經濟，不止於存量

【預見經濟：伍月】

風險化解在存量，經濟動能卻在增量。

內需方面，各地購房政策放鬆不斷，但新房庫存持續攀升至歷史高位。中央“加快專項債發行使用進度”等表態，預示基建實物工作量或有望改善。設備更新改造、汽車以舊換新等刺激政策短期將推動相關投資和消費。五一假期航班客運量小幅增長但價格明顯回落，折射出居民購買力仍偏弱。

海外方面，全球新出口訂單指數兩年來首次迴歸榮枯線之上，我國4月新出口訂單亦延續3月顯著超季節性的表現，預示後續出口增速的明顯擡升。海外主要經濟體貨幣政策週期逐漸錯位異步，聯儲偏“鷹”或繼續支撐美元匯率，新興經濟體匯率承壓，人民幣“堅決防範匯率超調風險”的基調未改。

價格方面，全球總需求擴張之下，原油、有色等海外定價爲主的價格有望繼續趨勢上行。各國產業鏈重組尤其是東南亞基礎設施投資回升，支撐我國鋼材的出口高增，疊加未來我國實物工作量改善，黑色系價格短期或有支撐。二季度PPI同比降幅將明顯收窄，但CPI仍在小幅高於零的水平波動。

政策方面，“有效落實已經確定的宏觀政策”，預示既定舉措未來的加快落地。政治局會議“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”，未提及“三大工程”，表明後續供給端思路由增量建設轉向存量消化，但亟須需求端政策的支持。長期國債收益率較政策利率的“倒掛”短期或將有所緩解。

圖. 消化存量房產，關鍵是激發增量需求

來源：WIND，諸葛找房，貝殼，筆者測算

注：掛牌量爲京、滬、深等14城數據；實際利率爲DR007-GDP平減指數。

風險提示： 居民預期的非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

曹海巍、俞濤、高童 ：長江證券研究員。

【近期研究】

1.2024年4月28日

2. ， 2024年4月17日

3.，2024年3月26日

4.，2024年3月16日