鵬華固收投資專家研判：基本面持續溫和復甦，債市或仍處於順風環境

（原標題：鵬華固收投資專家研判：基本面持續溫和復甦，債市或仍處於順風環境）

回顧2024年，債券市場收益率一路走低，10年期國債收益率從年初的2.5%持續下滑至年末的1.7%，全年累計降幅達80個bp，債券市場表現強勁。Wind數據顯示，2025年開年首兩個交易日，債券市場迎來“開門紅”，全市場4502只各類型債基（合併份額統計）有超7成淨值增長率爲正。

2025年債市行情又將如何發展？針對後市配置機遇，鵬華固收投資團隊最新觀點表示，當前基本面維持溫和復甦的態勢，央行維持適度寬鬆的取向，債市仍然處於順風環境中。然而，收益率的過快下行可能引發央行的預期管理措施，且目前點位已隱含較大幅度的降息預期，債市收益率或在低位震盪。

政策與基本面共振，債市有望延續順風環境

鵬華基金債券投資二部總經理劉濤指出，2024年12月債券收益率下行幅度較大，10年國債收益率突破9月低點2.0%後順暢下行到1.6%附近。去年四季度推出的一系列政策使得基本面邊際企穩。製造業PMI連續三個月維持在榮枯線以上，股市、樓市成交量均保持相對活躍。12月召開的中央經濟會議維持了偏積極的定調，進一步的財政、地產政策增量可能會在2025年兩會期間推出。年末央行提出要實施適度寬鬆的貨幣政策，12月通過買入國債、買斷式逆回購等新工具投放流動性，有效對衝了MLF到期帶來的影響。當前時點，基本面維持溫和復甦態勢，央行保持適度寬鬆取向，債市仍處於順風環境中。

國內宏觀方面，鵬華基金多元資產投資部副總經理方昶表示，自2024年9月重要會議以來，積極的財政政策和支持性的貨幣政策齊發力，國內經濟呈現出底部環比修復態勢，房地產市場成交活躍度提升。在消費支持政策作用下，汽車、家電等大件消費表現亮眼，出口數據四季度維持偏強態勢。目前仍處在寬貨幣中段和寬信用偏靠前位置，需關注後續赤字率、地產收儲等政策的變化，以及國內信用修復情況。海外方面，2025年美國延續軟着陸基準敘事，就業與通脹在各自較高的水平上延續溫和降溫；而在政治不確定性和美元偏強的環境下，非美國家尤其是歐洲則相對偏弱。

鵬華基金現金投資部總監助理王康佳認爲，2024年12月份政治局會議及中央經濟工作會議定調貨幣政策適度寬鬆，流動性充裕，積極的財政政策要加力提效。當前總體處在貨幣政策寬鬆確定性較高，財政政策逐步加碼的政策環境中，經濟基本面可能維持溫和復甦。

債市或偏震盪，轉債信用債存在機遇

在當前複雜多變的宏觀經濟與政策環境下，債券市場依然保持了較強的穩定性。儘管整體而言債市仍處於有利的發展態勢之中，但短期內仍會出現小幅震盪。展望後市，鵬華基金多元資產投資部總經理王石千指出，債券市場方面，宏觀經濟基本面企穩和融資需求修復仍需要時間，外需不確定性較大，但政策端仍會積極有爲，預期債券市場收益率可能先下後上，整體中樞繼續維持在低位。股票市場方面，外部環境存在一定不確定性，但國內穩增長政策也會持續落地，對衝可能的外部影響，預計權益市場可能先抑後揚，在股票市場風險溢價較低的情況下，具備較多的投資機會。

方昶表示，國內經濟運行整體處於底部修復階段，寬貨幣中段逐步往寬信用過渡，債券市場曲線或走陡。往後看，基本面底部改善，財政加碼可控且央行大概率配合，資金面壓力可控。預計上半年貨幣政策和流動性環境對債市偏呵護，中短端利率低位，長端利率波動性加大。

鵬華基金債券投資一部總經理助理鄧明明分析認爲，2025年1月債券市場波動加大，機會與風險並存，波動區間判斷重於短期方向判斷。短期債券收益率迅速下行透支降息預期，市場博弈情緒濃厚。1月公佈的經濟數據不多，政策有效性的驗證可能要等到3月中旬。因此在這個時間段內，市場仍有可能延續之前的風格特徵和趨勢。策略上，利率下行趨勢未結束，保持一定倉位和久期合適，啞鈴策略適用，需要關注籌碼結構變化及流動性季節性衝擊機會。

“2024年12月利率債收益率快速下行後，後期債市短期或維持震盪”，王康佳補充表示。鵬華基金債券投資一部基金經理杜培俊也認爲，從當前1.6%的10年國債收益率水平展望，預計1月債市偏震盪或小幅調整。

談及後市配置機遇，王石千表示，可轉債市場供給增量較少，但隨着股票市場企穩、債券市場收益率下行，轉債的投資需求有明顯增加，可轉債市場的估值可能呈現易上難下的格局，市場表現可能會比股票市場更爲平穩，自下而上的個券投資機會依然較多。

王康佳認爲，信用債因資金價格貴、年末理財回表買盤不足，收益率下行幅度小，信用利差走闊，票息價值凸顯。1月份跨年後資金轉鬆、理財規模增長及降準降息落地可能，性價比高的信用債或迎補漲。