解構阿里系丨大手筆增持阿里巴巴 ，馬雲意在釋放什麼信號？

21世紀經濟報道記者 陶力董靜怡上海報道

久未現身的阿里巴巴（89988.HK）創始人馬雲又有了新的動作，資本市場爲之沸騰。

1月25日，軟銀集團對外披露，2020年4月旗下全資子公司Skybridge LLC使用阿里巴巴5.123億股阿里巴巴股票（相當於約6400萬ADR）與金融機構簽訂的預付遠期合約，已在2021年10月至2024年1月期間分階段實施，目前已全部完成實物結算，非經常性收入約合611.7億元人民幣。

這些合約並不等於正式出售股票，但由於軟銀提前結算這些合約，意味着放棄了保留股份的選擇權，實際已完成阿里巴巴股份的減持。

而在2023年第四季度購買約5000萬美元的阿里巴巴股票後，馬雲的持股比例超過了2021年底的4.3%。與此同時，蔡崇信通過其家族投資平臺購買了1.5億美元的阿里股票。兩人合計持股已超過軟銀集團。根據估算，馬雲取代軟銀，成爲該公司的最大單一股東。

對於上述消息，阿里巴巴並未做出公開回應。

知情人士對21世紀經濟報道記者表示，這一變化屬實。

業界關注的是，此舉是否是意味着阿里巴巴將走出低谷的信號。馬雲和蔡崇信的聯合增持，不僅刺激阿里巴巴股價大漲，也對中概股股價回升產生了積極影響。

資深互聯網行業觀察人士王如晨在接受21世紀經濟報道記者採訪時認爲，馬雲此時選擇回購有兩重原因，一是國內互聯網企業價值被嚴重低估，除了外部環境影響外，也有國內持續的反壟斷政策影響，使得阿里巴巴正處於一個價值窪地；二是外部環境開始發生變化，近段時間國家相關部門對民營經濟、數字經濟的激勵更加明顯，尤其是對平臺經濟企業，整個趨勢在走向明朗。

“向上的趨勢應該不會變，就看怎麼重建信心。”在他看來，馬雲和蔡崇信增持，顯然要比其他股東或者是其他合夥人更有說服力。

與此同時，阿里巴巴在2023年以來，也在收縮投資邊界，聚焦於主營業務成爲管理層的新航向。

阿里探底？

21世紀經濟報道記者統計，自2021年初以來，中概股總體累計跌幅巨大，不少個股累計跌幅已超過90%，市值縮水超過1萬億美元。

2023年，只有少數中概股股價上漲，如拼多多、新東方等，大多數中概股股價下跌，其中不乏頭部企業如京東、嗶哩嗶哩等，有的甚至在一年內跌超50%。

據華誼信資本統計，在新上市的中概股中有24家企業當前股價已跌破發行價，破發率高達66.7%。

其中，阿里巴巴的起伏令人唏噓。

2020年10月，阿里巴巴股價上漲到歷史最高點319.32美元，市值超過8000億美元。而在剛剛過去的1月22日，其股價最低僅64.8美元。近三年來，其市值已經蒸發了6600億美元左右。

JP摩根的分析師Alex Yao在2022年大幅下調了28支主要中概股的評級和目標價，給出的原因是地緣政治和宏觀風險上升，導致全球投資者減少對中國互聯網行業的投資。這一舉措加劇了市場的恐慌情緒，進一步推動了中概股的下跌。

在此背景下，過去一年，阿里巴巴開始大力回購公司股票。該公司在2023年全年以95億美元的總價回購了總計8.979億股普通股，約合人民幣680億元。公司進行股票回購，通常是爲了提高股價和增強投資者信心，且大規模的回購往往預示着市場可能已經接近階段性底部。

阿里巴巴的這一行動，結合其創始人和董事會主席的增持行爲，對市場產生了積極影響。從業務層面來看，阿里巴巴的增長依然穩定。

去年12月，阿里巴巴發佈了2024財年中期報告（截至2023年9月止六個月，以下簡稱“半年報”）。該報告顯示，財年上半年阿里巴巴集團實現收入同比增長11%，經調整EBITA同比增長25%，經營利潤同比增長52%。

其中，淘天集團收入同比增長8%；阿里國際數字商業集團收入增長47%，菜鳥集團收入增長29%；本地生活集團收入增長22%；大文娛集團收入增長21%。雲智能集團在AI與公有云收入增長的雙重驅動下，盈利能力優化。

對於這份成績單，瑞銀與高盛都表示，中國股市目前的估值已經處在非常有吸引力的水平，估值修復是2024年中國股市重要的驅動力。兩家頭部大行都將阿里巴巴評爲2024中國互聯網和電商領域首選股之一。

“市場對於業績外的因素過於關注，卻沒能看清全貌，反應過度。”瑞銀在2023年11月的一份報告中直言。

“對於阿里巴巴來說，最大的壓力來自反壟斷方面，而今天反壟斷的氛圍在消散。此前這種氣氛持續蔓延，導致一點微小的政策變化，只要談到平臺企業或者阿里巴巴，就很容易引發資本上的拋售。”王如晨認爲，拼多多對標的更多是淘天集團的部分，雙方的營收規模、獲利能力以及多樣性還有差距。阿里巴巴很多多元業務的價值，並沒有體現在它的市值裡。

資本市場依然期待着理性的迴歸。在經歷了組織變革、掌舵人換帥和戰略再轉向以後，阿里巴巴這艘大船還在探尋更好的航向。

收縮邊界

在低迷近3年後，馬雲的增持行動對於互聯網行業也產生了積極影響。除了股價普遍迎來回升之外，從業者的心態也有所變化。“恰逢其時，只有創始人的迴歸才能激活整盤棋。”有創業者如此對記者表示。

價值的修復和信心重建都需要時間。

《中國互聯網企業綜合實力指數(2023)》顯示，2023年中國互聯網企業綜合實力指數值爲717.8分，同比下降1.8%，該指數主要通過企業規模、盈利、創新等指標計算而出；規模指數值爲983.5分，同比下降5.7%，主要與企業營收、互聯網業務收入、市值等指標掛鉤。

這兩項數據都是過去十年以來的首次同比下滑。除了行業監管、政策限制、中美關係變化等不利因素外，昔日的資本寵兒們，還面臨市場飽和、技術創新不足和同質化競爭等問題。

2023年以來，阿里巴巴大動作不斷。

11月中旬，在阿里巴巴三季報財報分析師電話會上，吳泳銘作爲新上任的阿里巴巴集團CEO首次參加，並宣佈了一系列變動：暫緩盒馬鮮生IPO，不再推進雲智能集團的完全分拆。與此同時，阿里第一批戰略級創新業務，被譽爲新“四小龍”的1688、閒魚、釘釘、夸克四大板塊浮出水面。

新的業務在生長，舊的佈局則在收縮。

“針對部分投資，我們還是有機會可以去加以變現，通過貨幣化的方式，未來也可以爲集團股東返還價值，從而幫助集團提升資本回報率。除此之外，我們還有很多其他投資，包括股本證券方面的投資、股票投資，以及一些關聯企業方的投資。所有這些投資也是一種資源，我們可以利用它來提升資本回報率。” 阿里巴巴集團CFO徐宏稱，集團計劃在未來幾年內將ROIC（資本回報率）提升至雙位數水平。

對於非核心業務，需要儘快讓這部分投資轉爲盈利。否則，則會進行更多減法。

2023年年底，6家A股上市公司美凱龍、圓通速遞、居然之家、美年健康、分衆傳媒和千方科技相繼發佈公告，稱阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司（以下簡稱“阿里網絡”）將其所持上市公司股份，轉交給新成立的杭州灝月企業管理有限公司（以下簡稱“杭州灝月”）。

上述6家上市公司股權轉讓總價約193.68億元。

此外，麗人麗妝也公告阿里網絡擬以11.26 元/股協議轉讓所持公司7037.67萬股(17.57%)至杭州灝月，轉讓總價合計7.92億元。

從公司註冊信息來看，杭州灝月成立於2023年10月24日，由淘寶（中國）軟件有限公司持股57.59%，浙江天貓技術有限公司持股35.75%，以及Alibaba.com China Limited 持股6.66%。

這與阿里網絡的股東構成完全一致。已披露的公告稱，阿里網絡的一系列變動是爲了“突出主業、非主業業務獨立發展。”

接近阿里巴巴人士對21世紀經濟報道記者表示，通俗來說，就是之前太多事宜都是阿里網絡這個主體，現在爲了主體業務、非主體業務分開經營，把投資的主體都劃轉到“杭州灝月”。

事實上，巨頭受挫加上反壟斷陰影，互聯網領域的投融資活躍度明顯下滑。中國信通院發佈《2023年三季度互聯網投融資運行情況》研究報告顯示，三季度，我國互聯網投融資案例數同比下跌54%，披露的金額同比下跌36.4%。

安邦諮詢認爲，在中國經濟從疫情中緩慢恢復的過程中，國內互聯網經濟在2023年也度過了更爲艱難的一年。隨着阿里巴巴等傳統互聯網“大廠”市值日益縮水，很多人已經意識到流量經濟正在到達邊界。在政策邊界和市場空間日益清晰的情況下，新一代移動互聯網企業的崛起，意味着國內互聯網經濟正在發生新的迭代。

或許，聚焦主營業務、加大技術變革、尋找新增長的藍海，不在紅海里廝殺，纔是馬雲們正在要做的抉擇。