陸港觀盤－陸煤炭組合拳 減緩缺電、通膨擔憂

9月份起製造業PMI開始低於50，市場擔心「停滯性通膨」的影響。回顧大陸2005年以來共有四次的「停滯性通膨」現象，2008年爲金融海嘯前的經濟繁榮，帶動生豬以及石油價格上漲；2010年則是人民幣（下同）4兆元政策刺激，生豬以及油價也呈現上漲；2016年則因供給側改革帶動大宗物品漲價，但是生豬報價往下；第四次則是2019年生豬價格往上，但全球經濟平穩、油價穩定。

觀察大陸政府對「停滯性通膨」的處理方式，若遇到生豬價格及石油價格同步上漲，多數傾向採取緊縮性的政策處理，但此輪的「停滯性通膨」，豬價油價並未共振，預估於能耗雙控對生產環節影響降低之下，可能於2022年初推出財政政策來振興經濟。

另外，2021年因生豬價格往下，使得PPI與CPI的剪刀差擴大。目前大宗物資價格的上漲，尚未開始傳導到消費者物價，但隨生豬出欄數據從7月起下降，預估2022年第二季生豬價格將開始往上。考量此波生豬週期修正時間並不長，因此2022年生豬價格即使反彈，不至於像2020年高到每公斤40元，因此於2022年CPI年增率預估約2％，不至於影響中國貨幣政策。

政策方面，大陸宣佈針對房產稅進行試點，該稅制主要基於共同富裕及財稅考量進行徵收，有下列重點：第一點，大陸2010年就於上海及重慶進行試點，但當時因免徵範圍較廣，房地產稅並未有效控制房價，但是此次政策範圍廣泛。

第二點，對於房價影響性將視稅率高低而定，考量大陸租金收益率約當1％～2％，推估房地產稅推出不至於讓租金收益率轉負，否則不利於房價的控制，預估1％以內的稅率可能性比較高。

第三點，觀察韓國以及英國房地產稅的推出，的確對當地房價上漲有抑制作用，預估此次課徵範圍廣有助於控制房價上漲。第四點，大陸地方政府過去靠土地出讓金作爲財政收入的來源，隨房住不炒，未來土地出讓金的減少將適度的由房產稅進行補充。

資金面來看，10月份深滬港通淨流入325億元，但是配置型外資的比重明顯較前幾個減少，而公募基金受到十一假期新發行量減少，以及新基金並非頭部基金經理人操盤，10月公募資金髮行金額約214億元，較前幾個月大幅減少。

企業獲利來看，大陸第三季企業獲利受到大宗商品漲價侵蝕，A股非金融獲利轉負爲-4.9％。考量2020年疫情影響基期高低不一，若用兩年平均看各產業的成長性，高景氣賽道如新能源相關，週期品如有色、鋼鐵、採掘等，複合兩年的成長性仍維持高檔。

回顧大陸過去四次的「停滯性通膨」行情，此輪比較類似2016年供給側改革帶動的大宗物品報價上漲，預估大陸政府不至於採取緊縮的政策對抗通膨，而是透過增加煤炭供給的方式來舒緩PPI的高位運行。而美國聯準會（Fed）將於本週宣佈會議紀要，若正式宣佈Taper，此一因素干擾降低後，市場可望回覆正常運行。