借款槓桿改善 漢翔SACP上調評等 展望「穩定」

中華信評表示，漢翔因本身業務復甦，同時加強了營運資金管理，尤其是縮短了屬於臺灣政府之應收帳款的週轉天數，未來兩年漢翔的借款槓桿比應不至於因爲較高的營運資金流出量而大幅攀升，因此中華信評將漢翔的SACP上調至「twbbb＋」。

漢翔爲臺灣唯一一家自主研發戰機的公司，且爲臺灣戰機的主要供應商。該公司亦跨足商用航空業務，爲全球飛機與引擎製造商提供飛機零組件以及引擎零組件。漢翔2023年的營收約爲新臺幣391億元，EBITDA達新臺幣51.5億元，營收較前一年同期成長29％，EBITDA則成長69％，原因在於該公司致力於強化營運資金管理，其中又以應收帳款管理的提升較爲顯著，主要途徑則爲加速收回政府的相關專案與高教機專案採購款項。

中華信評指出，爲臺灣軍方進行的專案仍是漢翔現金流量產生能力的主要來源。臺灣政府已編列了新臺幣686億元的預算採購66架國產高教機，目前已進入量產階段，交機高峰期間爲2023～2026年。

此外，F-16的升級專案已於去年完成。前述專案再加上該公司提供予軍方常態性且持續增加的保養與維修服務，皆有助於該公司在去年實現營收成長，其中軍用飛機業務的營收便成長了30％。不過中華信評預期，由於F-16的升級專案已於去年完成，未來2～3年漢翔軍用飛機專案業務的營收成長動能將放緩。

雖然漢翔的軍事業務營收佔比（2023年的營收佔比爲48％）與商用航空業務營收佔比（42％）相去不遠，但軍事業務的毛利率高於商用航空業務且更爲穩定。因此，漢翔的獲利與現金流量產生能力主要仍來自軍用飛機業務。此外，從兩岸間的緊張局勢來看，中華信評預估，漢翔在未來3～5年間仍將持續承接臺灣政府的國防業務新訂單，尤其是剛完成升級的F-16以及高教機的保養與維修服務。

全球航空旅遊需求強勁的復甦力道使漢翔的商用航空業務有所起色，但利潤率的改善幅度仍不明顯。由於疫情後航空運輸強勁復甦，漢翔去年的引擎零組件與飛機零組件業務營收成長了 18.5％，商用飛機引擎相關業務的毛利率則從疫情期間的6.7％提升至12.5％。

不過，由於空運成本仍然較高，其飛機零組件業務獲利水準仍較爲艱辛。中華信評預期，儘管未來1～2年漢翔的商用航空業務應可復甦，該公司在同一期間的利潤率改善幅度仍較爲平緩。