MLF餘額持續下降，1月操作有何特點？

1月MLF繼續縮量續做。

1月24日，中國人民銀行發佈消息稱，爲保持銀行體系流動性充裕，當日開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.20%，最低投標利率1.80%，中標利率2.00%。操作後，中期借貸便利餘額爲42940億元。

考慮到2025年1月MLF到期量爲9950億元，這意味着1月MLF縮量續做7950億元。

不過，考慮到中國人民銀行已在2024年12月開展可14000億元買斷式逆回購操作，提前釋放較大規模中期流動性，對本月MLF大額到期形成對衝。

MLF大幅縮量

市場分析認爲，儘管近期MLF大幅縮量，但中國人民銀行並未縮減中期流動性投放。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，通過開展大額買斷式逆回購替換MLF，淡化MLF政策利率色彩，已是2024年10月以來的基本操作模式。

從價上看，王青認爲，近期1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率仍明顯低於MLF操作利率，這在一定程度減少了金融機構對MLF操作的需求。

招聯首席研究員、上海金融與發展實驗室副主任董希淼表示，MLF中標利率爲2.00%，在目前環境下屬於偏高水平，金融機構對MLF需求逐漸減少。

值得一提的是，本月MLf價格層面中標利率不變，而投標區間下調。

MLF採取固定數量、利率招標模式，央行確定投放數量，操作利率由一級交易商投標決定。

中信證券首席經濟學家明明表示，本次操作中標利率延續爲2%，但最高和最低投標利率分別爲2.2%和1.8%，相較於10月以來的區間下調了10bps。當前MLF餘額仍超4萬，而同期限的NCD利率中樞在1.7%附近，兩者仍有30bps的利差，壓降商業銀行負債端成本仍需要MLF利率的進一步下行。

買斷式逆回購將更多加力

結合1月MLF到期量與投放量來看，本月回籠7950億元，是歷史第三高的淨回籠規模。

與之相對，24日央行投放2840億元的14天逆回購，結合當天逆回購到期實現了1790億元的短期流動性淨投放。

2025年1月或因稅期和春節假期臨近，繳稅與取現壓力重疊，但央行公開市場操作力度相對穩健，且暫停國債買入，資金面持續偏緊。

年初宏觀政策在穩增長方向持續發力，再加上貨幣政策基調已由“穩健”轉向“適度寬鬆”，強調“保持流動性充裕”，都意味着儘管近期央行暫停二級市場國債買入，但會通過較大規模開展買斷式逆回購、適量續作MLF等政策工具投放流動性，保持中期市場流動性處於充裕狀態，並以此支持年初銀行加大信貸投放力度，繼續支持政府債券發行，穩定市場預期。

明明分析，考慮到2025年“適度寬鬆”的政策基調，以及央行公開市場操作公告中“保持銀行體系流動性充裕”的要求，MLF延續縮量的環境下預計1月買斷式逆回購將會更多加力，以對衝中長期流動性缺口。

董希淼認爲，下一階段，央行或將通過開展買斷式逆回購操作替換到期的MLF， MLF將進一步縮量續作，餘額將持續下降。

王青判斷，1月央行還將開展較大規模的買斷式逆回購。綜合當前市場流動性安排、債市調控及宏觀經濟運行態勢判斷，春節前降準的可能性已經不大。