劉永好給民生借“東風”，股價爲何沒反應？

新希望”再度出手舉牌民生銀行，開啓新一輪資本博弈序幕。

11月18日晚間，民生銀行發佈公告稱，公司股東新希望集團子公司新希望化工擬通過二級市場增持公司股份。增持後新希望化工與其一致行動人合計持有本行總股份比例將超過5%，根據相關規定，民生銀行將就持股5%以上股東變更事項向國家金融監督管理總局報送覈准申請。

近一段時間以來民生銀行好消息不斷，11月15日收盤，證監會發布市值管理指引，進一步引導上市公司關注自身投資價值，切實提升投資者回報，並着重提到長期破淨公司要制訂價值提升計劃。

18日早盤，銀行板塊集體大漲，其中市淨率較低的個股漲幅更大。截至11月22日收盤，民生銀行淨率（PB）僅爲0.309，排在A股上市銀行股“破淨”榜單的末位。

18日收盤，民生銀行股價收盤上漲7.43%，創出2023年5月以來單日最大漲幅。19日，利好消息藉助下，民生銀行收盤再次上漲2.72，兩個交易上漲10%。

18日一根大陽線之後，投資者對於民生銀行後市也充滿了期許。然理想很豐滿現實卻很骨感，股價僅僅飄紅2個交易日，20日—22日民生銀行股價連續三個交易日收跌，三個交易日股價累計回撤7.13%。

Wind數據顯示，截至11月22日，銀行指數年內漲幅超30%，相比之下，民生銀行年內累計漲幅爲14.16%，排在A股42家上市銀行的37位。2024年銀行股價普遍飄紅之際，民生銀行股價表現卻並不如意。

‌一家上市公司破淨越嚴重，說明市場對該公司的未來盈利能力和風險控制能力持悲觀態度。內外利好匯聚，民生銀行可謂是萬事俱備只欠東風，市場在躊躇什麼？

增長壓力仍存，大幅破淨的幾點啓示

股價是資本短期信心的投票器，長期價值的稱重機。民生銀行股價不如意的背後，是資本市場的用腳投票。

首先，銀行股破淨意味着銀行的市場價值低於其賬面價值。資產質量方面，一家銀行的市場價值大幅低於其賬面價值時，這種情況可能是由於銀行的資產質量下降，如壞賬增多，或者銀行的盈利能力下降，無法有效覆蓋其運營成本及風險成本‌。表明該銀行的資本充足率可能下降，即銀行的自有資本相對於其風險敞口正在減少。

以民生銀行爲例，其中，不良貸款率方面，截至2024年三季度，民生銀行不良率爲1.48%，雖然持平但是僅好於華夏銀行，排在股份制銀行倒數第二位。

資本充足率方面，截至三季度末，民生銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別爲9.30%、10.76%和12.66%，同比2023年末上升0.02%、下降0.19%、下降0.48%。三季度末，該行撥備覆蓋率爲146.26%，排在了9家股份制上市銀行的末位，相比之下第8位華夏銀行爲165.89%，顯著高於民生銀行。

其次，大幅破淨反映出了行業與企業自身市場地位的變化。經濟運行壓力加大下，利率波動、經濟週期等因素會影響銀行的市場價值，銀行的盈利能力下降未能達到市場的預期，或者是整個宏觀經濟環境的不確定性和風險加大，都會引發了‌投資者信心下降。

從業績面來看，民生銀行最新財報顯示，2024年前三季度，民生銀行實現營業收入1016.60億元，同比下降4.37%；實現歸屬於股東的淨利潤304.86億元，同比下降9.21%。營收與利潤面臨雙降壓力。

拉長週期來看，2021年—2023年，民生銀行營業收入分別爲1688.04億元、1424.76億元、1408.17億元；歸母淨利潤分別爲343.81億元、352.69億元、358.23億元。相比可以調節的淨利潤，營收規模連續三年下降，更能真實反映出民生銀行增長壓力。

淨利潤雖然勉強維持增長，但是增幅也並不容易。Wind數據顯示，國內42家上市銀行中，2020年－2023年，民生銀行淨利潤增幅排名依次爲倒數第一、倒數第二、倒數第七，處於“中下生”的水平。

作爲全國首家主要由民營企業發起設立的股份制銀行，民生銀行一度因爲民營企業基因深耕小微企業而被稱爲“小微之王”。民生銀行也因爲小微業務佔比較高而保持較高的淨息差，2011年營收與淨利潤分別同比增長50%、60%，優秀的業績下“學民生、幹小微”成爲不少股份制銀行的共識。

2013年2月，民生銀行總市值首次超越招商銀行。相比零售之王，小微之王業績韌性與後勁不足，十年時間過去後，民生銀行無論是淨利潤還是總市值與招行之間的差距在不斷擴大。2024年前三季度民生銀行營收與淨利潤排在股份制銀行的第七位，不僅與招行差距不斷被拉大，也被興業、中信、平安、光大等股份制銀行甩在身後。

萬點研究認爲，綜合來看，民生銀行破淨反映出市場對其未來發展的擔憂，導致該行的市場價值下跌。這種情況下民生銀行需要主動調整該行業務結構、風險管理策略，來達到市場的預期，改善投資者對該行的業績擔憂，提振投資者信心。

股東排序或生變，內部影響力重新洗牌

從價值窪地效應來看，跌破淨資產將形成一個價值窪地吸引更多資本的流入。

早在劉永好此次擬舉牌之前，2023年3季度開始，深圳立業便開始大舉買入民生銀行股票，截至2023年末該持股比例已經達到3.37%，位列該行第七大股東。截至今年三季度末，深圳立業持有民生銀行4.49%股份，仍位列民生銀行前十大股東第四位。

2024年6月民生銀行第九屆董事會席位正式落定。深圳立業實控人林立當選民生銀行非執行董事。與張宏偉、劉永好、史玉柱、宋春風、趙鵬、樑鑫傑一同成爲民生銀行的外部董事。

泛海系當家人盧志強則因爲債務糾紛出局，民生銀行2024年半年報顯示，泛海集團持有民生銀行約18.03億股股份，佔比4.12%。該行三季報顯示，泛海集團已經退出民生銀行前十大股東序列，盧志強對民生銀行的影響力也將徹底消失。

對於民生銀行而言，影響卻遠遠沒有結束。2023年以來，民生銀行兩次對泛海系相關公司提起訴訟，截至2023年末，民生銀行與泛海集團貸款餘額爲187.26億元。

2024年9月，民生銀行再向其股東“泛海系”及其實際控制人盧志強提起訴訟，要求償還累計54億元人民幣的借款本金及相關利息、罰息。這標誌着雙方的矛盾已難解難分。

“泛海系”壞賬舊疾僅僅是民生銀行關聯交易麻煩的一個縮影。

2023年12月27日，民生銀行公佈了一項其跟同方國信、東方集團、巨人投資、新希望集團、福信集團5家企業日常關聯交易預計額度高達612億。

具體來看，民生銀行與史玉柱控制的巨人投資及其關聯企業的關聯交易額度高達132.6億元，其中授信類112.6億元。與劉永好控制的新希望集團及其關聯企業的關聯交易額度高達113億元，其中授信類103億元。與東方集團及其關聯企業的關聯交易額度150億元，其中授信類112.39億元。

在當年密集減持民生銀行時，劉永好曾對外表示，“民生銀行沒有絕對大股東，優點是沒有大股東控制、關聯交易相對較少，缺點也是沒有一個大股東全身心爲其投入。”2006年劉永好被踢出董事會，坊間曾有傳聞稱是因劉永好反對關聯交易，認爲民生銀行目的是爲民營企業融資服務，而不是爲大股東服務，遭到其他大股東的反對。

截至2024年三季度末，民生銀行的前十大股東中，除香港中央結算（代理人）有限公司持股18.93%外，大家保險持股比例爲16.79%，深圳市立業集團持股4.49%，同方國信投資持股4.31%，新希望集團與一致行動人持股比例4.18%，上海健特生命科技持股3.89 %，東方集團持股3.61%。若“新希望系”此次增持獲覈准實施，有望超越立業集團，成爲民生銀行第四大股東。

民生銀行2023年年報顯示，新希望集團劉永好、泛海系盧志強、東方系張宏偉均爲該行副董事長。現如今隨着盧志強的退出與東方系張宏偉麻煩不斷，未來隨着劉永好話語權不斷增加，民生銀行在關聯交易方面的動作值得關注。

壓力給到管理層，降薪是擔當還是作秀？

如果公司業績不好，企業核心管理層是否需要通過降薪來承擔責任？這個問題，其實沒有標準答案。

2020年空降民生銀行任該行董事長的高迎欣，3年多以來高迎欣對民生銀行的改革仍在繼續。掌舵民生銀行第一年，高迎欣做的第一件事便是加大了對不良貸款的清理力度。從另一個角度來看，上述民生銀行業績不佳也是高迎欣主動改革的結果。

2024年1月，高迎欣於《中國金融》雜誌上公開撰文表示，近年來，民生銀行把處置化解風險和強化全面風險管理作爲關鍵任務，大力壓降非標資產，實施清收處置“三年規劃”，原有存量風險基本化解、資產質量穩固向好。

高迎欣對於民生銀行強化風險處置改革也引出一些爭議，比如2020年民生銀行業績爆雷時，其平均超400萬元的高管薪酬就曾引起討論。

高迎欣曾表示每年都增加市值考覈在績效工資當中的權重，民生銀行近3年也出現了多次降薪，但是即便是降薪之後，高迎欣的薪酬依舊仍是上市銀行業“年薪一哥”。

據民生銀行披露《2023年度高級管理人員薪酬報告的決議》顯示，民生銀行董事長高迎欣2023年薪酬爲373.52萬元，此次薪酬的“其餘部分”爲214.21萬元，合計總薪酬爲587.73萬元，繼續領冠上市銀行高管薪酬。

對比高迎欣2022年615.38萬元，高迎欣薪資同比確實出現一定程度下降。但是27.65萬元薪資降幅對民生銀行能夠產生多大影響？值得深究。

據媒體此前不完全統計，2023年股份制上市銀行中，高管薪酬總額前三名爲民生銀行、光大銀行和興業銀行，分別爲4681.7萬元、2108.49萬元、1941.98萬元。雖然已經經歷了多輪降薪，民生銀行高管薪酬依舊領跑。

2024年3月，民生銀行高層變陣，原行長鄭萬春因到齡退休，王曉永被聘爲民生銀行行長。王曉永系原中國建設銀行四川省分行黨委書記、行長。

據南方週末消息，王曉永對普惠金融和金融科技領域非常關注。建行作爲目前普惠金融業務的佼佼者，截至2023年9月末，建行普惠金融貸款餘額近3萬億元，約佔全市場10%，服務客戶近310萬戶，已經成爲市場上普惠金融供給總量最大的金融機構。

曾經的小微之王，是否將普惠金融作爲追趕的新起點？股東層面波瀾背後，高迎欣搭配王曉永能否擦出更大的價值火花？相比有限的降薪，曾經的“小微之王”找到發展新路徑更爲重要。