拿出3年利潤蓋總部，比音勒芬的“十倍狂想”序曲？
高端服裝品牌比音勒芬（002832.SZ）對標國際奢侈品巨頭的第一步是：蓋一個氣派的總部。
6月5日晚間，比音勒芬發佈公告稱，爲了實現長期發展規劃，計劃投資不超過23億元（包括購地2.09億元）分期投資建設比音勒芬灣區時尚產業總部基地，用8至10年建設完成。
公告顯示，該項目佔地9.18萬平方米，包括國際時尚產業總部、國際時尚發佈中心、高端面料研發中心、智能板房中心（板房庫）、檢測中心等9個設施，分三期逐步建設投入使用。
但早在公告發出前，就傳出了比音勒芬斥資40億建設總部的消息。在比音勒芬的年度業績說明會上就有投資者詢問新總部的投資金額、是否影響現金流等問題，當時管理層僅以“披露公告爲準”作爲迴應。
對於此次投資建總部基地的目的，比音勒芬相關人士對信風（ID：TradeWind01）表示，主要原因爲目前比音勒芬的辦公區已經有些超出負荷。對方舉例，目前比音勒芬的智能板房距離總部就有相當的距離，徒增運輸成本，如果有一個辦公基地能集合這些功能設施就會好一些。
從投資總額來看，23億元對當下的比音勒芬來說並不是筆小數目，大概相當於其2021年至2023年淨利潤的總和。
一名華東紡服分析師對信風（ID：TradeWind01）表示，比音勒芬投資總部的項目此前市場早有所預期，從投資總額來看小於此前傳聞的數額，平均每年投入2-3億元相較其去年近10億的淨利潤，壓力也沒那麼大。
公告發出次日，比音勒芬收跌3.43%至29.8元/股，年內跌幅5.99%。
擴張野心
比音勒芬此番大興土木的規劃早有徵兆。
截至2023年底，比音勒芬的貨幣資金同比增長88.72%至21.6億元，同時由於銀行理財產品到期贖回，其交易性金融資產同比減少44%至13.79億元。
截至今年一季度末，比音勒芬的貨幣資金進一步環比增加49.35%至36.26億元、交易性金融資產環比減少77.68%至1.72億元。
同期，比音勒芬所持固定資產也不過26.97億元，此番規劃的23億總部基地項目建成後其固定資產有望翻一番。
在20週年慶典上，比音勒芬創始人、董事長謝秉政爲比音勒芬定下了一個野心勃勃的目標——成爲“百年知名國際奢侈品集團”。
在一衆國產品牌中，最接近奢侈品牌定義的是貴州茅臺（600519.SH），供不應求的同時有行業內獨一份的利潤率。2023年的毛利率和淨利率分別能達到91.96%和52.49%。
作爲對比，同期LVMH（LVMUY.OTC）的毛利率和淨利率則分別爲68.8%和18.52%。
比音勒芬的這兩個指標則要高於LVMH但低於貴州茅臺。2023年，其毛利率達到78.61%，淨利率則達到25.76%，分別比同期的安踏體育（2020.HK）高16.02和7.76個百分點。
比音勒芬欲與LVMH比肩的底氣或許有二。
其一靠渠道，在進入高端百貨商場之外，還在機場與LV、愛馬仕們做鄰居。
這一渠道選擇或與比音勒芬的消費羣體畫像有關。
浙商證券分析師於健認爲，比音勒芬主品牌消費羣體的用戶畫像是：多數位於一線、新一線、年齡在35-55歲，月可支配收入 3 萬元左右的消費者。這些消費者主要通過線下渠道購物，價格敏感度低的同時品牌忠誠度較高。
截至2023年底，比音勒芬的直營門店能達到607家。另根據比音勒芬官網，其中包括69家機場店，幾乎涵蓋了全國所有大型機場。
某種程度上，被機場“篩選”過的高淨值人羣更有機會在機場消費。
比音勒芬相關人士對信風（ID：TradeWind01）表示，進入到機場渠道“非常難”。其將比音勒芬在機場渠道的成功歸因於2006年就開始佈局機場渠道，在機場渠道磨合出生存方法，不斷地提升品牌形象。
表現在財報上也是如此，比音勒芬2023年包括一二線城市門店和機場、高鐵渠道的直營模式比線上和加盟的毛利率都要高10個百分點以上，達到83.14%。
據於健調研，比音勒芬的高端商場門店佔比60%，其與包括廣州友誼、北京燕莎、南京金鷹等國內高端百貨建立長期穩定的合作關係，商場扣點比其他品牌低 2-3個百分點，其認爲百貨渠道的扣點優勢是與競品在利潤端拉開差距的重要原因之一。
對於接下來的渠道規劃，上述比音勒芬人士表示，公司未來計劃提高線上渠道的營收佔比。
2023年，比音勒芬線上渠道貢獻營收1.95億元，營收佔比僅爲5.52%。
比音勒芬的另一底氣，則是與高淨值人羣偏好的高爾夫運動綁定，自2013年以來，已經連續贊助中國高爾夫國家隊11年。其甚至在品牌Logo裡就有一個拿着高爾夫球杆的形象，給品牌擡了位分。
爲了區別於比音勒芬主品牌，“比音勒芬高爾夫”品牌定位爲“高端運動時尚服飾”，產品價格帶在1500-5000元之間。
35歲-50歲的消費者選擇比音勒芬的心理也不復雜。就像穿着始祖鳥、Patagonia的金融精英未必要真去山地徒步，而僅是去星巴克打一杯咖啡，消費比音勒芬的人也未必真會去打高爾夫。
比音勒芬相關人士就曾公開表示，其九成客羣不從事高爾夫運動。
但反過來說，消費比音勒芬的人大概想讓人覺得“自己很懂高爾夫”。
擴張下的庫存考驗
2023年，比音勒芬董事長謝秉政曾喊出“十年十倍增長”的口號，劍指2033年營收達到300億，甚至衝刺500億。
按照目前35.36億元的年收入，若要在十年後達成300億營收的目標，其未來十年的年複合增長率至少要達到23.84%；若按照營收要達到500億，則年複合增長率要達到30.33%。
這一包含遠期具象化業績的目標，對比音勒芬而言顯然屬於重要經營信息，但由於該信息並未出現在公告等法定信披渠道中，這一操作也存在一定爭議。
因在非正規渠道披露業績目標而遭監管處理的案例並不鮮見。
例如在2020年末，酒鬼酒就因在官網和公衆號發佈“2020酒鬼酒創造歷史，2021酒鬼酒馥郁騰飛！”並提出次年“銷售目標是突破30億，跨越50億，爭取邁向100億。”
正是這一動作，讓酒鬼酒在2021年初吃到了交易所的監管函。但也有分析人士認爲，未來十年業績具有較大不確定性，並不會對公司短期股價造成波動，因此其情節相對輕微。
目前來看，比音勒芬既要“國際化”又要“奢侈”的目標，正在依靠外延收購來的重奢品牌實現。
在謝秉政構想的2033年比音勒芬營收中，由比音勒芬主品牌貢獻超半數營收，比音勒芬高爾夫品牌貢獻50億，去年新收購來的兩個重奢品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN則分別貢獻50億和20億營收。
去年4月，比音勒芬通過控股子公司合計作價9500萬歐元（約合7.5億元）從山東如意科技集團有限公司（下稱“山東如意”）旗下的香港利邦集團手中收購國際奢侈品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN的全球商標所有權。
CERRUTI 1881由有“意大利時裝之父”Nino Cerruti創立，是意大利服裝中新古典主義代表；而KENT&CURWEN作爲英國知名的高端服飾品牌曾與貝克漢姆深度綁定，紅極一時。
比音勒芬在2023年專門設立了國際事業部，並在法國成立巴黎研發中心，請來前Gucci男裝設計總監Daniel Kearns擔任首席創意官。
由於收購前比音勒芬只涉及收購上述兩品牌的全球商標權，因此兩品牌的門店資產並不屬於比音勒芬。
根據企業會計準則，由於本次收購不構成業務，因此按照收購資產進行財務處理，增加無形資產而不增加商譽。
截至2023年年底，比音勒芬的無形資產從1.29億元增至10.77億元，同比增長735.01%。
信風（ID：TradeWind01）從比音勒芬相關人士處獲悉，山東如意旗下的國內店鋪將在今年8月30日左右全部關店。而自今年下半年開始，比音勒芬將在國內開出KENT&CURWEN的門店。
上述比音勒芬人士表示，對於兩品牌的開店規劃，“從長遠來看我們肯定是會在國際市場發展的，但是我們今年新開的店鋪可能會先從國內開始，尤其是中國香港、澳門，包括國內一些高端的購物中心爲主。”
同時該人士表示，兩品牌在國內前期開店以直營模式爲主，“先賺到錢再去做加盟”。
但這同時意味着，重資產的投入和對運營效率更大的考驗。
2023年，比音勒芬的費率水平已有所提高。其銷售費用率同比提高1.17個至37.09%；管理費用率則同比提高1.07個百分點至7.85%。
從庫存週轉來看，爲了保持較高的品牌調性，常規渠道折扣較少的比音勒芬在2023年存貨週轉天數達到345.82天，同比減少43.38天，但仍遠高於七匹狼（002029.SZ）、報喜鳥（002029.SZ）等同行，甚至曾因高庫存飽受外界指摘的海瀾之家（600398.SH）也要比音勒芬少62.87天。
因此，比音勒芬在全國有110多家自營奧萊店，爲除專賣店之外第二大渠道，用高達4-6折的折扣清理庫存。
比音勒芬在今年下半年重開KENT&CURWEN門店或會進一步加重其運營壓力。
前車之鑑是，比音勒芬在2013年收購的旅遊度假服飾品牌“威尼斯狂歡節”直到去年才實現盈利，足足用了10年時間。
在更長週期的投入背後，公司回報股東的積極性也備受矚目。
2023年度，比音勒芬大幅提高了分紅率，從23.53%提高至62.66%。
Wind數據顯示，自2016年上市以來，比音勒芬累計實現淨利41.36億元，累計現金分紅14.51億元，略少於累計募資額15.78億元，上市以來平均分紅率約爲35.08%。
爲了實現謝秉政“十年十倍”的增長目標。比音勒芬爲威尼斯品牌的投入大概率還會在CERRUTI 1881和KENT&CURWEN上重現，但新投入的資本開支何時能爲股東帶來回報，仍是未知數。