連續12個季度虧損，寶尊電商何時才能盈利？

昔日的電商代運營龍頭，如今仍深陷經營管理困境。

8月底，寶尊電商（09991.HK）披露了最新半年度財務情況。今年上半年，該公司營業收入43.71億元，雖實現了3.9%的同比增長，但淨虧損仍達到8728.10萬元，儘管這一指標較去年同期有所收窄。而拉長時間線，2021年至2023年，寶尊電商三年累計虧損已超10億元。

回顧過往發展歷程，寶尊電商憑藉電商代運營業務發家，稱得上是電商時代的受益者。2015年5月，寶尊電商在納斯達克敲鐘上市，成爲“品牌電商第一股”。然而，隨着電商行業的不斷演進與競爭格局的深刻變化，寶尊電商也未能倖免於業績下滑的困境，昔日的輝煌逐漸黯淡。

顯然，寶尊電商也意識到，執着於電商代運營賽道不是長遠之計。2023年2月，公司豪擲重金將GAP大中華區的業務收入囊中，試圖通過拓展品牌管理領域來打破代運營的天花板。彼時，寶尊電商創始人仇文彬更是雄心勃勃地設定了三年內實現GAP大中華區扭虧爲盈的目標。

不過，從最新業績表現來看，這一轉型之路走得並不容易。今年上半年，寶尊電商包括GAP和Hunter兩個品牌在內的品牌管理板塊尚未實現盈利，經調整經營損失爲7930萬元，而同期電商板塊經調整經營利潤爲7200萬元。

虧損難題未解

8月28日，寶尊電商披露的財報顯示，今年上半年公司錄得43.71億元的營收，與上年同期42.08億元的營收相比實現3.87%的增長；歸屬於寶尊普通股股東的淨損失爲0.973億元，去年同期淨損失爲1.036億元。

其中，2024年第二季度，寶尊電商實現總淨營收入23.91億元，淨虧損爲0.31億元。這已經是自2021年第三季度以來，寶尊電商連續第12個季度處於虧損之中。

寶尊電商近年來單季淨利潤趨勢圖 （馬雲飛/制）

目前，電商業務和品牌管理是寶尊電商兩大業務板塊。其中，電商業務是長期以來的主業，由寶尊電商（BEC）和寶尊國際（BZI）兩條業務線組成，寶尊電商主要涵蓋品牌店鋪運營、客戶服務、倉儲物流、技術服務、數字營銷等增值服務，寶尊國際則涵蓋寶尊大陸以外的業務。

結合寶尊電商第一、二季度業績情況，今年上半年，電商業務爲寶尊電商斬獲38.14億元的營收，上年同期則是37.16億元，營收佔比超八成。與之對應的是，報告期內該板塊合計經調整經營利潤爲7197萬元，上年同期則爲8610萬元。

寶尊電商的品牌管理業務則是專注於品牌賦能，即通過戰略定位、品牌營銷、電商運營、供應鏈及技術賦能品牌，與品牌建立更長遠及深刻的聯繫，目前主要負責GAP與Hunter這兩個品牌在部分地區的品牌管理運營。

今年上半年，品牌管理板塊對寶尊電商總營收的貢獻依舊相對較弱。財報顯示，報告期內該板塊合計收入爲6.08億元，雖相較去年同期的5.13億元有所上漲，但該板塊仍處於虧損狀態，經調整經營虧損爲7927.9萬元，從而影響了寶尊電商的整體利潤。

在半年報中，寶尊電商方面披露，2024年首六個月，GAP上海實現營收5.8億元。截至2024年6月30日，其經營GAP在中國內地共計126間線下店鋪，主要集中在中國的一、二線城市，但其將繼續擴張至其他具有發展潛力的中國城市及區域。根據規劃，GAP中國計劃2024年開設50餘間新店鋪並繼續優化店鋪架構和選址。

“寶尊電商的強項是電商運營而並非品牌經營。”優他國際品牌投資管理有限公司CEO楊大筠在接受記者採訪時曾稱，做營銷和做品牌是兩碼事，對於品牌如何定位，面向怎樣的消費羣體，以及品牌設計、研發風格等方面，寶尊電商並不擅長。

根據最新財報數據，寶尊電商上半年產品銷售毛利率高達73.99%，較去年同期上漲約1.33個百分點。相比之下，同賽道上的競爭對手如壹網壹創、麗人麗妝及若羽臣，其銷售毛利率分別爲27.75%、34.74%和45.53%，顯著落後於寶尊電商。

然而，儘管毛利率表現搶眼，寶尊電商的銷售淨利率目前仍處於負值區間，上半年這一指標爲-2.2%。與之形成對比的是，壹網壹創、麗人麗妝及若羽臣的銷售淨利率則分別爲10.76%、0.18%和4.95%，均高於寶尊電商。

創投股東相繼“出走”

此次披露的半年報也是寶尊電商“去阿里化”後的首份業績報告。作爲“品牌電商第一股”，今年5月，隨着阿里巴巴“清倉”式減持寶尊電商，一場長達14年的戰略投資走向了終點。

寶尊電商在官網的自我介紹裡面將自身定位爲“全球品牌數字商業夥伴”，其創始人兼首席執行官仇文彬的寄語是，“展望未來，我們將堅定地爲品牌夥伴帶來優質服務和創新的解決方案”。

仇文彬1992年畢業於清華大學電子工程系，在創業之前曾先後擔任技術顧問、架構師及負責技術管理工作。2006年左右，電商行業的高速發展帶來了諸多潛在商機，包括作爲電商平臺的“密友”與品牌的“幕後推手”的電商代運營。2007年，仇文彬創立寶尊電商，早期的商業模式主要是爲品牌提供整體的電子商務服務，服務客戶包括飛利浦、強生、李寧等國內外知名品牌。

縱觀仇文彬的創業史及寶尊電商的成長史，阿里巴巴一定是一個繞不開的名字。2008年，天貓前身淘寶商城上線，B2C電商迎來飛速發展。2009年淘寶第一個“雙十一”，淘寶商城中僅有李寧、聯想、飛利浦等27個商戶參加，其中多數爲寶尊電商客戶，自此這家成立僅兩年的公司成功吸引了阿里的關注。

2010年，在杭州華星創業大廈，仇文彬在經過一場1對11的談話之後，阿里巴巴成爲寶尊電商投資人。天眼查顯示，2010年至2013年期間，寶尊電商相繼完成了價值數百萬美元的A輪、價值數千萬美元的B輪與C輪融資，投資人包括阿里巴巴、凱欣亞洲投資集團、漢理資本、英飛尼迪資本等。

2015年5月，寶尊電商在納斯達克敲鐘上市，成爲“品牌電商第一股”。彼時，市場認爲，寶尊電商能順利赴美上市，主要得益於其背後的兩大外部股東——阿里巴巴和軟銀集團。其中，阿里巴巴在IPO前持股23.5%，IPO後持股18.2%，投票權10.0%；軟銀在IPO前持有17.8%股權，在IPO後持有13.5%股權以及7.5%投票權。

2020年，中概股掀起迴歸A股熱潮，這一年9月，寶尊電商在香港聯交所主板掛牌，完成回港二次上市。Wind顯示，截至2020年9月8日，阿里巴巴爲寶尊電商的第一大股東，持有13.97%的股份，軟銀集團旗下的Tsubasa Corporation系第二大股東，持有10.57%的股份，第三大股東聯邦投資Federated Hermes，Inc.則持股10.06%。

此後，寶尊電商遭遇軟銀與聯邦投資的相繼減持。同花順數據顯示，截至2022年12月31日，Tsubasa Corporation與聯邦投資Federated Hermes，Inc.直接“消失”於寶尊電商的主要股東之列。

而阿里巴巴自去年以來就陸續退出多家上市公司，其中便包括寶尊電商。5月30日，寶尊電商發佈公告稱，公司主要股東阿里巴巴與ChampionKerryInc.立買賣協議，據此，阿里巴巴同意出售，且ChampionKerryInc同意購買本公司2646.9萬股A類普通股，約佔本公司於2024年3月31日已發行股份總數的14.4%，股份轉讓後，阿里巴巴將不再爲公司股東。

隨着阿里巴巴的撤退，寶尊電商二次上市後的3年多時間裡，已有3家創投股東“出走”。作爲電商代運營行業的頭部玩家，在這三年間，寶尊電商的股價已跌去九成以上。截至9月3日收盤，寶尊電商報收6.03港元，最新市值爲11.11億港元。相比之下，2021年2月，寶尊電商股價盤中曾一度突破140港元。

本文源自國際金融報