理財週刊／貴金屬ETF攻守俱佳
文／馮泉富
近期中、美關係給投資人的感覺，呈現冤冤相報何時了的情境。雖然，長期追蹤我們看法的讀者不會感到意外，但情緒難免還是受美股影響而起伏。我們從一開始就認爲達成協議的機率非常非常低，歷史殷鑑，政治、軍事十分依賴美國的日本，在上個世紀的美、日貿易摩擦都可以一搞二十年，何況是現在的中國，理由不再贅述。
互相報復仍未落幕 股市頂多局部輪漲
中美對峙以後就是常態，也不會只在貿易、科技領域，所有人都有必要儘早習慣這個時代背景。目前的狀況是，提早進入類似「膽小鬼遊戲」的博弈過程，必須有一方受不了，纔有機會「暫時」坐下來認真談，記住是暫時。
尤其是中國宣佈恢復對美汽車及零部件加徵五～二五％之關稅，十二月十五日十二時生效，使目前自美國進口的整車關稅由十五％回升至四○％，零部件由六％回升至一一％。同時在國務院關稅稅則委員會發布的新一輪加徵七五○億美元自美進口產品一○％關稅清單中亦含有汽車及零部件，等於在恢復加徵關稅的基礎上再次加徵新關稅一○％。
如此，將使汽車整車的名目關稅最高達到五○％，雖然受影響的品項總額不大(二○一八年中國從美國進口汽車及零部件金額約一二五．六億美元)，但是對於先前已延後談判的美歐、美日汽車關稅，後續該如何商談？過去以鄰爲壑，作威作福已數十年的美國總統能不歇斯底里嗎？因此，中、美九月的磋商大概率是泡湯了，重點是互相傷害的戲碼肯定仍未落幕。
另一方面，過去幾個季度支撐美股的重要力量－庫藏股，可能也會隨着擔憂美國潛在經濟成長減速，企業獲利可能逐漸萎縮，使企業傾向保留更多現金，而影響買回庫藏股的金額。
根據最新統計顯示，標普500指數成份股第二季總共買回一六六○億美元自家公司股票，低於第一季的二○五八億美元，也低於去年同期的一九○六億美元，已經連續兩季縮減規模。這樣的慣性已隱約提醒投資人，美股未來單純依賴FED寬鬆政策，而欲挑戰今年高點的難度已越來越高。
至於臺股，由於七月外銷訂單年增率爲負三％，連九負，對照過去的拉貨循環，加上今年普遍的提前拉貨效應，旺季不旺的機率越來越大。基本面的疑慮加上人民幣趨貶對外資的心裡障礙下，臺股短線僅能存在局部性的輪漲行情。
企業財報尚未反映關稅效應 未來最大疑慮
中、美新一波的互相加徵關稅措施，雖然有稍微拉低整體股價，但是否利空出盡，不得而知，主要是目前尚未反映至企業財報端。
中國方面，二五○○億美元大陸輸美商品所加徵之二五％關稅，將自十月一日提升爲三○％，範圍包括約一九一億美元的電子通訊設備、約一二五億美元之電腦電路板、約五六億美元的處理器、約四一億元的座椅除外金屬傢俱、約三十一億元之電腦零件、約二十九億元之木製傢俱、約二十七億元之靜態變頻器、二十五億美元之聚乙烯、二十五億元之木框架座椅、約二十三億美元之汽車零件等。
九月一日起對其餘三二五○億美元未延後實施的陸貨，由加徵一○％改爲加徵一五％關稅，細項包括健身追蹤器、智慧揚聲器、藍芽耳機、智慧手錶、十三．五吋以下平面電視、錄放影機或其他播放器、隨身碟和硬碟等資料儲存設備、電話機零件、塑膠製品、多功能印表機等；而手機、筆電、遊戲機、玩具、電腦熒幕及部分衣服、鞋子等產品，自十二月十五日起將課徵一五％關稅。
我們合理的推測，先前一○％的關稅或許不會影響iPhone銷售量，也不至於影響臺灣的零組件供應鏈，但未來若提高至三○％呢？這將會是個大威脅，臺商不降價可能會被陸廠取代，降價則損及毛利率。
目前市場法人推估，面對iPhone未來可能出貨量下降，爲了維持相同水準的出貨量，以撐住工廠產能利用率，報價上相對積極讓步，零組件供應鏈的報價已比去年同期下跌約五～一○％，這對原先毛利率不及二○％以上的諸多臺廠，影響財報之程度十分巨大，而且股價通常會提前反應，這已預告今年第四季臺股被下修的壓力快速增加之中。
上述關稅逐一執行後，法人預估對中、美雙方GDP之影響，對美國將影響○．四五％，對中國影響○．八五％，將連帶影響股市整體估值，指數型ETF被贖回的壓力也增加。
市場十眼所視 聚焦在FED的寬鬆
如前所述，既然基本變數仍多，成就股市的期待自然落在各大央行的寬鬆政策了。觀察美國聯準會(Fed)主席Powell於八月二十三日在 Jackson Hole舉行的全球央行年會演說，其重申美國經濟仍處於健康水準，就業增速穩健，消費者支出支撐溫和的經濟增速。
當然，他也提到商業投資、製造業疲軟的現象，並表示全球經濟增速放緩以及貿易不確定性使經濟前景承壓，低通膨纔是問題而非高通膨，而貿易政策的不確定性是全球放緩、美國製造和資本支出疲弱的因素之一。
Powell花了一些時間來討論關稅，表示貿易戰沒有規則手冊可以依循，他們沒有前例可做爲政策迴應的參考，但也再次承諾Fed將採取適當的行動來維持擴張。整體演說看來，鮑爾的說法僅屬中性偏鴿，無法滿足市場所期待。
相較於歐洲央行(ECB)公佈的七月二五日之決策會議紀錄，爲提振歐元區經濟，央行官員考慮將降息和購債合併實施，Fed主席Powell的演說顯然過於保守，是投資人心中的疑慮。
不過，由於目前美國一年期以下的短期公債殖利率倒掛現象仍未明顯改善，這等於是綁架了FED，非得繼續降息不可，否則很難將短期利率拉低。若放任時間拉長，將影響金融市場貸放意願，進而影響金融市場流動性。
根據CME集團的FedWatch工具，投資人目前百分之百預期Fed將在九月十八日的決策會議降息一碼，而二○一九年預估由原先的降息四碼下修爲降息三碼。因此，合理推估FED 九月會降息，但後續會再降幾碼，可能仍有變數。
最後，我們由市場端的角度，觀察美中貿易戰升溫期間的國際股市，普遍抗跌的前三大族羣爲公用事業、房地產、必需品等，而能源商品、資訊、金融、奢侈品等跌幅較大。
因此合理推估，非必需品支出(包括較高單價商品如新一代消費電子產品、奢侈品、甚至包括汽車等單價較高支出），未來成長空間可能限縮。此外，低利率也可能影響金融股的財報表現，必須留意避開。
臺股因美中貿易戰使得部分供應鏈因此受惠，亦即轉單效應抵銷了部分大環境的因素，因此除注意基本民生需求外，在較具競爭性的供應鏈(如5G、汽車零組件或其他製造行業相關)的族羣亦見到資金青睞。
尤其今年出口狀況低迷，在哀鴻遍野下，資通／視聽產品卻是逆勢而行，電腦元件、雲端伺服器買氣暢旺，電腦零附件持續保有三○～五○％的成長，主要成長動能來自於北美廠商，屬於轉單效應。該族羣若遇股市大幅回檔，將是資金撿便宜的對象。
至於先前推薦的貴金屬ETF行情，在負利率債券規模持續擴大的狀態下，趨勢看好不變，可波段操作，白銀ETF短線相對較強。