LPR超預期降息確認，債市多頭又賭對了？業內：利率下行利好債市，交易擁擠“尚未過度”

財聯社2月20日訊（記者 樑柯志）2月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈稱，將一年期貸款市場報價利率（LPR）維持在3.45%，五年期貸款市場報價利率（LPR）從4.2%下調至3.95%。

市場主流機構認爲，此次非對稱降息且下降幅度較大，不過符合此前的預期。

消息公佈後，金融市場整體反映平淡。當日，10年期國債活躍券整體成交在2.42%-2.43%之間。

華福證券分析師李清荷團隊發佈觀點認爲，此次非對稱調降LPR和MLF降息落空，10年期活躍券均沒出現明顯向上調整，反應當前市場多頭力量仍然佔據上風。

目前，流動性和資金面均利好債市，在數據真空期，交易主線仍是圍繞股債蹺蹺板、機構行爲和政策預期會有所波動，但預計反彈幅度相對有限，調整即是配置盤入場時機，且交易盤將再次開始交易降息預期，帶動收益率在短暫調整後仍將再次下行。

當日下午，深圳某中型券商固收首席對財聯社表示，今天宣佈降息之後債市交投還是上漲，市場確認了利率下降的走勢，對債市有利。

該人士認爲，節前開始的股市上漲還是處於底部修復的狀態，而且此前轉移到債市的資金有限，不擔心迴流規模會對債市產生抽血效應；同時，目前債市擁擠情況還好，尚未能判斷過度擁擠。

節前保險、銀行依然在增配

事實上，機構對LPR降息均有一定預期。

2月16日，方正證券固收首席張偉就發佈觀點認爲，如果僅僅是LPR報價下行，而MLF利率不動，這更加利好寬信用，對債市有小幅擾動。但降息預期仍在，債市大環境仍然友好。

財聯社記者發現，節前機構購債熱情不減。

民生證券譚逸鳴團隊發佈報告顯示，節前最後一週（2月5日-9日），保險機構和銀行繼續踊躍買債。

數據顯示，當週的二永債、利率債（尤其10年期以上國債）主要買盤均爲保險機構，分別淨買入82億、336億，另一主力是大行，集中在1-5年利率債和同業存單，當週分別淨買入97億、301億。

中小農商行則集中在1年以下的超短期利率債，信用債則受基金青睞。按照中泰證券統計，（2月4日-9日）農商行淨買入規模最大，爲552億元，超越保險淨買入399億元；貨基淨買入262億元；基金淨買入176億元；理財淨買入113億元。

在備受關注的市場槓桿率上，截至2月9日，總體槓桿率輕微下降，銀行間市場整體槓桿率由108.9%降至108.6%。

2月18日，中泰證券肖雨團隊分析認爲，券商和保險的槓桿率較高。

數據顯示，年前最後一個交易日（2月9日）銀行、券商、保險槓桿率上升，廣義基金的槓桿率下降，具體來看，銀行槓桿率由104.0%升至104.1%；證券公司槓桿率由204.6%升至206.4%；保險公司槓桿率由121.4%升至124.7%；廣義基金槓桿率由117.1%降至114.9%。

上述深圳券商人士認爲，礙於大環境，包括寬鬆信用環境和“資產荒”，機構配債的客觀需求還是比較強。就目前債市擁擠情況還好，尚未能判斷過度擁擠。

警惕長短期和股債蹺蹺板風險？

2月19日，國海證券固收靳毅團隊發佈報告警示，目前短端利率相對較高，對長端利率下行形成一定阻礙。後續若央行OMO+MLF降息超過10BP，或央行階段性允許資金利率大幅低於OMO政策利率，才能在當前點位下釋放更多債市利率的下行空間。

考慮到這一條件目前尚難以達到。因此在當前點位下，進一步做多債市仍需謹慎。

2月19日，德邦證券固收徐亮團隊也認爲，從債市行情角度來看，在短時間積累了大量漲幅基礎上，從技術上看，債券利率後續有上行的概率，債券市場短時間整體可能會維持偏震盪表現。

但利率預測模型認爲趨勢還未轉向，建議短時間可以考慮適當止盈，或者換倉至子彈型的高票息位置。

與此同時，債市的持續火爆和近期權益市場回升引發部分機構的擔憂。

春節前一週，上證指數連續上漲。

在對比當週數據之後，民生證券譚逸鳴認爲，短端利率繼續下行，但是多重利好助推權益反彈，壓制債市，長端利率有所調整。

其中信用債表現整體強於利率債，主要信用資產收益率繼續下探，信用利差進一步收窄；在股市反彈壓制債市，長端利率調整情況下，城投債仍收益率下行0-15bp。

不過，民生證券譚逸鳴認爲，從當前曲線收益率看，AA(2)及以上各等級3年內城投債收益率均不足3%，進一步壓縮空間有限；2-3年期AA-城投債收益率落在3-4%區間且尚有一定期限利差。