泡沫破裂的90年代，日本大牛股都有哪些特徵？

經濟長時段下行期間，如何選中那些能提供超額收益的優質牛股？

以90年代的日本爲例，在地產泡沫破裂、社會老齡化等長期宏觀利空因素壓制下，1992-2000年間仍然跑出了衆多牛股。

申萬宏源證券分析師劉雅婧等，對這9年間每一年總回報排名前20的個股（當年年末市值大於5億美元且非當年新股/次新股）進行了考察，最後發現：

分析師指出，90年代日本“走出去”企業的行業/產品/目的地的內涵都很廣闊。

從全球化的目的地來看，日本企業從1960s-1970s開始出海歐美，1970s-1980s出海“亞洲四小龍”，1990s，伴隨着中國改革開放的步伐，在這一期間在中國合資辦廠的日企也明顯增多。此外，中東和南美也能見到日本牛股的身影，如尤妮佳走進沙特阿拉伯、THK走進巴西等，可見日本企業出海目的地涵蓋全球大多數重要經濟體。

再從行業來看，分析師指出，出海牛股覆蓋“衣食住行”的方方面面，包括半導體、電子元件，精密機械、創新藥、零售、化工等科技/醫藥/消費/週期多種風格：

抓住科技週期，掌控新產品定價權

90年代正值信息技術革命爆發時期，日本與美國共同主導了這一輪科技浪潮。

儘管在軟件上建樹有限，但日本企業借勢技術迭代週期，成功在半導體硬件和遊戲等文化產品上穩坐產業鏈頂端。

分析師舉例稱：

另一個反直覺的觀察是，儘管日本零售銷售自1993年正式進入負增長區間，但在1993年前20個股中，零售股佔5席，廣義消費股佔12席。

分析師指出，正是從這一年開始，日本零售行業競爭格局開始逆轉，主打低價的企業搶佔了先機：

不過，雖然短期內主打低價的策略見效明顯，但長期來看，“以價換量”對股價的持續提振作用有限：

分析師觀察到，1995年中，長達十餘年的日美汽車貿易戰進入尾聲，次年日本汽車股隨即反彈：

最後，分析師指出，地產宏觀表現，也會直接塑造或摧毀地產鏈上的牛股。當1999年底日本房地產價格看似“止跌”（2001年重新開始下行）之後，帶動2000年水泥、玻璃、金屬地產鏈公司上漲：

本文主要觀點來自申萬宏源劉雅婧（A0230521080001）等撰寫的研究報告《日本地產泡沫破裂後·年度牛股覆盤（1992-2000）——覆盤日本系列之三》，有刪節。