劉煜輝：牛市並非一片坦途，接下來市場面臨複雜情況
劉煜輝爲中國首席經濟學家論壇理事，上海首席經濟學家金融發展中心副主任
1、一個對未來演變最主要的變量是馬上要到來的11月5號的美國選舉，會是特朗普還是哈里斯當選總統。如果特朗普上臺之後......美國經濟有可能面臨，我的的判斷是，類滯脹的狀態。
2、我預測特朗普上來以後，黃金可能很快突破3000美金，這應該是個大概率事件。對於美元資產來講，滯脹可不是有利條件，有可能把整個美元資產帶入高波動的場景。
3、今天我們看到中國經濟遇到的困難，恰恰是心臟和動脈之間出現了淤塞，導致整個血管的血流量迅速下降，下降以後，你的毛細血管，最後每個單元都無法獲得充足的養分和血液，最後就“敗葉蕭蕭”。
我們要解決眼前的這個困境，就相當於要做一個心臟的搭橋手術，給他做一個支架，把血管撐起來，讓心臟和主動脈支動脈之間血管能夠重新暢通，血量能夠迅速的提高。這樣毛細血管最終的微觀單元，企業和家庭纔能有血液。4、變量三，中國未來面對的條件是一個激烈的（G2）金融戰對決場景。5、對於中國而言，大家都希望中國股市出現牛市，但未來趨勢可能不是一片坦途。
劉煜輝認爲，接下來市場將面臨一個複雜的情況，美國的目的很簡單，就是要維持過去四五年通脹資產對通縮資產的壓倒性優勢，而能否破局，取決於未來中國應對的政策。對於中國牛市而言，有其背後的使命，劉煜輝分享了三點體會，他指出：
1、這一輪牛市的使命是什麼？毫無疑問是科技的自強自立。你要緊緊的抓住科技的自強自立是本輪右側的靈魂，而不是經濟的復甦，經濟復甦的反射弧會非常長。2、中國的A股市場資產溢價最集中的地方是那些代表着時代之變、歷史之變、世界之變背後的強大政治意志的驅動。要關注政治意志的戰略指向，比如西部大開發、國家重大戰略和重點領域的安全建設(兩重戰略），只有這些領域資本市場會慷慨地給予資產溢價。3、併購重組是當下中國資本市場優化資源配置的必然選擇。當下資本市場面臨的重要任務是對這些資源重新整合，形成能夠幫助國家突破關鍵技術的世界級科技企業，這個企業只有通過大型的科技股的併購才能完成。整合背後的政治意志，很可能在未來的中國A股市場出現標杆性事件。
以下是精華內容：
應對現在市場最好的策略：金剛經的一句“應無所住”
月26日中央政治局會議，大家也看到了這個決定中國的經濟政策要轉向。然後我們即將計劃推出一攬子的增量政策，來提振經濟的總需求，來反擊經濟中間的通貨緊縮的壓力。時間過得很快，短短一個多月就過去了，中國的A股市場應該說在這一個多月中間跌宕起伏，曾經情緒非常高漲，今天現在成交量都能夠穩定在1.5萬億到2萬億的水平。最近這個時間又到了投資人比較煎熬的時候，我們一直是本着一顆貝葉斯原則的心，預判，然後驗證，再修正，用這種原則不斷地來動態追尋這個市場的變化。用金剛經的說法叫做“應無所住”，我想這是我們應對這樣的市場時間的最好的策略。
未來影響市場演變最重要變量：11月5日，美國選舉
過這一段，確實有很多的感悟，也有很多新的認知，正好借這個時間跟大家分享一下，未來會怎麼演變。
又過去一個多月時間，大家又來到了一個非常焦灼的時間窗口，我先講一下，我觀察到的，對未來演變的一些重要的變量，再集中說一下我個人的一些判斷，供大家參考。一個最主要的變量是馬上要到來的11月5號的美國選舉，會是特朗普還是哈里斯當選總統。
全世界都在矚目的關注，從目前狀態來看，特朗普重返白宮概率非常大，馬斯克這麼聰明的人，他一定是做了精準的數據調研，纔會完全一邊倒地選邊站。
若特朗普上臺，美國經濟可能面臨類滯脹
以特朗普如果上來了，那這個世界就變得充滿了矛盾。因爲他身上充滿了各種複雜矛盾的複合體，他身上凝聚了很多的不可能三角。比方說他上來要全面減稅，要財政的大規模擴張，同時要快速降息，要快速推向通脹。大家知道這三個目標是不可能同時成立的，充滿着矛盾。比方說他要推降通脹，同時又威脅中國要進一步的關稅，推動關稅的貿易戰，同時也要強調美國的優先，降低地緣政治的衝突介入，這三者之間也是不可能三角。所以特朗普上來之後，對我們做經濟研究的來講，最直觀的感覺就是美國的通脹會變得非常焦灼，很有可能下不去，很有可能通脹出現顯著的反彈。如果說得更準確一點，美國經濟有可能面臨，我的的判斷是，類滯脹的狀態。
特朗普上臺後，黃金可能突破3000
爲美國經濟今天成長的動能確實也在明顯地放緩。因爲AI新技術革命確實也到了要轉換的關鍵窗口，因AI所帶來的巨大的利益面臨重新的規制和分配。
像今天像英偉達分掉蛋糕百分之八九十的狀態，一定要重新規制，一定要重新分配，不然會會嚴重製約着AI對經濟進一步地滲透，生產率速度在明顯地減速，一方面美國經濟的成長的動能在煥發，另一方面因爲特朗普的出現，使得通貨膨脹變得非常頑強，因爲他要財政擴張，要大規模地推動減息，印鈔票。所以通脹會變得異常的頑強。二者結合一起，這種宏觀條件就變爲滯脹。滯脹最有利於的大類資產當然是黃金。所以黃金，我預測特朗普上來以後，可能很快就有可能突破3000美金，這應該是個大概率事件。
美元資產可能進入高波動率場景
於美元資產來講，滯脹可不是有利條件，有可能把整個美元資產帶入高波動的場景，通過高頻率地釋放波動率，不斷去清洗堅硬擁擠的交易結構。只有通過這種方式才能爲未來的降息週期，釋放美元的流動性來騰空間。
能否破局過去5年“long通脹和short通縮”結構，取於未來中國政策的選擇
以特朗普上來以後，全球的資產配置過去五年形成了一個堅硬的結構，就是long通脹資產和short通縮資產。
能不能真正的破局，關鍵還要看中國接下來中國政策的選擇
對於中國來講的話，我也贊同很多經濟學家包括我本人的各種建議，我們要大力地提振居民的收入，我們要大力地去提振民生，甚至有的經濟學家建議直接開着直升機，對那些資產負債表破損的，比方企業或者家庭部門直接地撒錢。
我贊成這樣的建議，但是我們回到現實的政策決定和制定當中，我們必須要回到中國悠久歷史的國家模型當中，我經常講中國經濟的運行，中國經濟系統的運行就像人體的一副血管，它有心臟，有主動脈、支動脈，有毛細血管。
所謂的心臟代表的就是中央，主動脈對應的就是地方和各個部門的利益，支動脈就是我們面臨的經濟的每個微觀的單元，我們的企業，我們老百姓的家庭。
所以我們在看到這個系統中間最重要的利益關係，其實是中央、地方和各部門之間利益的調整。
我們兩千多年的大一統，我們這個歷史悠久的歷史，大家都可以看到這一點，清楚地看到這一點，這是我們整個系統運行的底層的邏輯。
中國經濟遇到的困難，需要做心臟搭橋手術，而非直升機撒錢
以今天我們看到中國經濟遇到的困難，恰恰是心臟和動脈之間出現了淤塞，導致整個血管的血流量迅速下降，下降以後，你的毛細血管，最後每個單元都無法獲得充足的養分和血液，最後就“敗葉蕭蕭”。
我們要解決眼前的這個困境，就相當於要做一個心臟的搭橋手術，給他做一個支架，把血管撐起來，讓心臟和主動脈支動脈之間血管能夠重新暢通，血量能夠迅速的提高。這樣毛細血管最終的微觀單元，企業和家庭纔能有血液。
所以你看到中國這個悠久的具有悠久歷史的這樣一個系統的底層邏輯。你就去回想一下，我們像我們做經濟研究的，很多經濟學家的建議，通過大量的直升機撒錢去激活微觀單元，在反饋心臟和動脈系統的這樣由下至上的這樣一個方式，與中國的現實的系統的底層邏輯實際上某種程度是相牴觸的。
聰明的資本已經捕捉到這個底層邏輯:政策傳達到企業和家庭，反射弧會很長
我是什麼意思呢？大家去看看藍部長前不久財政部開的新聞發佈會，出臺了一系列的政策。所有政策的核心我們叫“集所”，集中在哪個地方，就是我們的地方財政是疏解。我們才能真正理解這樣一個底層的邏輯，它意味着什麼呢？意味着我們這一輪一攬子的增量政策下去以後，最終傳遞到每個微觀單元的毛細血管，比方說企業和家庭，他這個經濟反彈的反射弧可能會非常得長，比較長。我想這一點，聰明的資本應該是靈敏地捕捉到這個底層邏輯。所以你看這一輪我們股市的反彈走得最弱的那一類資產是什麼？是消費。爲什麼是消費？這和中國特殊的系統的底層邏輯是有直接的關聯的。
未來面對的是激烈的金融戰對決
第三個我想能夠對未來市場的演變產生重要影響的變量，就是我們必須在這個百年變局的大背景下進行考量。G2之間正在進行激烈的歷史性戰略競爭。所以對於中國而言，如果能迅速擺脫債務通縮的螺旋，從通縮的陷阱中迅速脫身，從某種意義上說，這在G2的金融戰格局中與美國的核心利益是相牴觸的。我希望大家能夠深刻體會這一點。
所以9月26日一系列政策和最高會議的決定之後，中國推出了政策轉向。此後，美國的經營管理團隊政策變化非常迅速和專業。9月26日政策轉向後，美元開始強勁上漲，日元的套息交易也迅猛恢復。所以今天中國，未來面對的條件是一個激烈的金融戰對決場景。
地緣政治在最近一個月內跌宕起伏，力度不斷上升。無論是中東還是遠東，我們都可以看到地緣政治的烈度迅速上升。美國的數據變得非常魔幻，實際上九月份已經開啓了第一次降息，50個基點。
但是美國接下來推出的就業和通脹數據都變得非常魔幻，這意味着市場接收到一個強烈信號，美國這一輪降息窗口可能非常短。可以看到金融資本如彭博社、路透社，好像對中國的政策信息無所不知，整個市場情緒完全在他們的指揮下被牽引。其背景是G2的激烈金融競爭。美國的目的很簡單，就是要維持過去四五年通脹資產對通縮資產的壓倒性優勢。接下來市場將面臨一個複雜的情況。對於中國而言，大家都希望中國股市出現牛市，但未來趨勢可能不是一片坦途。
從中短期來看，交易紅利非常明顯。但從長期來看，還要看中國自身的造化。我個人對中國持樂觀態度，我們的運氣不錯。下個月即將選出的美國領導人，應該是大多數人，尤其是中國人樂觀其成的結果。因爲畢竟把資本利益放在第一位的人，相比把意識形態價值觀放在第一位的人，我們更願意和前者打交道。
中國有句老話，但凡能用錢解決的事都不叫事。所以從這一點看，我們的運氣還不錯。關鍵在於我們自身的實力。今天我們出海，雖然與地緣政治等有直接關聯，但最關鍵的還是來自於中國製造。
近五年來，中國出口結構發生了天翻地覆的變化，中國貿易結構升級的背後是供應鏈日益展現出來的全球統治力。
第一，中國有最穩定、最便宜的工業基礎能源。第二，中國有強大的供應鏈戰略。第三，中國有非常成熟、特殊的產業政策。
牛市背後有其使命，三點體會
我們回到市場本身。中國的投資者都期望着中國資本市場的牛市，每一輪牛市背後都有它的使命。我個人有三點體會，簡單闡述：
第一，假設這一輪牛市的使命是什麼？毫無疑問是科技的自強自立。中國的領導人已經講了，科技在中國今天的經濟中是最前沿的，它一定是這一輪中國資本市場牛市右側的靈魂。
什麼意思呢？如果你的策略依然是圍繞中國的經濟復甦去制定，你在這一輪牛市中間你可能顯得效率不那麼高。因爲我告訴你，因爲中國特殊的模型決定了這一輪的經濟的反彈和經濟的復甦可能有很長的反射弧，這個時間會非常的長。所以你要緊緊的抓住科技的自強自立是本輪右側的靈魂，而不是經濟的復甦。
第二，中國的A股市場資產溢價最集中的地方是那些代表着時代之變、歷史之變、世界之變背後的強大政治意志的驅動。我們一定要關注政治意志的戰略指向，比如西部大開發、國家重大戰略和重點領域的安全建設(兩重戰略），只有這些領域資本市場會慷慨地給予資產溢價。
第三，併購重組是當下中國資本市場優化資源配置的必然選擇。一方面，一級市場因爲前幾年的粗放式發展，累積了大量的代表中國經濟轉型的資產還沒上市，形成了堰塞湖。這個堰塞湖需要解決，而不可能都通過IPO的方式。另一方面，大型科技公司的併購一定會發生，因爲中國在前幾年的IPO粗放式發展中上了很多重複的企業，存在嚴重的資源錯配。當下資本市場面臨的重要任務是對這些資源重新整合，形成能夠幫助國家突破關鍵技術的世界級科技企業，這個企業只有通過大型的科技股的併購才能完成。整合背後的政治意志，很可能在未來的中國A股市場出現標杆性事件。