籠罩全球市場的陰霾，來自這個神秘的“專業名詞”

強勁非農引發美債利率飆升，陰影籠罩全球資產，而這波上漲關鍵在於“期限溢價”，那期限溢價又在“漲”什麼？

具體來看，美債利率主要由三個主要組成部分，分別是短期實際利率預期、通脹預期和期限溢價，分析普遍認爲期限溢價是近期美債利率上行的主要原因。

在週五強勁的就業報告公佈後，紐約聯儲的期限溢價指標攀升至至少十年來的最高水平。

進一步來看，本輪期限溢價“漲”的是特朗普政策的不確定性，以及美債供需矛盾，2025年美國中長期國債迎來到期高峰。

展望未來，申萬宏觀表示，特朗普執政初期，美國經濟、政策的不確定性或支撐利率的高波動。中金則指出，如今美債收益率曲線熊陡，與降息末期的特徵一致。

什麼是期限溢價？期限溢價在“漲”什麼？

期限溢價即持有期限爲10年而不是1年或5年的美國國債所固有的風險，主要衡量未被預期到的風險，又可分爲通脹風險溢價和實際風險溢價，後者主要包括利率、政策、赤字等不確定性風險。

對此，野村證券認爲，期限溢價其實是個“萬能解釋”，野村分析師Charlie McElligott表示，期限溢價是一個難以準確測量的概念，常被用來解釋無法用其他因素解釋的債券市場變動。

具體來看，申萬宏觀表示，影響期限溢價有三大因素：

中金也認爲，期限溢價而非利率預期是主要貢獻，表明短期發債供給是主要驅動，而非鷹派貨幣政策：

展望下一步，申萬宏觀認爲，期限溢價存在擡升壓力：

從收益率曲線形態來看，中金表示，收益率曲線熊陡，與降息末期的特徵一致：

野村表示，曲線將繼續變陡。雖然期限溢價已經走高，但起點非常低，長期債券買家將繼續要求更高的溢價以延長貸款期限。此外，美聯儲具有鴿派反應功能，如果經濟狀況明顯惡化，預計走勢將迅速緩解。

巴克萊則提到加息的擔憂，巴克萊分析師指出，自美聯儲9月份降息以來，大部分拋售都是由期限溢價推動，市場不僅不擔心硬着陸，現在還相當擔心美聯儲加息，這種擔憂程度甚至超過了2023年9月美聯儲實際收緊政策時的水平。

不過，高盛則認爲，短期內加息可能性低，高盛首席策略官Josh Schiffrin認爲，除非通脹明顯上升，否則美聯儲短期內加息的可能性較低。