均勝電子：汽零行業稀缺全球資產 週期向上行穩致遠｜投研報告

東吳證券近日發佈均勝電子（600699）研究報告：汽零行業稀缺全球資產，週期向上行穩致遠。

以下爲研究報告摘要：

投資要點：

當前時點應該充分重視稀缺全球化零部件資產的投資價值。1）海外零部件或迎來貝塔反轉。覆盤來看疫情後海外零部件盈利均處於歷史低點，主要原因在於上游漲價及通脹難以傳導。我們預期2023年後海外零部件或通過下游訂單漲價的方式傳導供應鏈壓力，海外零部件盈利中樞或迎來修復預期。2）自主車企出海正在進行時，我們認爲具備全球資產佈局的國產Tier1將迎來歷史級別的市佔率提升機遇，即跟隨自主車企出海步伐實現更多客戶訂單的突破。

覆盤：從營業收入維度，均勝十餘年時間成長爲全球五百億收入體量的公司，做對了什麼？1）踩準2010年前後全球資產收購紅利，先後收購普瑞（2012年）、羣英（2015年）、KSS/TS（2016年）、高田（2018年），都爲全球性的優質資產且公司採取先收購再整合、因地制宜的方式管理全球範圍內的公司，資產收購前後基本都保持了收入體量的穩定性。從收入節奏來說，公司收購KSS爲收購高田提供便利性，收購高田後公司方纔成爲真正的全球化龍頭零部件公司（判定方式爲在某一細分領域做到全球龍頭）。2）通過收購來突破製造業企業的侷限性。通過收購普瑞、KSS、TS逐一突破汽車電子、汽車安全、車聯網這三個均具備較高進入壁壘的賽道，先後收購的普瑞和KSS突破汽零供應的地域壁壘，公司通過全球化的佈局成功進入了歐美汽車零部件主流市場。

如何展望均勝電子的成長價值？1）資產整合陣痛期已過，過去幾年公司安全業務資產整合逐漸邁入尾聲，且風險商譽計提較爲充分，風險已經充分暴露，盈利進入兌現期。2）被動安全業務具備量利齊升空間。空間方面，被動安全行業格局較好（奧托立夫/均勝安全雙寡頭且採埃孚式弱），具備擴容空間（樂觀預期遠期仍具備40%擴容空間）。盈利方面，對標海外被動安全奧托立夫，公司安全業務淨利率有望遠期超過5%，且公司已經實現了2022年以來安全業務逐季度的盈利中樞提升。3）汽車電子業務有望把握全球智能化紅利。對比海外零部件公司，公司智能化研發佈局國內相對領先，對比國內零部件公司，公司產能全球佈局具備良好海外客戶基礎。海外汽車智能化處於起步階段，海外龍頭tier1公司還少有高階智能化方案落地，公司背靠國內智能化的先發優勢有望把握這一輪的海外汽車智能化趨勢。

盈利預測與投資評級：我們維持2024-2026年營收預測爲604/643/704億元，同比分別+8%/+6%/+9%；維持2024-2026年歸母淨利潤爲15.1/20.4/27.4億元，同比分別+40%/+35%/+34%，對應PE分別爲15/11/9倍，維持“買入”評級。

風險提示：內部整合進展不及預期，全球汽車銷量不及預期。（東吳證券 黃細裡,孫仁）

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