品銷售一旦出現問題，比如說產品銷售不如預期，企業的現金流就會受到影響，企業的資金週轉水平就會出現問題。尤其是這兩年整個市場不景氣，房地產市場也不景氣，會直接影響到櫥櫃市場的增長。如果這些存貨賣不出去，成爲積壓產品，企業的資金鍊隨時就會有斷裂的風險，風險十分巨大。

而華泰證券對金牌櫥櫃的風險提示中也提到，疫情發展不確定性，地產銷售下行，渠道拓展不及預期。這些風險因素，無疑會進一步增加存貨出售的難度。

能否靠轉型突圍？

市場面臨諸多不確定性，但家居行業也有確定性的發展方向——一站式服務。

疫情之後，消費者期望更高效地利用空間，而生活品位的提高，也使消費者對整體效果、風格匹配提出更高要求。通過爲客戶提供一站式採購、空間整體解決方案、整體設計的全屋定製，逐步成爲傢俱行業主流。

2017年以來，多家定製品牌企業成功上市，並且藉助資本市場加速渠道佈局、整合產業鏈、延伸品類，獲得遠超行業的業績增長。與此同時，地產、互聯網、家電等企業紛紛跨界進入家裝乃至家居行業，產品線逐步向家居行業延伸，將加劇家居行業競爭。

爲應對市場的激烈競爭，包括索菲亞、歐派家居、金牌櫥櫃等在內的多家傳統家居企業紛紛轉向整裝。

但目前來看，櫥櫃仍是金牌櫥櫃營收的絕對主力。2021年，公司廚櫃業務收入24.80億元、衣櫃業務收入8億元、木門業務收入0.84億元。其中，櫥櫃貢獻了全部營收的72%。

來源：財報

樑振鵬表示，真正實力強的櫥櫃廠家應該可以自己生產吸菸機、燃氣竈、消毒櫃、洗碗機、蒸箱烤箱等廚電，把廚電嵌入到櫥櫃裡，爲消費者提供一攬子解決方案，打造整體智慧廚房。

其表示，目前來說，企業整體做的還是傳統的木質產品，沒有特別突出之處。企業現在智能化水平還不高，金牌櫥櫃要想快速發展，就得加速實現廚電一體化，這是企業突圍的關鍵。

但如何快速打通不同產品生產鏈，對任何企業來說都不是一件易事。在年報中，金牌櫥櫃稱，企業立足廚櫃，向衣櫃，木門、衛浴陽臺、智能家居、廚電、家品多品類融合發展。但在櫥櫃、衣櫃、木門之外，其他產品合計僅貢獻了1625.89萬元營收，僅佔比總營收的0.47%。

優勝略汰、適者生存的大自然生存法則，在市場中同樣適用。如若金牌櫥櫃無法實現快速的進步，那麼更大的競爭壓力將撲面而來，再想突圍將更加艱難。

文/王亞靜（責編：高雅）