QDII經理抄底抄在半山腰，“逆向投資”爲何在港股不靈了？

在A股市場中被普遍採用的左側佈局、逆向投資，似乎在港股市場行不通。第一財經記者統計發現，諸多在2023年因港股便宜、估值低從而抄底的基金，近一年回報率普遍不佳。

Choice數據顯示，截至3月11日，自2023年以來公募QDII基金的回報率首尾懸殊已超130%，QDII的前30強業績幾乎清一色與美股資產配置相關，而墊底的QDII倒數30名則幾乎全部指向港股主題QDII。

抄底失敗、基金淨值表現不佳背後，是部分低估值港股的一跌再跌。格雷資產董事長張可興對第一財經表示，與A股相比，港股交易思路有很大差異，港股的做空機制、流動性不佳皆等都是需要考慮的影響因素。

抄底港股？卻抄在了“半山腰”

近期多隻QDII產品回撤拉大，背後是基金經理去年抄底港股部分個股抄在了“半山腰”。

2023年一季度，廣發滬港深新機遇股票（下稱“廣發新機遇”）基金經理張東一曾表示，彼時港股市場經歷了1月份大漲後，在2、3月份出現調整，港股又到了價值風格區域，他重點關注了港股低估值的計算機、傳媒類個股機會。因此，廣發新機遇降低了部分消費個股的配置，增加了港股傳媒個股配置。比如增配安踏體育（02020.HK），截至當季度末持倉57.56萬股。

張東一在隨後幾個季度繼續增加安踏體育的配置，截至2023年末該股持倉已達717.74萬股。安踏體育股價此前剛剛經歷了一波大幅下挫，張東一買入價格相較2021年高點下挫40.56%，市盈率回落至30倍附近。

但張東一沒想到的是，他增配後該股繼續下跌，到今年2月股價已下挫至60.2港元。相較2023年一季度末，下挫幅度達46.24%，近乎腰斬，市盈率降低至20倍上下。

個股股價表現不佳，基金淨值自然受到波及。Choice數據顯示，上述時間段內廣發新機遇淨值回撤高達38.49%。

抄底港股失利的還有中庚基金經理丘棟榮。他在去年初發行了首隻港股通基金——中庚港股通價值18個月封閉股票（下稱“中庚港股通”），憑藉明星基金經理的光環，中庚基金旗下的這隻產品吸引了18億資金。

但投資一年多時間以來，該基金累計虧損超22%。截至3月11日收盤，最新淨值爲0.7708。

中庚港股通最初第一大重倉爲美團（3690.hk），剛建倉時該股股價自前期高點已回撤超60%。然而，美團隨後繼續下跌了50%左右，且期間最大跌幅超60%，目前該股在中庚港股通持倉股中已降至第九。

此外，針對中國海外宏洋集團、同道獵聘、小鵬汽車等公司，丘棟榮去年同樣開啓“越跌越買”模式，中國海外宏洋集團甚至被買至第一大重倉股（截至2023年末）。

第一財經記者注意到，同道獵聘和小鵬汽車首次出現在中庚港股通前十大重倉股的時間均爲2023年二季度末。當季季報中，丘棟榮表示港股整體估值水平基本處於歷史10%分位左右，港股性價比很高，且部分公司有稀缺性，具有戰略性配置價值。因此他重點關注了估值至低位，業務穩健但成長屬性強、未來彈性較大的互聯網股和醫藥科技股；港股中估值極度便宜，防禦屬性強、基本面穩健、分紅潛力大的地產爲代表的價值股及估值處於歷史低位的價值股。

事實上，丘棟榮買入前，同道獵聘和小鵬汽車股價的確經歷一波震盪調整。以小鵬汽車爲例，丘棟榮買入價格，相較2021年末高點已下挫近9成；而同道獵聘的買入價格相較2021年高點下挫幅度超6成。

但就是這些在丘棟榮看來估值較低的品種，卻在他買入後迎來了又一波股價下挫。

截至去年二季度末，同道獵聘報收9.07港元，市淨率爲1.42倍；小鵬汽車報收50港元，市淨率爲2.19倍。

此後，上述兩隻個股再度經歷一波震盪下跌。截至今年2月6日，小鵬汽車降至階段性低點30.5港元，相較去年二季度末股價下挫39%；同道獵聘股價同樣在2月6日降至階段性低點3.52港元，下挫幅度達61.19%。

流動性、做空機制皆爲影響因素

基金經理企圖抄底港股卻一再失利背後，是部分所謂“低估值”品種持續不間斷地“跌跌不休”。

有着多年港股投資經驗的格雷資產董事長張可興告訴第一財經，與A股相比，港股交易思路有很大差異。

“從實操角度看，假設在A股買入一家15倍市盈率的食品飲料公司，我個人覺得很便宜了，可能這家企業後續還有一定的增長空間；但在港股，不能把15倍市盈率當作買入點，很有可能要等到市盈率打到六七折、甚至對摺以上，才能買入。”他說。

以新興消費龍頭洪九果品（06689.HK）爲例，該股曾在2023年4月出現了一波單月45%的股價暴跌，南方香港優選股票基金在去年6月末將該股買成第九大重倉股，隨後洪九果品在2023年7月、8月、9月分別繼續下跌16.89%、58.68%、9.12%。

股價持續陰跌，洪九果品消失在南方香港優選股票前十大重倉股行列。

此後洪九果品又被興證全球品質甄選混合看上，該基金2023年四季度報顯示，洪九果品成爲當季度末的第七大重倉股。當時，洪九果品這隻消費龍頭只有約5倍估值。

但這次“抄底”同樣迎來深度暴跌。截至3月11日收盤，洪九果品2024年內暴跌33.33%，目前市盈率僅爲3.76倍。

張可興認爲，流動性、港股做空機制以及美聯儲加減期皆爲影響因素。

排排網財富研究部副總監劉有華對第一財經表示，港股和A股在投資者結構、交易規則、監管環境等諸多方面存在較大的差異，而且相比A股，港股更多會受到國際經濟環境、匯率波動等因素的影響，因此會導致A股的交易策略在港股可能並不適用的局面。

利潤增速相近，爲何港股估值遠低於A股？

順時投資權益投資總監易小斌告訴第一財經，香港市場和滬深市場密切相關，許多在兩地上市的公司走勢較爲同步，如三桶油、三大運營商、工農中建交行以及中國神華等公司其實表現較爲強勁，疊創新高。

但第一財經記者梳理髮現，部分相同類型的公司，在業績增速相近的情況下，港股估值遠低於A股。

一個較爲典型的例子是中藥龍頭企業同仁堂。在A股上市主體爲同仁堂股份（600085.SH），在港股的上市主體爲同仁堂國藥（03613.HK）和同仁堂科技（01666.HK）。

同仁堂股份是同仁堂科技的第一大股東。而同仁堂股份和同仁堂科技分別是同仁堂國藥的第二大和第一大股東，持股比例分別爲33.62%和38.05%。

從利潤增速來看，以2023年上半年爲例，上半年同仁堂股份實現營業收入97.61億元，同比增長30.02%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤9.87億元，同比增長32.69%。

同期同仁堂科技銷售收入爲39.46億元，同比增長30.91%；實現淨利潤5.6億元，同比增長23.84%；公司所有者應占淨利潤爲3.68億元，同比增長15.65%。

同仁堂國藥實現營收8.13億港元，同比增長29.8%；歸母淨利潤2.66 億港元，同比增長23.9%。其中香港地區收入5.63億港元，同比增長41.61%。

從估值水平來看，截至去年上半年末，同仁堂股份市盈率爲50.96倍，同仁堂科技市盈率爲15.27倍，同仁堂國藥市盈率爲18.59倍。