農商行利率債搶購之“謎”，單週淨買入2779億，創歷史新高

財聯社3月19日訊（編輯 劉晨）在央行調研風波過後農商行恢復買買買，周度配債力度創歷史新高，利率債淨買入2779億！這既是瞄準了債市短暫回調的窗口，也是在極端債牛中博取資本利得的正常步調。業內人士表示，央行暫時沒有出手限制農商行買債，但以後是否會有相關的政策指導不好判斷。

債市回調機會難得，農商行淨買入利率債2779億

上週農商行重新開始大量搶購利率債。根據華安證券研究所的數據，3月11日-3月15日當週農商行連續五日淨買入利率債，總計2779億，周度配置力度創歷史新高。其中佔比較高的有，5-10年期限品種淨買入量1872億，20-30年期限品種淨買入量487億。相較央行調研農商行持債當週（3月4日-3月8日），淨買入量多增1512億左右，力度翻倍。

財聯社此前曾報道，經多位農商行人士證實，央行要求農村金融機構提供近三年參與債券市場、使用貨幣政策工具的情況，上報債券現券、回購及其他工具的交易情況和債券持有結構、主要交易對手情況，以及參與債券市場交易投資業務的主要訴求及必要性。該消息直接導致了3月6、7號農商行大幅淨減持利率債。

中部某中小銀行固收部負責人對財聯社表示，央行調研持債情況屬於常規操作，但並沒明確限制農商行投資債券。雖然有消息催化的作用，不過彼時農商行淨減持兩天更主要的還是在於利率點位已經到了一個很低的位置，大家拿着本來就不踏實，即便沒有央行調研，止盈回調也會上演。而上週債市回調，10年和30年重新回到2.3%和2.4%以上，不論配置價值或是交易空間都騰出來了，淨買入自然會回升。

按照監管導向，農村金融機構主要服務當地實體經濟，存款、貸款都有一定的地域限制。但許多地方信貸需求不足，風險難以分散，相比其他類型銀行更易造成不良資產淤積。根據國家金融監督管理總局的數據，截止去年四季度末，農商行不良貸款率爲3.34%，民營銀行與城商行的不良貸款率分別爲1.55%和1.75%。此外，整個銀行體系着力降低實體融資成本，息差收益縮窄，債券性價比就更加突出。

極端債牛環境，農商行交易波動或將加劇

根據華創證券的數據，今年二月，7-10年的國債農商行淨買入量佔比接近60%，債券二級淨買入量佔所有機構首位，淨買入量快速上行2292億至3977億，超過基金淨買入量（2587億）。

業內人士表示，過往農商行債券投資習慣其實具有明顯的配置盤性質，也是基金穩定的友好對手方，體現爲在利率下行階段基金買債爲主，農商行賣債爲主，在利率上行期則相反。另外，農商行以往的配置期限以7-10年中長久期和1年的超短期爲主，對30年的超長期的淨買入則是2024年以來纔開始顯著。

德邦證券固收首席徐亮表示，當前農商行對利率債的淨買入均處於95%以上，極端區間內農商行對長端利率的淨買入表現爲明顯的趨勢性。農商行信貸投放未加速的背景下，在3月初利率快速下行的時段內，其體現出了對資本利得一定的追求，因此近期農商行對於長端利率債淨買入的增量，可視爲一種趨勢性參與信號，而非配置型的反轉信號。

“儘管央行暫時沒有出手限制農商行買債，但以後是否會有相關的政策指導不好判斷”，某機構固收分析師對財聯社稱。他還指出，“大銀行放貸、小銀行買債” 流動性在銀行體系裡左手倒右手，進不去實體。資金寬鬆的環境，放槓桿和拉久期提升收益，且很多農商行沒有嚴格的止損機制，尤其超長債進入利率上升期後流動性將會急劇下降，一家銀行的利率風險就能增加整個銀行體系的脆弱性。

國泰君安固收分析師唐元懋指出，農商行在銀行系中，承擔着地方金融穩定基石的重要作用，對於其防風險的要求，支持實體的要求一般比較嚴格，可能造成農商銀行在一定時間內超預期減少債券，特別是超長期債券的配置。另外，上週農商行在長債利率上行時，進一步快速增大了對長債和超長債的配置，本次社融和貸款數據不及預期，可能後續農商行會有更大的需求去投放貸款而非配置債券，這樣一正一反之下，後續農商行買入債券的空間可能更窄，買賣波動也可能更大。