③精進管理：“管家模式”興起，盡職免責機制逐漸完善
21世紀創投研究院研究員 申俊涵閆啓
隨着政府投資基金髮展進入深水區，各地對政府投資基金的管理正不斷優化，越來越市場化成爲趨勢所在。
“管家模式”等創新模式與機制的探索開始出現，這是政府投資基金管理模式精進的表現之一。比如，深圳天使母基金、深創投、深投控資本、粵科金融集團等頭部機構紛紛走出大本營，跨區域當起“管家”。它們在異地輸出自身的管理能力，幫助當地健全創投生態，繼而能夠更高效地以基金的方式促進當地產業升級發展。
同時，地方政府所青睞的基金管理人類型正走向多元化。券商私募子公司一度成爲香餑餑，中金資本、海通開元、國泰君安創新投資、財通資本等券商系力量均發力區域母基金業務，與地方政府的合作愈加密切。另外，產業背景CVC團隊也成爲地方政府的座上賓。
具體到對子基金的管理層面，市場化舉措在不斷被推出。比如，多地對子基金的返投比例不斷降低，返投認定範圍進一步寬鬆；基於當前退出環境的現狀以及行業中對耐心資本的渴求，一些地方子基金的存續期得到適當延長；還有一些地方在完善盡職免責機制上明顯加速，利於國有創投和政府投資基金投早、投小、投硬科技。
“管家模式”興起，基金管理人類型走向多元化
近年來，不同區域間政府投資基金的合作互動、抱團取暖變得愈加密切。尤其是對於基金管理經驗稍弱的地區，傾向於引入頭部管理團隊跨區域管理當地政府投資基金。
比如在今年3月22日，鄭東新區與深圳市天使投資引導基金管理有限公司（簡稱“深圳天使母基金”）共同發佈啓動10億元規模的鄭州中原科技城科技創新產業投資基金，深圳天使母基金爲管理人。
4月2日，浙江省“專精特新”（溫州）母基金簽約儀式在溫州舉行。該基金總規模30億元，由粵科金融集團聯合浙江省產業基金、溫州市產業發展基金共同組建，粵科金融集團爲基金管理人。此外，還有深創投、深投控資本等都在進行跨區域管理引導基金的試水。
探究這種趨勢背後的原因，一位來自長三角地區的政府投資基金高管對21世紀創投研究院分析稱，如今，地方政府都希望通過基金招商的方式，促進當地產業轉型升級，帶動當地經濟發展。但優秀引導基金管理團隊主要集中在北上廣深這樣的一線城市，對二三線城市來說人才相對稀缺，需要跨區域引進優秀團隊去管理本地引導基金，這也是引導基金運作更高效、更市場化的一種表現。
“與此同時，隨着股權投資市場的不斷成熟，中國本土也出現了一些由小做大的頭部管理機構。其本身有擴大管理規模的訴求，於是在深耕本區域後，向其他區域擴張、輸出管理能力也是在情理之中。”他說。
同時，地方政府所青睞的基金管理人類型正走向多元化。21世紀創投研究院在調研中發現，券商私募子公司正成爲地方政府的緊密合作夥伴。比如2023年7月，湖北省政府投資引導基金正式發佈，總規模200億元，其中首期規模100億元。經過面向全國的嚴格遴選，該基金由中金資本和深創投共同作爲受託管理機構。
今年3月，海通開元與福州當地合作設立福州產業投資母基金，基金總規模300億元。此前，海通開元發起設立並參與管理上海海通引領區產業引導母基金、安徽海螺海通工業互聯網母基金，同時還是湖北孝感高質量產業母基金的管理人。
政府投資基金跟券商私募子公司的緊密合作，主要是看着其能夠帶來的資金資源和項目資源的加持。同時，有產業背景的CVC團隊，也成爲地方招引子基金時越來越多談及的對象。
東方國資母基金業務負責人宋中華指出，東方國資正在推進與CVC背景市場化PE/VC投資團隊的混改式合作，即東方國資持有重要少數股權並作新機構發設基金的基石投資人，合資管理公司的多數股權仍由CVC背景市場化團隊持有。
昌平科技園發展有限公司總經理王穎也曾在21世紀創投研究院主辦的一場內部活動上表示，團隊會很慎重地投資新GP，但也保持相對穩健的投資節奏。在選擇具體團隊時，將會更加關注產業資本。有產業資本背景的GP會有更強的抗風險能力、退出能力，對被投企業的賦能也會更加深入。而對非產業資本的GP團隊，昌發展會更加關注其歷史DPI情況，在經濟週期變化過程中的應對策略和團隊的責任擔當表現。
返投愈加寬鬆，盡職免責機制逐漸完善
在各地爭相設立政府投資基金招引GP的競爭環境下，各地的招引政策也在比拼中變得更加優厚。
21世紀創投研究院梳理各地政府投資基金遴選辦法發現，近年來政府投資基金逐漸走向市場化，典型措施包括提高基金出資、下調返投比例和加大獎勵力度等。
從返投要求來看，投中發佈的《2023年政府引導基金專題研究報告》顯示，結合過往數據整體來看，政府引導基金返投倍數要求在2017年達到峰值（平均返投倍數2.6倍）後，一直呈逐步下降態勢；2023Q1~Q3新出臺或修訂政府引導基金管理辦法，平均返投倍數已下降至1.37倍，相比峰值時期已顯著降低。同時我們發現，1倍返投比例開始在一些地區出現，甚至還有地區的基金將返投比例降至1倍以下。
LP投顧創始人國立波告訴21世紀創投研究院，有些地方對返投倍數的硬性要求不高，可能是因爲基於當地產業生態的優勢，能夠觸發GP主動性地在當地進行投資，所以沒有在返投倍數上進行強制性要求。另一方面，相比返投倍數的要求，對返投範圍的認定也十分值得GP關注。有些地方雖然返投倍數看上去稍高，但返投認定更爲寬鬆，返投要求更容易達到，這種情況對GP來說也充滿吸引力。
從基金存續期來看，部分政府引導基金對參股子基金存續期期限的要求進一步放寬。比如去年11月，深圳市成立20億元科技創新種子基金，委託深圳天使母基金管理。其中在存續期限上，種子基金打破了此前5到10年的慣例，存續期延長爲15年；今年6月，首期規模55億元的浦東科創投資基金，經由協議修訂進一步延長投資期。基金存續期限由十年變更爲十二年，其中投資期限由五年變更爲七年。
在盡職免責機制方面，早在2016年發佈的《國務院關於促進創業投資持續健康發展的若干意見》中就已明確提出，健全符合創業投資行業特點和發展規律的國有創業投資管理體制，完善國有創業投資企業的監督考覈、激勵約束機制和股權轉讓方式，形成鼓勵創業、寬容失敗的國有創業投資生態環境。
2018年末，國務院出臺了《國務院辦公廳關於推廣第二批支持創新相關改革舉措的通知》，指出要“以地方立法形式建立推動改革創新的容錯機制”“推動政府股權基金投向種子期、初創期企業的容錯機制”。
上述這些國務院的相關通知和意見出臺後，一些地區紛紛依據國家政策號召，先行先試構建地方引導基金的容錯機制。比如，2021年發佈的《蘇州市天使投資引導基金管理辦法》對容錯機制進行了詳細規定。
2024年，各地政府在完善容錯免責機制上明顯加速。5月，北京東城區財政局就《東城區政府投資引導基金管理辦法（2024徵求意見稿）》向社會公開徵求意見，新增加了盡職免責的6條詳細措施引發廣泛關注。安徽省也於今年5月出臺《關於在國有資本投資科創企業審計中建立容錯機制的實施意見（試行）》。
最讓業內爲之振奮的是，在6月19日發佈的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》中，對於國有機構和政府投資基金的免責機制再度重點提及。具體包括：“優化政府出資的創業投資基金管理，改革完善基金考覈、容錯免責機制，健全績效評價制度”，“健全符合創業投資行業特點和發展規律的國資創業投資管理體制和盡職合規責任豁免機制，探索對國資創業投資機構按照整個基金生命週期進行考覈”。